Microsoft Word Черная Чума docx

Источник: CNBC, BoA, EPFR Global 

 

Рынки облигаций сложнее оценить, поскольку они не являются первым 

портом захода розничных инвесторов. Тем не менее, центральные банки 

продолжают расширять свои балансы, и большинство активов, которые они 

покупают, остаются государственными и агентскими облигациями. В то же 

время многие учреждения обязаны поддерживать ликвидность в своих 

портфелях, что делает их неохотными покупателями ценных бумаг с 

фиксированным доходом, несмотря на незначительную или отрицательную 

реальную доходность. 

 

Другие активы также выросли в цене, в том числе ряд сырьевых товаров и 

криптовалют. Отчасти это повышение цен связано с ограничениями 

предложения, но во многих случаях спрос приводит к росту цен. Это может 

быть связано с тем, что инвесторы опасаются, что сочетание фискальной и 

денежно-кредитной экспансии в сочетании с ограничениями цепочки 

поставок и торговой напряженностью пробудит дремлющую гигантскую 

инфляцию. На приведенном ниже графике показаны М2 США, но 

аналогичные закономерности наблюдаются и на других развитых рынках: – 

 

 

Источник: Федеральная резервная система 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рынок казначейских облигаций США, возглавляемый одноименными 

участниками рынка облигаций, взлетел в феврале и марте: – 

 

 

Источник: tradingeconomics.com 

 

Рынок облигаций восстановил самообладание благодаря паллиативному тону 

Федеральной резервной системы, элегантно выраженному в недавней речи 

губернатора Лаэля Брейнарда – Оставаясь терпеливым, поскольку 

перспективы проясняются (курсив мой): – 

 

...Акцент на результатах, а не на перспективах, соответствует изменению 

нашего подхода к денежно-кредитной политике, который предполагает, что 

политика должна быть терпеливой, а не упреждающей на данном этапе 

восстановления. 

 

Многие государственные облигации развитых стран остаются близкими к 

нулевой границе, однако доходность выросла с их надира в конце 2020 года. 

По состоянию на 2 марта всего 17% суверенных выпусков привлекли 

инвесторов с отрицательной доходностью к погашению: – 

 

 

Источник: LPL Research, Bloomberg 

 

Стремление к доходности, которое уже более десяти лет толкает инвесторов 

в более рискованные активы, по-прежнему является альтернативой 

государственным бумагам с низкой или отрицательной доходностью. Темно-

синяя линия на графике ниже показывает сужение кредитного спреда 

корпоративных облигаций BBB, несмотря на то, что доходность 10-летних 

облигаций США выросла: – 

 

 

Источник: Amundi, Bloomberg 

 

Это сжатие доходности проявляется еще более резко в спреде между 

американскими 10-летними и 30-летними ипотечными кредитами в США: – 

 

 

Источник: Федеральная резервная система 

 

Благосостояние семьи 

Учитывая ограниченный характер рынка жилого жилья в США и тот факт, 

что спред между 30-летней ипотекой и 10-летним казначейским спредом 

является самым узким с июля 2011 года, вряд ли можно удивляться росту цен 

на жилую недвижимость. На самом деле инфляция Пузыря всего означает, 

что, в отличие от предыдущих недавних рецессий, во время недавней 

пандемии чистый капитал домашних хозяйств фактически вырос: – 

 

 

Источник: Gavekal, 3 Четырнадцать исследований 

 

Великое Открытие 

Оглядываясь назад за последний год, неудивительно, что рынки активов 

выросли. По мере того как блокировки заканчиваются и жизнь возвращается 

к новой норме, ключевой вопрос заключается в том, какой процент 

избыточных сбережений и недавних инвестиций будет перенаправлен на 

потребление и как быстро? 

 

Глобальный индекс потребительского доверия Conference Board достиг 

рекордного максимума в 108 в 1 квартале 2021 года по сравнению с 98 в 

предыдущем квартале-это самый высокий показатель с начала опроса в 2005 

году. Доверие выросло на 49 из 65 рынков. Когда Великобритания вновь 

открыла торговые точки через четыре месяца, 12 апреля, в годовом 

исчислении рост составил +516%, но он все еще снизился на -15,9% в 

аналогичный день в 2019 году. Согласно опросу Mintel, 34% британских 

потребителей по-прежнему чувствуют себя небезопасно, посещая магазины. 

Полные ограничения на блокировку в Великобритании не прекратятся до 21 

июня. Путь к возобновлению работы будет постепенным. 

 

Индекс потребительского доверия US Morning Consult показывает 

аналогичную картину: – 

 

 

Источник: Morning Consult 

 

Индексы утренних консультаций в 15 других странах показывают ту же 

картину, однако в каждом случае большая доля домохозяйств с низкими 

доходами сообщила об ухудшении своего финансового положения за 

последний год. 

 

По оценкам Goldman Sachs, почти две трети избыточных сбережений в США 

принадлежат 40% самых богатых, и они прогнозируют, что большая часть 

этих сбережений будет сохранена, а не потрачена. По состоянию на 3 квартал 

2020 года лучшие 20% домохозяйств по богатству имели ликвидные активы 

на сумму 10,2 трлн долларов, следующие 20% владели 2,3 трлн долларов, в 

то время как остатки оставшихся 60% составили всего 2,7 трлн долларов. По 

состоянию на конец четвертого квартала 2020 года топ-20% получили 

дополнительные 1,5 трлн долларов сбережений, а оставшиеся 80% накопили 

всего 0,7 трлн долларов. 

 

Это разделение между более богатыми и более бедными домохозяйствами 

имеет важное значение. Недавнее исследование Федеральной резервной 

системы показало, что при нормальных обстоятельствах домохозяйства в 

нижнем квинтиле тратят 0,97 доллара из каждого заработанного доллара, в то 

время как домохозяйства в верхнем квинтиле тратят всего 0,48 доллара. 

Февральский опрос Bank of America, в ходе которого более 3000 человек 

спросили, как они будут использовать еще один чек на стимулирование, 

показал аналогичный результат – только 36% сказали, что потратят деньги. 

 

Если бы в этом году в акции было инвестировано только $570 млрд из $5,4 

трлн избыточных сбережений, то, по-видимому, на фондовом рынке 

существовал бы мощный опцион "пут", но является ли это правильным 

выводом? Без расходов на потребление прибыль корпораций разочарует. Без 

потребления инфляция, стимулирующая спрос, исчезнет, оставив только 

узкие места в цепочке поставок для поддержки прогнозов инфляции. 

Безработица по-прежнему высока, членство в профсоюзах продолжает 

сокращаться, и новые частные капитальные расходы будут поступать 

осторожно. Бдительные сторонники облигаций, возможно, пришли в себя от 

инфляции, поскольку доходность государственных облигаций уже начала 

снижаться. 

 

Однако более низкая доходность облигаций поддержит фондовый рынок, как 

это было в течение последнего десятилетия, а также избыточные сбережения. 

Добавьте дешевые финансы, и Пузырь всего, похоже, будет продолжаться. 

Расплавление отсюда будет постепенным, и есть место для некоторых резких 

коррекций, поскольку базовый эффект прошлогодней дезинфляции пугает 

инфляционных медведей. 

 

Что же касается того, что происходит на самом деле? Пузырь всего-это 

грандиозная иллюзия, денег становится все больше, кредиты становятся 

более доступными. Цены на активы на самом деле не растут; это ценность 

денег, которая систематически подрывается. 

 

Интересно, будет ли девизом этой пандемии carpe diem, quam minimum 

credula pecunia – лови момент, не доверяй деньгам?