«Оценка стоимости компании»

Данный метод предполагает оценку активов и обязательств компании, однако нельзя просто взять их балансовую стоимость, так как на практике часто эта стоимость не является рыночной из-за инфляции, изменений конъюнктуры рынка или используемых методов учета. В связи с этим возникает потребность в корректировке некоторых статей активов баланса компании (Fama, 1977).

При проведении анализа баланса компании Мегафон, было принято решение о том, что корректировка будет проводиться для статей активов, удельный вес которых в валюте баланса составляет более 5%. Обязательства компании будут оценены по их текущей балансовой стоимости.

Для расчета чистых активов компании необходимо из скорректированных активов (обоснованная рыночная стоимость активов) вычесть текущие обязательства компании.

Расчет производился согласно методике, утвержденной Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. N 10н, 03-6/пз "Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

В таблице представлены балансовые значения статей активов и обязательств компании, а также их значения после корректировки.

Таблица 13

Таким образом, величина чистых активов компании составила 160,192 миллиарда рублей.

Однако при расчете стоимости чистых активов мы не учитывали то, что компания Мегафон владеет значительными нематериальными активами, которые не отражаются в балансе компании. Для того чтобы оценить стоимость нематериальных активов, воспользуемся методом избыточной прибыли.

Данный метод позволяет рассчитать гудвилл (goodwill) компании, т.е. показатель деловой репутации компании, который включает в себя такие понятия как общественное мнение о названии, стиле, товарном знаке, логотипе, проектах, товарах и любых других предметах, находящихся во владении или под контролем компании, а также отношения с клиентами и заказчиками.

В связи с тем, что данный показатель нематериален, то судить о его величине косвенно можно по успешности компании. А степень успешности можно определить, например, если одна компания среди многих других компаний, работающих в равных условиях, привлекает большее число клиентов, чем остальные, т.е. получает большую прибыль при таких же текущих активах.

Метод оценки гудвилла с помощью избыточной прибыли основывается на том, что если компания получает больше прибыли на единицу активов чем аналогичные компании из этой же отрасли, то это означает, что дополнительную прибыль компании приносит ее деловая репутация.

Для расчета гудвилла нам необходимы следующие показатели: стоимость чистых активов и чистая прибыль компании Мегафон, средняя стоимость чистых активов и средняя чистая прибыль компаний-аналогов. В качестве компаний аналогов выступают основные конкуренты компании Мегафон на рынке сотовой связи и услуг ШПД, а именно компании МТС, ВымелКом и Ростелеком.

В таблице можно найти основные показатели для выбранных компаний:

Таблица 14
Основные показатели компании Мегафон и аналогов

Компания	Активы	Обязательства	Чистые активы	Чистая прибыль	Рентабельность активов
Мегафон	414269	254077	160192	43379	27,08%
МТС	447901	329335	118566	42950	36,22%
ВымпелКом	514879	381125	133754	36329	27,16%
Ростелеком	580031	324065	255966	35240	13,77%
Среднее по компаниям-аналогам	514270	344842	169429	38173	22,53%

По результатам анализа компании Мегафон и ее аналогов было определено, что рентабельность активов компании Мегафон на 4,55% больше среднего показателя рентабельности активов компаний-аналогов, то есть Мегафон получает больше прибыли на 5 %. Следовательно, такое превышение прибыли объясняется тем, что часть активов, а именно гудвилл, не была учтена при расчетах.

Соответственно, для того чтобы получать чистую прибыль в 43,379 (чистая прибыль Мегафона за 2012 год) миллиардов рублей при рентабельности активов 22,53% (средняя рентабельность активов компаний-аналогов), компания Мегафон должна иметь 192,535 миллиарда рублей чистых активов.

Таким образом, гудвилл компании Мегафон составляет 32,343 миллиарда рублей.

В итоге конечная стоимость чистых активов компании составила 192,535 миллиарда рублей, что и является стоимостью компании Мегафон.

Стоимость одной акции тогда равняется 310,5 рублей.

Третьим подходом к оценке стоимости компании является сравнительный подход. Метод компании аналога (метод рынка капитала) относится к сравнительной оценке компании, когда анализ производится на основании рыночных цен и других финансовых показателей сопоставимых компаний.

При расчете стоимости компании на основании сравнительной оценки, в первую очередь необходимо выбрать компании-аналоги. Выбор данных компаний очень важен, потому что если остановиться на несопоставимых компаниях, то и стоимость оцениваемой компании не будет соответствовать действительности.

На рынке телекоммуникационных услуг существует большое количество компаний, которые предлагают фиксированную и сотовую связь. Основным направлением компании Мегафон является предоставление услуг сотовой связи, однако с каждым годом растет предоставление услуг ШПД, поэтому компании-аналоги должны так же иметь в приоритете предоставление сотовой связи и услуги ШПД. Таким образом, в качестве компаний-аналогов можно выбрать такие компании как: МТС, ВымпелКом и Ростелеком..

Также для того, чтобы определить компании-аналоги необходимо сравнить размеры компаний. Размер компании можно оценить с помощью ряда факторов. В таблице ниже представлены основные показатели размера компаний Мегафон, МТС и ВымпелКом.

Таблица 15

Показатели размера компании

Изучив таблицу, можно сделать вывод о том, что три рассматриваемых компании являются сопоставимыми почти по всем показателям. Следовательно, в качестве компаний-аналогов, мы остановим свой выбор на компаниях МТС, ВымпелКом и Ростелеком.

Следующим шагом сравнительной оценки является расчет мультипликаторов. В данной работе нами будут рассчитаны следующие мультипликаторы:

Мультипликатор выручки = EV/S; (12)

Мультипликатор операционной прибыли до налогообложения и амортизационных отчислений = EV/EBITDA, (13)

где: EV – стоимость компании;

S – объем продаж (выручка);

EBITDA – операционная прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации.

Нами были выбраны данные мультипликаторы не случайно. Рассмотрим подробнее причины выбора каждого мультипликатора.

Мультипликатор EV/S является частным случаем мультипликатора P/S, однако согласно финансовой теории мультипликатор стоимость бизнеса/выручку является более корректным, так как выручка компании служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов (Senchack, 1987). Данный показатель обладает небольшой волатильность, так как выручка не сильно подвержена влиянию случайных факторов, как например прибыль. Кроме того, выручка является таким показателем, который подходит для анализа компаний, которые используют разные бухгалтерские стандарты.

Следующий мультипликатор - EV/EBITDA - дает возможность обнаружить компании с неэффективными капиталовложениями. Этот показатель также интересен тем, что отражает способность предприятия платить за предоставленные кредиты и выпущенные облигации. EBITDA также позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, поскольку он устраняет различия в доходности, вызванные процентным бременем (Kisor, 1963). Что касается отраслевого применения, то в первую очередь EV/EBITDA используется при оценке капиталоемких отраслей, где амортизация составляет существенную статью.

Показатели, необходимые для расчета мультипликаторов представлены в таблице:

Таблица 16

Показатели для расчета мультипликаторов

	Количество акций (млн.шт.)	Выручка (млн.руб)	EV (млн.руб.)	EBITDA(млн.руб.)
Мегафон	620,0	226311,0	615086,0	90510,6
МТС	2066,4	246965,2	746574,3	75926,9
ВымпелКом	1023,9	261098,3	834215,5	83242,1
Ростелеком	2943,3	214607,2	700126,6	48424,6

Значения мультипликаторов для выбранных компаний, а также средние значения можно увидеть в таблице:

Мультипликаторы

Из таблицы видно, что оба мультипликатора для Мегафона меньше, чем среднее значение этих же мультипликаторов для компаний-аналогов. То есть можно говорить о том, что стоимость компании Мегафон недооценена.

Посчитав стоимость компании с помощью мультипликаторов EV/S и EV/EBITDA, мы получили следующие результаты:

Стоимость компании Мегафон равняется 807568,16 миллионам рублей.

Цена одной акции Мегафона равняется 1302,53 рублей

Посчитав стоимость компании Мегафон с помощью четырех методов оценки, мы получили разные показатели стоимости, которые представлены в таблице:

Таблица 18

Стоимость компании в зависимости от метода оценки

Для того чтобы вычислить конечную стоимость компании Мегафон, нам необходимо взвесить каждый метод, в зависимости от того насколько реально он отражает рыночную ситуацию.

Метод чистых активов обычно используется при банкротстве компании или когда в компании преобладают крупные материальные активы. Таким образом, данный метод оценивает текущие активы компании, которые она может продать за вычетом ее обязательств перед кредиторами. Этот метод не учитывает будущие доходы компании, что является важным показателем для инвестиционных решений. На практике оценка стоимости компании, полученная затратным подходом, является нижней границей цены продажи бизнеса. Поэтому при расчете конечной стоимости его вес в общей сумме составит только 10%.

Методы DCF и EVA относятся к одному подходу — доходному, поэтому для расчета конечной стоимости мы будем учитывать только метод DCF, вес которого будет 50%, так как этот метод показывает не только сегодняшнюю ситуацию компании, но и ее будущие доходы. Данный метод является самым показательным с инвестиционной точки зрения, так как оценка показывает будущие перспективы компании. Однако нельзя полностью полагаться только на доходный подход, так как при расчетах необходимо определять множество факторов, таких как ставка дисконтирования, будущий темп роста и др., которые на практике могут оказаться некорректными.

Оставшиеся 40 % стоимости будет основано на методе компаний-аналогов, то есть на основе рассчитанных мультипликаторов. Данный метод имеет большой вес, поскольку он отражает текущее состояние рынка. Также данный метод проще и понятней, чем метод дисконтированных денежных потоков.

Итоговая стоимость компании Мегафона равняется 716,038 миллиарда рублей, если поделить это число на количество акций компании (620миллионов), то получим стоимость одной акции Мегафона, которая составляет 1155 рублей.

Одной из важных составляющих корпоративных финансов является оценка стоимости компании. Стоимость компании показывает ее успешность на рынке, перспективы развития в будущем и целесообразность инвестирования в ее активы. Таким образом, умение корректно оценивать компанию позволяет определить ее справедливую стоимость и понять стоит ли в нее инвестировать. Также оценка стоимости проводится не только потенциальными инвесторами, но и самой компанией, для того чтобы выявить насколько эффективно менеджмент управляет стоимостью, и какие факторы повлияли на увеличение или снижение стоимости компании.

Данная работа была проведена с целью оценки стоимости ОАО Мегафон. В начале исследования была изучена иностранная и российская литература, связанная с темой оценки стоимости компании, которая послужила источником формирования теоретической части работы.

Существует три подхода к оценки стоимости бизнеса — доходный, затратный и сравнительный подходы. Каждый из этих подходов имеет свои преимущества и недостатки, поэтому при проведении оценки обычно используют либо все три подхода, либо два из них. Выбор моделей оценки каждого подхода определяется характеристиками оцениваемой компании, такими как величина прибыли, потенциал роста, источники роста прибыли и другие.

В работе была проведена оценка стоимости компании Мегафон с помощью четырех методов — это метод дисконтированных денежных потоков, метод экономической добавленной стоимости, метод чистых активов и метод компании-аналога.

При расчете с помощью метода дисконтированных денежных потоков стоимость компании составила 747,5 миллиардов рублей. Данный метод учитывает будущие денежные потоки компании, то есть с его помощью можно определить перспективы развития бизнеса. Экономическая добавленная стоимость обычно применяется компаниями как основа для системы вознаграждения менеджмента компании. То есть от увеличения или снижения стоимости зависит вознаграждение менеджеров. При расчете с помощью данного метода стоимость компании составила 784,2 миллиарда рублей. Стоимости компании, оцененные с помощью этих двух методов не сошлись, что, скорее всего можно объяснить тем, что темпы роста компании определялись на основании прогнозов аналитиков, а не на основании фундаментальных показателей компании.

Метод чистых активов широко применяется компаниями, которые имеют значительные материальные активы или которые проходят процедуру банкротства. Данный метод оценивает только стоимость активов компании на сегодняшний день за вычетом ее обязательств. Рассчитанная стоимость получилась равной 192,5 миллиардам рублей. Этот показатель гораздо ниже, чем показатель, полученный доходным подходом, но это объясняется тем, что затратных подход не учитывает будущие доходы компании.

Последний метод оценки стоимости компании — метод компании-аналога, дал самый высокий показатель стоимости – 807,5 миллиардов рублей. Это означает, что компания Мегафон недооценена по сравнению с ее компаниями-аналогами. Данный метод основывается на расчете мультипликаторов и отражает сегодняшнюю ситуацию на рынке.

Подводя итоговую оценку стоимости компании Мегафон было принято решение, что стоимость будет включать в себя три метода оценки: метод дисконтированных денежных поток, метод чистых активов и метод компании-аналога. Были установлены веса для каждого метода: 0,5 – для метода дисконтированных денежных потоков, 0,1 – для метода чистых активов и 0,4 – для метода компании-аналога. Самый маленький вес имеет метод затратного подхода, так как он не учитывает будущих доходов компании, и обычно не используется при принятии инвестиционных решений. Самый большой вес у метода доходного подхода, так как он демонстрирует перспективы роста компании. Итоговая стоимость компании Мегафон составила 716 миллиардов рублей. Если поделить данную сумму на количество акций, обращающихся на бирже, то получится стоимость одной акции компании, которая составляет 1155 рублей.

На дату оценки (01.02.2013 г.) стоимость одной акции составляла 830 рублей. Согласно нашей оценке компания Мегафон недооценена на 18,7 %, и инвестирование в данную компанию целесообразно. Следует отметить, что в период с 01.02.2013 года по 22.05.2013 года стоимость акции компании Мегафон постепенно росла, и на 22.05. 2013 составила 1053 рубля, что свидетельствует, скорее всего о том, что проведенная нами оценка справедлива.

В заключении можно сделать вывод о том, что компания Мегафон в целом недооценена и инвестирование в данную компанию выгодно, так как она имеет перспективы развития в будущем и сможет и дальше развиваться на рынке телекоммуникаций.