Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора

294
Уоррен Баффет
наверняка собьет вас с верного пути . Старайтесь не поддаваться стад-
ному инстинкту . Покупайте акции, цена которых упала и которые 
стали непопулярными, с тем чтобы впоследствии, когда спрос на них 
снова повысится, можно было продать их по более высокой цене» . 
Идея, которую менеджеры Legg Mason пытались донести до нас 
на протяжении первого дня занятий, имела логическое обоснование . 
Всю вторую половину дня мы анализировали отчеты об исследова-
ниях, проведенных компанией Value Line, учились различать акции, 
курс которых упал и которые производили впечатление дешевых, 
и акциями, курс которых повысился, из-за чего они выглядели как 
дорогие . К концу первого учебного дня мы все были уверены в том, 
что мы овладели Священным Граалем инвестирования . Когда мы 
складывали свои учебные материалы, преподаватель напомнил нам, 
чтобы мы взяли годовой отчет Berkshire Hathaway с собой и прочитали 
его до следующего занятия . «Уоррен Баффет, — энергично напомнил 
он, — самый знаменитый ученик Бенджамина Грэхема» . 
Вернувшись в тот вечер в гостиничный номер, я испытывал полное 
изнеможение . Мои глаза болели от усталости, а в голове мелькали ба-
лансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, а также разнообраз-
ные финансовые коэффициенты . Честно говоря, провести еще около 
часа за чтением очередного годового отчета — это последнее, чем бы 
мне хотелось заняться в тот момент . Я был уверен, что если в мою 
голову попадет хотя бы еще один «фактоид», то череп взорвется . Чув-
ствуя усталость, с большим нежеланием я взял в руки отчет Berkshire 
Hathaway .
Он начинался с такой приветственной фразы: «Акционерам 
Berkshire Hathaway, Inc» . Во вступительной части отчета Уоррен Баф-
фет кратко изложил основные принципы ведения бизнеса в компании 
Berkshire Hathaway: «Наша долгосрочная экономическая цель заклю-
чается в том, чтобы максимизировать среднегодовой прирост дей-
ствительной стоимости акций, которыми владеет компания, — писал 
он . — Мы отдаем предпочтение достижению этой цели посредством 
прямого владения диверсифицированной группой компаний, генери-
рующих денежные средства и, соответственно, обеспечивающих до-
ходность использования капитала, превышающую среднерыночную» . 
Далее Баффет пообещал: «Мы будем откровенны, отчитываясь перед 
вами . Мы будем открыто говорить о преимуществах и недостатках, 

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
295
оказывающих большое влияние на повышение стоимости бизнеса . 
Основной принцип, которым мы руководствуемся, заключается в том, 
чтобы сообщать все факты о деятельности нашей компании, которые 
мы сами хотели бы знать, если бы поменялись с вами местами» .
Следующие четырнадцать страниц отчета были посвящены са-
мым крупным компаниям, которыми владела компания Berkshire 
Hathaway, в том числе Nebraska Furniture Mart, Buffalo Evening News, 
See’s Candy Shops и Government Employees Insurance Company . При-
держиваясь своего слова, Баффет раскрывал именно ту информацию 
об экономических показателях деятельности этих компаний, которая 
действительно была мне интересна . Он перечислил компании, акции 
которых входили в состав портфеля инвестиций Berkshire Hathaway, 
в том числе Affiliated Publications, General Foods, Ogilvy & Mather,
R .J . Reynolds Industries и Washington Post . С самого начала я был по-
ражен тем, как Баффет незаметно переходит от описания акций, вхо-
дящих в портфель Berkshire Hathaway, к характеристике бизнеса тех 
компаний, акциями которых владела эта компания . Складывалось 
впечатление, что для Баффета анализ ценных бумаг и анализ деятель-
ности компаний — это одно и то же . 
Накануне я провел целый день на занятиях, анализируя акции, 
которые, как мне было известно, представляют собой долю капитала 
компаний, однако я не увидел никакой взаимосвязи между акция-
ми компаний и их бизнесом . Изучая доклады Value Line, я видел бух-
галтерские цифры и финансовые коэффициенты . Во время чтения 
отчета Berkshire Hathaway я видел компании, с их продукцией и по-
требителями, а также экономические показатели и прибыль . Я видел 
конкурирующие фирмы и капитальные затраты . Возможно, все это 
было и в отчетах Value Line, однако какова бы ни была причина, они 
не пробудили во мне таких же эмоций, как отчет Berkshire Hathaway . 
Постепенно мне начал открываться загадочный мир инвестиций . Тот 
вечер стал для меня моментом прозрения — Уоррену Баффету удалось 
раскрыть внутреннюю природу такого сложного процесса .
На следующее утро меня переполняло ощущение страстной увле-
ченности инвестиционной деятельностью, которого я раньше не испы-
тывал . Когда подготовительный курс закончился, я вернулся в Фила-
дельфию с одной-единственной простой целью — инвестировать день-
ги моих клиентов таким же образом, как это делает Уоррен Баффет . 

296
Уоррен Баффет
Я знал, что мне необходимо иметь в своем распоряжении больше 
информации, поэтому я начал накапливать дополнительные сведения 
в специальной папке . В первую очередь я внес в этот файл копии всех 
годовых отчетов Berkshire Hathaway . Затем отыскал годовые отчеты 
всех компаний, акции которых обращаются на рынке и в которые 
Баффет инвестировал капитал . После этого я собрал все журнальные 
и газетные статьи об Уоррене Баффете, какие только смог найти . 
Когда папка была максимально наполнена разнообразными доку-
ментами, я погрузился в их изучение . Моя задача заключалась в том, 
чтобы, во-первых, стать экспертом по деятельности Уоррена Баффета, 
во-вторых, поделиться полученными знаниями со своими клиентами . 
На протяжении следующих нескольких лет мне удалось создать 
серьезный инвестиционный бизнес . Следуя урокам Уоррена Баффета, 
а также его советам относительно выбора акций, я обеспечил более 
успешные инвестиции своим клиентам, максимально сократив при 
этом количество неудач . Мои клиенты в большинстве своем приняли 
целесообразность подхода к инвестициям, согласно которому необ-
ходимо относиться к акциям как к неотъемлемой части компаний 
и пытаться покупать акции лучших компаний со скидкой к их дей-
ствительной стоимости . Немногие клиенты, которые не восприняли 
такой подход, отказались от моих услуг и не потому, что концепция 
Баффета не вызывала у них доверия, а потому, что действия вопреки 
тенденциям фондового рынка требовали от них слишком большого 
эмоционального напряжения . Некоторые инвесторы ушли просто по-
тому, что у них не хватило терпения наблюдать за дальнейшим разви-
тием процесса . Они стремились к активным действиям и испытывали 
непреодолимое желание делать хоть что-нибудь . Оглядываясь назад, 
я вижу, что среди всех моих клиентов не оказалось ни одного инвесто-
ра, который бы открыто не разделял логики подхода Уоррена Баффе-
та к инвестициям . Но некоторые из них все же не смогли преодолеть 
психологический барьер .
Тем временем я продолжал собирать информацию об Уоррене 
Баф фете . Годовые отчеты, статьи в журналах, интервью — все это 
я внимательно читал, анализировал и сохранял, ибо оно имело непо-
средственное отношение к Уоррену Баффету и к компании Berkshire 
Hathaway . Баффет стал моим героем, и каждый день я пытался посту-
пать так, как поступил бы он . 

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
297
С течением времени во мне росло и усиливалось желание стать 
портфельным менеджером и заняться исключительно управлением 
инвестициями клиентов . В тот период работа инвестиционных бро-
керов оплачивалась в зависимости от заключенных ими сделок о по-
купке и продаже ценных бумаг . Система оплаты была основана глав-
ным образом на выплате комиссионных от таких сделок . Выполняя 
функции брокера, я хорошо справлялся с покупкой акций, но с прода-
жей у меня возникали определенные проблемы, поскольку я придер-
живался совета Баффета о целесообразности владения купленными 
акциями на протяжении длительного периода . В настоящее время 
в большинстве компаний, предоставляющих финансовые услуги, ин-
вестиционным брокерам и финансовым консультантам выплачивает-
ся соответствующее вознаграждение, а не комиссионные (если они 
предпочитают такой способ оплаты) . Через некоторое время я встре-
тил нескольких инвестиционных брокеров, которые получали воз-
награждение за полученные результаты независимо от того, сколько 
акций они продали и сколько купили . Складывалось впечатление, что 
такое развитие событий привело к формированию среды, идеально 
подходящей для реализации идей Уоррена Баффета . 
В самом начале своей карьеры, работая в Филадельфии, в отделе 
трастовых операций одного из местных банков, я приобрел опреде-
ленный опыт управления инвестиционным портфелем . Параллельно 
я получил звание дипломированного финансового аналитика, а не-
много позже поступил на работу в небольшую инвестиционно-кон-
салтинговую фирму, в которой занимался управлением инвестици-
онными портфелями за назначенное вознаграждение . Наша задача 
состояла в том, чтобы помочь клиентам обеспечить разумную ставку 
доходности при приемлемом уровне риска . Большинство клиентов 
уже достигли своих финансовых целей и в текущий момент стреми-
лись сохранить свое состояние . По этой причине большинство порт-
фелей, которыми занималась наша фирма, состояли приблизительно 
в равной степени из акций и облигаций . 
Именно в этот период я начал излагать свои мысли об Уоррене 
Баффете на бумаге, для того чтобы поделиться со своими клиента-
ми мудростью его концепции инвестиционной деятельности . В кон-
це концов, Баффет, который на тот момент занимался инвестициями 
уже сорок лет, накопил достаточно большое богатство . Анализ того, 

298
Уоррен Баффет
как ему удалось добиться таких результатов, мог принести большую 
пользу инвесторам . Все сделанные в тот период записи стали базой 
для написания книги «Уоррен Баффет» .
Существует два фактора, повлиявших на принятие решения о соз-
дании взаимного инвестиционного фонда, — фонда, деятельность 
которого была бы основана на принципах, описанных в книге «Уор-
рен Баффет» . Во-первых, наша инвестиционно-консалтиновая ком-
пания нуждалась в наличии инструмента управления теми счетами, 
которые не были достаточно большими, чтобы выделить их в отдель-
ный портфель инвестиций . Во-вторых, я горел желанием проверить 
на практике идеи Уоррена Баффета, изложенные в книге . Я хотел про-
демонстрировать, что то, чему учил Уоррен Баффет и о чем я написал 
в книге, позволяет инвестору получать прибыль на инвестированный 
капитал, превышающую рыночные показатели . 
Новый фонд учредили 17 апреля 1995 года . Я уже был во оружен 
знаниями, полученными во время изучения деятельности Уоррена 
Баффета на протяжении почти десяти лет, имел семилетний опыт 
управления портфелями и считал, что мы вполне способны помочь 
нашим клиентам достичь результатов, превышающих средние рыноч-
ные показатели . Однако вместо этого на протяжении двух лет эффек-
тивность инвестиций, которые мы делали, была достаточно низкой . 
В чем же заключалась причина этого?
Я проанализировал состав нашего инвестиционного портфеля и со-
стояние фондового рынка и пришел к выводу, что существовало две 
причины сложившейся ситуации . Во-первых, когда я открыл свой ин-
вестиционный фонд, то включил в состав портфеля преимущественно 
акции компаний приблизительно тех же категорий, что и компании, 
в которые делались инвестиции компанией Berkshire Hathaway, —
газетные издательства, компании по производству напитков и других 
потребительских товаров краткосрочного пользования, а также неко-
торые компании по предоставлению финансовых услуг . Я даже купил 
акции Berkshire Hathaway . 
Поскольку мой фонд был лабораторией для проверки идей Баф-
фета, неудивительно, что мы вкладывали капитал главным образом 
в ценные бумаги тех же компаний, в которые делал инвестиции сам 
Баффет . Однако существовали большие различия между ценными бу-
магами, купленными Баффетом в 1980-х, и ценными бумагами тех 

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
299
же компаний по состоянию на 1997 год . В 1980-х годах темпы роста 
прибыли собственников во многих из этих компаний достигали двуз-
начных чисел, тогда как в 1990-х они снизились в некоторых случаях 
до однозначных . Кроме того, рыночная цена этих компаний посте-
пенно повышалась на протяжении десяти лет, следовательно, скидка 
к действительной стоимости стала меньше по сравнению с предыду-
щим периодом . Когда снижаются показатели экономического роста 
компании и сокращается разница между ее рыночной ценой и дей-
ствительной стоимостью, то сужаются возможности для получения 
большой прибыли на инвестированный капитал .
Если первая причина носила внутренний характер и обусловли-
валась недостаточно высокими темпами роста доходности ценных 
бумаг портфеля, то вторая была вызвана процессами, происходивши-
ми за рамками портфеля . Темпы экономического роста компаний, ак-
циями которых владел фонд, замедлялись, в то время как некоторые 
технологичные компании, представляющие такие отрасли, как теле-
коммуникации, выпуск программного обеспечения, предоставление 
интернет-услуг, развивались все более ускоряющимися темпами . Доля 
этих компаний в суммарной рыночной капитализации компаний, 
входящих в индекс Standard & Poors 500, постоянно увеличивалась, 
что привело и к ускоренному росту фондового рынка в целом . Вскоре 
я обнаружил, что экономические показатели компаний, акциями ко-
торых владел мой фонд, не идут ни в какое сравнение с показателями 
деятельности более мощных технологичных компаний, быстро зани-
мавших лидирующее положение на фондовом рынке . 
В 1997 году мой фонд оказался на перепутье . Если бы я продол-
жил вкладывать капитал в акции компаний, в которые делал ин-
вестиции Уоррен Баффет, то, по всей видимости, мы по-прежнему 
имели бы средние результаты . Даже сам Баффет говорил акционе-
рам Berkshire Hathaway о том, что они не могут больше рассчитывать 
на доходность своих инвестиций, превышающую средние рыночные 
показатели, как это было в прошлом . Я знал, что если бы я и впредь 
покупал по завышенным ценам те же акции, которые входят в сос-
тав портфеля Berkshire Hathaway, в сочетании со снижением темпов 
роста экономических показателей это привело бы к невозможности 
обеспечения необходимой доходности инвестиций . В таком случае 
идея создания фонда теряла смысл . Если взаимный фонд неспособен 

300
Уоррен Баффет
на протяжении определенного промежутка времени обеспечивать 
результаты инвестиционной деятельности, которые превышали бы 
доходность рыночного индекса, в таком случае акционерам было бы 
выгоднее инвестировать свои средства в индексный взаимный фонд . 
Ситуация, сложившаяся в моем инвестиционном фонде в тот пе-
риод, оказалась достаточно драматичной . Вопрос был не в том, про-
должит ли фонд свое существование . Меня интересовало, сможет ли 
Баффет выдержать конкуренцию с современными отраслями эконо-
мики и по-прежнему добиваться хороших результатов . Однако глав-
ная дилемма заключалась в том, применима ли эта концепция оценки 
ценных бумаг и компаний в контексте современных отраслей эконо-
мики, ориентированных на высокие технологии . 
В глубине души я знал, что подход Баффета к инвестициям при-
меним и в этом контексте . Я был уверен в том, что он по-прежнему 
открывает перед инвесторами возможность обнаружения случаев не-
дооценки первоклассных компаний и, следовательно, извлечения вы-
годы из ограниченности рыночных механизмов . Я знал все это, но все 
же не решался сделать окончательный выбор и начать действовать 
в новой экономической среде . 
К счастью, когда я начинал карьеру инвестиционного брокера, об-
учаясь на курсах подготовки в компании Legg Mason, у меня сложи-
лись дружеские отношения с Биллом Миллером . В тот период Билл 
вместе с Эрни Кихне руководил фондом, инвестировавшим капитал 
в «выгодные» акции . Билл время от времени общался с инвестици-
онными брокерами и делился с ними размышлениями о фондовом 
рынке, о различных компаниях, а также идеями, которые он почерп-
нул из многочисленных прочитанных им книг . После того как я ушел 
из компании Legg Mason, чтобы стать портфельным менеджером, мы 
с Биллом сохранили дружеские отношения . После публикации кни-
ги «Уоррен Баффет» мы снова начали общаться более тесно, активно 
обсуждая вопросы инвестиционной деятельности, а также вопросы 
адаптации к новым экономическим условиям . 
В книге «Уоррен Баффет» я подчеркнул тот факт, что в вопросе вы-
бора акций в качестве объектов для инвестиций Уоррен Баффет не по-
лагался исключительно на соотношение между ценой акции и при-
былью . Движущей силой создания стоимости для акционеров было 
увеличение прибыли собственников, а также способность компании 

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
301
обеспечивать прибыль на акционерный капитал, превышающую 
средние рыночные показатели . В некоторых случаях акции с низким 
коэффициентом «цена/прибыль» действительно генерировали поток 
денежных средств и обеспечивали высокую доходность акционерного 
капитала — инвестиции в такие акции также попадали в число очень 
удачных капиталовложений . Однако в других случаях акции с низким 
коэффициентом «цена/прибыль» только поглощали большой объем 
денежных средств и приносили прибыль на инвестированный капи-
тал ниже средних рыночных показателей . По мнению Баффета, ак-
ции с низким коэффициентом «цена/прибыль» можно рассматривать 
в качестве базы для поиска новых идей, но действительно ценными 
для инвестора их делает способность генерировать поток денежных 
средств и обеспечивать высокую доходность акционерного капитала . 
Билл понял это на несколько лет раньше, чем я, и уже сориентиро-
вал свой фонд в этом направлении . На его счету уже было четыре года 
получения результатов, превышающих средние рыночные показате-
ли, и это начало привлекать внимание инвестиционного сообщества .
В тот момент, когда мой фонд изо всех сил стремился добиться
более-менее устойчивых результатов, я встретился с Биллом, чтобы 
обсудить различные инвестиционные стратегии и возможности, кото-
рые они открывают . Я высказал ему мнение об основательности под-
хода Уоррена Баффета к инвестициям . Он согласился . Я сказал ему, 
что единственный способ перехитрить рынок сводится к анализу цен-
ных бумаг на базе тех же принципов, которые используются для оцен-
ки деятельности компаний — такой подход позволяет обнаружить 
глубокие, фундаментальные изменения, происходящие в компании, 
еще до того, как рыночный механизм ценообразования отреагирует 
на эти изменения . Я выразил уверенность в том, что методы Баффета 
можно применить и в контексте новых отраслей экономики, но я ска-
зал также, что не знаю, как действовать дальше в этом направлении . 
Билл ответил: «Присоединяйся к Legg Mason, и я покажу тебе, как это 
все действует» .
Он уже применял методику оценки потенциальных объектов 
для инвестиций, основываясь не на коэффициенте «цена/прибыль», 
а на способности генерировать поток денежных средств и обеспе-
чивать высокую доходность акционерного капитала . Кроме того, 
он еще раньше заинтересовался инвестициями в новые компании,

302
Уоррен Баффет
представляющие сферу высоких технологий . В 1996 году он купил 
акции Dell Computers в то время, когда ее коэффициент P/E равнялся 
6, а показатель доходности акционерного капитала составлял 40% . 
Другие инвесторы, придерживающиеся подхода на основе принципа 
«цена/стоимость» также покупали акции Dell Computers . Когда коэф-
фициент P/E повысился до двенадцати, они начинали их продавать . 
Этого требовал традиционный подход к инвестициям, согласно кото-
рому было разумно купить акции со значением коэффициента P/E, 
равным 6, и продавать их при его повышении до 12 . Билл вместо этого 
проанализировал модель ведения бизнеса в компании Dell Computers, 
и вскоре обнаружил, что темпы доходности капитала, инвестирован-
ного в эту компанию, могут повыситься до трехзначных цифр . Таким 
образом, тогда как другие «стоимостные» менеджеры продавали свои 
акции Dell Computers, достигнув двенадцатикратного значения пока-
зателя P/E, Билл не продавал акции при повышении этого показателя 
ни до двадцати, ни до тридцати, ни до сорока . По мнению Билла, ком-
пания по-прежнему была существенно недооценена рынком, особен-
но если учесть факт стремительного повышения ее действительной 
стоимости . И он оказался прав . Инвестиции в Dell Computers принесли 
акционерам его фонда 3000% прибыли . 
Билл не упускал и других возможностей для инвестиций в компа-
нии, представляющие новую экономическую среду . Он попал в десят-
ку со своими инвестициями в AOL . Кроме того, он вкладывал капитал 
в телекоммуникации, инвестиции в Nokia и Nextel Communications 
принесли громадную прибыль акционерам его фонда . Компания 
Legg Mason Capital Management стала вторым крупнейшим акционе-
ром Amazon .com, уступив первенство только генеральному директору 
компании Джефу Безосу . Совсем недавно Билл прибавил к портфе-
лю инвестиций своей компании акции eBay, утверждая, что с этой 
компанией произойдет то же, что произошло с компанией Microsoft 
в 1993 году . 
В тот период компания Microsoft представляла собой бизнес стои-
мостью 22 млрд долл ., и большинство «стоимостных» инвесторов счи-
тали, что эта цифра существенно завышена . К концу 2003 года рыноч-
ная стоимость Microsoft выросла до 295 млрд долл . Таким образом, 
цена компании увеличилась более чем на 1000%, тогда как индекс 
S&P 500 за тот же период вырос на 138% . Была ли компания Microsoft 

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
303
недооценена в 1993 году? Безусловно, была, хотя ни один «стоимост-
ной» инвестор не воспользовался этой возможностью . Является ли 
компания eBay недооцененной в настоящий момент? Мы уверены, что 
да, однако мы не будем знать этого точно еще на протяжении несколь-
ких предстоящих лет . Одно нам ясно: невозможно определить степень 
недооцененности компании eBay по соотношению между ценой ак-
ций этой компании и прибылью в расчете на акцию точно так же, как 
это невозможно было сделать с компанией Microsoft . 
В основе всех решений об инвестициях, принимаемых Биллом 
Миллером, лежит необходимость понимания модели ведения биз-
неса в компании, которая рассматривается в качестве объекта для 
инвестиций . Каковы факторы формирования стоимости компании? 
Как компания генерирует поток денежных средств? Какой объем при-
были может зарабатывать компания и каких темпов роста она может 
достичь? Какова доходность капитала компании? Если доходность 
использования капитала превышает стоимость его привлечения, 
это означает, что компания создает стоимость для акционеров . Если 
доходность ниже стоимости капитала, значит, компания разрушает 
стои мость . 
И наконец, метод анализа, разработанный Биллом Миллером, по-
зволял ему определить стоимость бизнеса компании главным обра-
зом на основании вычисления дисконтированной текущей стоимости 
будущих потоков денежных средств . Несмотря на то, что фонд Билла 
владеет акциями компаний, отличающихся от компаний, акции ко-
торых входят в состав портфеля Berkshire Hathaway, никто не сможет 
отрицать тот факт, что и Билл Миллер, и Уоррен Баффет применяют 
один и тот же подход к инвестициям . Единственное отличие заклю-
чается в том, что Билл решил применить эту инвестиционную фило-
софию в контексте ведущих компаний, которые функционируют в но-
вых экономических условиях и стремительно занимают лидирующее 
положение в мировой экономике . 
Когда Билл пригласил меня присоединить мой фонд к компании 
Legg Mason Capital Management, я понимал, что наши взгляды на инве-
стиционную деятельность совпадают . Еще более важным преимуще-
ством присоединения к команде Билла стало то, что с этого момента 
я становился членом компании, которая применяет подход к инвести-
циям, основанный на оценке стоимости компаний каждый раз, когда 

304
Уоррен Баффет
для этого появляются возможности . Я больше не был ограничен выбо-
ром только тех акций, которые в свое время приобрел Уоррен Баффет . 
С этого момента я мог анализировать все компании, акции которых 
обращались на фондовом рынке . Думаю, всем понятно, что это стало 
для меня стимулом к расширению своего круга компетентности .
Одним из моих самых первых ложных суждений была уверенность 
в том, что, поскольку Уоррен Баффет не покупает акции высокотехно-
логичных компаний, они изначально не подлежат анализу . Действи-
тельно, эти новообразованные компании обладали гораздо более вы-
сокой степенью риска . Показатели экономического роста компаний 
по выпуску газированных напитков с сиропом, бритвенных лезвий, 
краски, конфет и мебели гораздо легче прогнозировать, чем показа-
тели роста компаний, занимающихся выпуском программного обес-
печения, телекоммуникациями и предоставлением интернет-услуг . 
Тем не менее между понятиями «трудно прогнозируемый» и «не под-
дающийся анализу» существует большая разница . Безусловно, эконо-
мические показатели технологичных компаний гораздо более разно-
образны, чем показатели компаний по производству обычных това-
ров . Однако вдумчивый анализ деятельности любой компании пре-
доставляет в распоряжение инвестора целый диапазон возможностей 
для оценки . Согласно инвестиционной концепции Баффета, не имеет 
значения, какова рыночная цена компании . Важно то, насколько эта 
цена ниже действительной стоимости . 
Некоторые эксперты по концепции Баффета упускают в своих рас-
суждениях тот факт, что если инвестор правильно проанализирует 
деятельность высокотехнологичной компании, то это с избытком ком-
пенсирует риск, связанный с инвестициями . Все, что ему необходимо 
сделать, — это проанализировать акции с точки зрения бизнеса, ко-
торым занимается эта компания, определить ее стоимость и, для того 
чтобы защитить себя от повышенного экономического риска, запро-
сить за нее такую цену, которая обеспечила бы достаточно большую 
маржу безопасности инвестиций . 
Не следует забывать о том, что на протяжении продолжительного 
периода многие сторонники подхода Уоррена Баффета приняли на во-
оружение его философию инвестиционной деятельности и примени-
ли ее в контексте различных сегментов фондового рынка . Некоторые 
выдающиеся инвесторы покупали ценные бумаги, которых нет в порт-

Послесловие. Как управлять инвестиционным портфелем
305
феле Berkshire Hathaway . Другие инвесторы покупали акции компа-
ний с более низким уровнем капитализации . Некоторые инвесторы 
применили подход Баффета на международном рынке и приобрели 
акции иностранных компаний . Это позволяет сделать следующий 
важный вывод: подход Баффета к инвестициям применим в контек-
сте любой компании, независимо от отрасли, которую эта компания 
представляет, рыночной капитализации и ее юридического адреса . 
С момента присоединения к компании Legg Mason Capital Mana-
gement в 1998 году мой фонд роста пережил замечательный период 
существенного повышения эффективности инвестиций . Причина 
этого заключалась не в изменении концепции инвестиционной дея-
тельности или процесса ее реализации . Просто эта концепция была 
использована применительно к более широкому диапазону ценных 
бумаг . Когда портфельные менеджеры и другие специалисты по ин-
вестициям готовы анализировать компании всех типов, независимо 
от их принадлежности к той или иной отрасли, это приводит к значи-
тельному расширению диапазона возможностей выгодного исполь-
зования ошибочно установленной рыночной цены компаний, что, 
в свою очередь, находит выражение в увеличении прибыли, которые 
акционеры получают на свои инвестиции .
Это не означает, что у нас время от времени не наступает неудач-
ный год, неудачный квартал или неудачный месяц . Тем не менее если 
суммировать все потери за те периоды, когда доходность наших инве-
стиций опускалась ниже средних рыночных показателей, полученная 
сумма все равно будет меньше объема денежных средств, которые 
нам удалось заработать в периоды получения более высокой прибыли 
на инвестированный капитал по сравнению с рыночными показате-
лями . 
В этом отношении результаты фонда ничем не отличаются от ре-
зультатов любого другого концентрированного инвестиционного 
портфеля . Достаточно вспомнить, каких успехов добились такие 
инвесторы, как Чарли Мангер, Билл Руан и Лу Симпсон . Каждый 
из них обеспечил высокую доходность инвестиций на протяжении 
длительного промежутка времени, хотя и не без краткосрочных пе-
риодов низкой эффективности капиталовложений . Каждый из на-
званных инвесторов использовал метод оценки стоимости компа-
ний для определения степени недооценки компании на фондовом 

306
Уоррен Баффет
рынке . Каждый из них управлял концентрированным портфелем 
инвестиций с низким оборотом . Инвестиционный процесс, который 
они использовали, позволил добиться самых высоких долгосрочных 
результатов за счет отказа от получения более высоких краткосроч-
ных результатов . 
Майкл Мобуссин, главный специалист по инвестиционной 
стра тегии компании Legg Mason Capital Management, провел ис-
следование самых результативных взаимных фондов за период 
с 1992 по 2002 год [1] . Объектами этого исследования стали фонды, 
функционировавшие на протяжении этого периода под управлением 
одного и того же управляющего, активы которых оценивались не ме-
нее чем в 1 млрд долл . и которые на протяжении десяти лет обеспе-
чивали доходность инвестиций, превышающую доходность индекса 
Standard & Poors 500 . Количество фондов, соответствовавших этим 
критериям, было равно 31 . 
На следующем этапе Майкл Мобуссин проанализировал методы, 
которые управляющие этих фондов использовали для получения ре-
зультатов, превышающих рыночные показатели . Затем он выявил че-
тыре фактора, которые отличали деятельность фондов этой группы 
от деятельности большинства других фондов .
1 . 

жүктеу/скачать 3.16 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: