Хадикова Белла Азаматовна

Хадикова Белла Азаматовна

Научный руководитель – Козлов К.К.,MSc.

Введение

Мир потряс финансовый кризис, ставший самым серьезным со времен "Великой депрессии" в 1930-х гг. Глобальная экономика находится в глубочайшей рецессии, вызванной финансовым кризисом в США. Поскольку степень глобализации экономики постоянно углубляется, нынешний кризис является беспрецедентным по масштабам распространения. Сначала финансовый, а затем и экономический кризис распространился из США на весь мир, и в настоящее время многие страны находится в глубоком экономическом кризисе. Ухудшения положения на рынке финансирования торговли, а также падение мирового спроса на экспорт привело к краху мировой торговли. Согласно прогнозам всемирной торговой организации (ВТО), объем мировой торговли продемонстрирует в 2009 году самое сильное снижение за последние 60 лет. Уменьшение объемов экспорта уже привело к снижению поступления средств в экономики экспортно-ориентированных стран и резкому росту безработицы.

Международная торговля была и остается одной из движущих сил развития мировой экономики. Устойчивый экспорт, направленность внутренних мер на стимуляцию экономического роста, и стабильность международных финансовых потоков являются ключевыми детерминантами восстановления экономики после финансового кризиса.

Таким образом, более глубокий анализ влияния международного финансового кризиса на экспорт является важным аспектом в выявлении мер, необходимых для восстановления международной торговли. Исторически, предыдущие кризисы в отдельных странах, как правило, сопровождались девальвацией национальной валюты, что, согласно стандартной макроэкономической теории, приводит к стимуляции экспорта и, таким образом, помогает стране выйти из экономического кризиса. Однако в текущем глобальном кризисе эффект сокращения спроса на товары со стороны всей мировой экономики перевешивает любые положительные эффекты от девальваций, проведенных разными странами мира. Несмотря на то, что валюты большинства стран подешевели по отношению к доллару, мы наблюдаем падение экспортных потоков по всему миру. Поэтому представляется интересным, выявить, какие характеристики институциональной и финансовой системы разных стран оказывают влияние на степень сокращения экспорта в условиях текущего кризиса.

Таким образом, важность анализа экспорта и факторов, позволяющих смягчить его падение в условиях кризиса, определила выбор темы работы.

1.Динамика экспорта в условиях международного финансового кризиса

С конца Азиатского валютного кризиса и вплоть до 2008 г., международная торговля испытывала непрерывный рост, связанный с сопровождающимся экономическим подъемом, высоким темпом роста в развивающихся странах и непрерывно увеличивавшимся спросом на импорт в США, являющимся крупнейшим мировым импортером.

Ситуация изменилось с начала 2008 года. Резкое падение глобального экспорта началось в ноябре 2008 г. в связи с остановкой экспортного кредитования в результате банкротства крупного инвестиционного банка США (Lehman Brothers), а также с резким падением спроса на импорт. Ухудшения положения на рынке финансирования торговли, а также падение мирового спроса на экспорт привело к краху мировой торговли. Для иллюстрации, мы взяли изменение промышленного производства и эскорта в ноябре 2008 года по сравнению с ноябрем 2007 года, когда началось глобальное падение экспорта, а также показали, как изменяются эти показатели к апрелю 2009 года.

Таким образом, страны мира испытали значительное падение экспорта, хотя степень падение различалась между странами. Можно сделать предположение о том, что на первоначальном этапе кризиса больше упал экспорт именно развитиях стран. Для того, чтобы проверить данную гипотезу, мы проанализировали связь между падением экспорта в ноябре и ВВП на душу населения каждой из стран, получили следующую зависимость:

Источник: расчеты автора

С момента начала финансового кризиса и до апреля, экспортные потоки продолжали стремительно падать по всему миру (см.рис.3). Таким образом, в последующие месяцы отрицательное влияние финансового кризиса на величину экспортных потоков по всему миру увеличивалось, однако степень влияния, опять же, существенно различалась между странами. Существует предположение о том, что на первоначальном этапе кризиса упали экспорты стран, специализирующиеся на экспорте высокотехнологичных товаров. Для подтверждения данной гипотезы мы использовали меру «технологичности» экспортной корзины, которую часто используют в литературе как меру производительности, связанную со специализационной структурой страны. Технологичность экспортной корзины (далее EXPY) измеряет уровень производительности в экспортной корзине страны, т.е. «качество» экспортной продукции. Для ее расчета Хаузман, Хванг и Родрик (2005) посчитали уровень дохода в каждом продукте, который страна экспортирует. Для этого они взяли взвешенный ВВП на душу стран, экспортирующих данных товар, где веса соответствуют выявленному конкурентному преимуществу страны в производстве данного товара (PRODY). EXPY рассчитывалось как взвешенное среднее PRODY всей экспортной продукции данной страны.

Отсюда следует, что положительная зависимость между падением экспорта и технологичностью экспортной корзины могла возникнуть вследствие того, что развитые страны испытали большее падение экспорта, а технологичность (expY) и относительная развитие страны как мы показали ранее коррелированны :

2. Факторы, влияющие на сокращения экспорта в условиях кризиса

Одним из основных факторов падения экспорта является укрепление национальной валюты по отношению к торговым странам-партнерам, т.к. это приводит к уменьшению сравнительной конкурентоспособности страны. После кризисов в развивающихся странах 1994-1998 гг., экономисты в большей степени стали указывать на сдерживающее влияние девальвации, проявляющееся, прежде всего, через балансовый эффект: балансовые показатели банков и корпораций, долги которых деноминированы в иностранной валюте, ухудшаются пропорционально девальвации. Если страна характеризуется высоким отношением торговли к ВВП, адаптация совокупного спроса будет происходить также за счет стимуляции экспорта и внутреннего производства, следовательно, нет необходимости в сильной девальвации национальной валюты, и поэтому неблагоприятное влияние на балансы таких компаний и банков будут незначительны. Однако если степень интеграции страны в мировую торговлю невелика, необходимо сильно девальвировать национальную валюту, поскольку иначе положительный эффект от стимуляции экспорта будет незначительным. Это отрицательно скажется на балансовых показателях корпораций и банков, привлекающих долги в иностранной валюте, что может вызвать рецессию. (Frankel, Cavallo, 2004).

Для подтверждения данного вывода можно выявить связь между долей экспорта в ВВП и девальвацией национальной валюты во время текущего финансового кризиса. Как известно, в условиях финансового кризиса, страны соревнуются в величине девальвации по отношению к главным валютам (евро и доллару). Поэтому мы использовали девальвацию национальной валюты по отношению к доллару с ноября 2008 г. по апрель 2009 г., т.е. изменение обменного курса страны к доллару по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Из анализа были исключены страны Еврозоны, США, а также страны, чьи валюты привязаны к доллару



Рисунок 7. Зависимость между девальвацией и долей экспорта в ВВП (Источник: расчеты автора)
Как видно из графика, страны с большей долей экспорта в ВВП, т.е. с более интегрированной в международную торговлю экономикой испытывали меньшее обесценение национальной валюты, что подтверждает нашу гипотезу. Таким образом, если страна характеризуется высокой долей экспорта в ВВП, то положительный эффект от девальвации будет происходить за счет стимуляции экспорта и, следовательно, странам не придется сильно девальвировать национальную валюту.

Таким образом, одним из последствий финансового кризиса в краткосрочной перспективе стало укрепление мировых валют, а также валют, привязанных к доллару.

Используя средний показатель изменения экспорта и реального эффективного обменного курса с ноября 2008 года по апрель 2009 года по отношению к аналогичному периоду предыдущего года, мы получили, как и предполагали, положительную зависимость между девальвацией реального эффективного обменного курса и экспортом.

(Источник: расчеты автора)

Международный финансовый кризис повлек за собой снижение внешнего спроса на экспорт из-за снижения доходов, а также падение экспортной способности страны из-за проблем с кредитами. Причиной возникновения дефицита стал кризис ликвидности в банковской системе, из-за которого финансовые организации фактически заморозили кредитный рынок, значительно повысив сумму залога за кредитование и увеличив процентные ставки.

Кризис повлиял на стоимость, объем и структуру финансирования торговли: финансирование подорожало, объемы уменьшились, и банки перестали финансировать торговлю посредствам открытых счетов (open accounts). Международный финансовый кризис влияет на финансирования для торговли двумя основными путями. Во-первых, кризис усугубляет дефицит ликвидности для финансирования торговых кредитов: по оценке ВТО нынешний разрыв между спросом и предложением для финансирования торговли оценивается величиной порядка 25 млрд долл. США. Во-вторых, ограничение кредитов и экономический спад заставляют банки избегать финансовых рисков.

Таким образом, открытость и развитие финансовых рынков могли стать одной из причин падения экспортов по всему миру: кризис затронул те страны, финансовый сектор в которых в последние годы быстро развивался за счет притока капитала. Банковские системы в таких странах привлекают значительные средства с финансовых рынков и имеют узкую депозитную базу. Для подтверждения данной гипотезы мы, следуя примеру Лойазы и Рэддатца (2006), будем использовать в качестве индикатора развития финансового сектора между странами отношение кредитов частному сектору, предоставленных банком, к ВВП.

3. Эмпирический анализ факторов, влияющих на степень сокращения экспорта

Прежде чем перейти к эмпирическому анализу описанных выше факторов, обозначим каждый из них:

• 
  REER-реальный эффективный обменный курс - индикатор международной конкурентоспособности страны;
  
• 
  Develop-переменная, разделяющая страны на развитые и развивающиеся (=1 для развитых,=0 для развивающихся);
  

• 
  Expdev-доля экспорта в развитые страны (_develop и _developing-показатели того, какую долю в развитые страны экспортируют развитые и развивающиеся страны, соответственно);
  
• 
  Expy-показатель технологичности экспортной продукции страны.
  

• 
  Servgdp - доля услуг в ВВП как характеристика развития финансового сектора экономики;
  
• 
  CPS- доля кредитов частного сектора по отношению к ВВП;
  
• 
  CD-отношение кредитов к депозитам как измеритель уровня зависимости банковского сектора от рыночных источников фондирования;
  
• 
  Exdebt-объем внешнего долга к ВВП как показатель финансовой открытости страны;
  
• 
  Getting credit - получение кредита- показатель эффективности залогов и законодательства о банкротстве в предоставлении займа в стране, измеряет разнообразие, границы и качество кредитной информации (Getting Credit);
  

• 
  EXP и REER-изменение по отношению к аналогичному периоду предыдущего года;
  
• 
  Develop - фиктивная переменная, равная 1 для развитых стран, 0-для развивающихся;
  
• 
  EC-экспортные характеристики страны, включающие технологичность экспортной корзины (EXPY) и долю экспорта в развитые страны (EXPDEV);
  
• 
  FI - финансовые индикаторы, включающие отношение кредитов частному сектору как индикатор развития банковской системы (CPS), доля услуг в ВВП (SERVGDP), показатель эффективности в предоставлении кредитов (GETCREDIT).
  

Переменные EXP и REER, так же как ранее, представляют собой месячные показатели изменения по сравнению с тем же периодом предыдущего года. Переменные, входящие в группы факторов EC и FI являются данными за определенный год. Описательные статистики использованных переменных представлены в Таблице 2.

Коэффициенты: обобщенный метод наименьших квадратов c гетероскедастичными панелями. Корреляция: общий коэффициент AR(1) для всех панелей (0,5230). Источник: расчеты автора.

Нами было оценено следующее уравнение:
EXPt=56.4+0.52*EXPt-1-0.57*REERt-25.83*DEVELOP-1.3EXPY+0.02*CPS_DEVELOP--0.05*CPS_DEVELOPING-0.05*GETCREDIT+0.01*SERVGDP+0.04*EXPDEV_DEVELOP-

-0.2*EXPDEV_DEVELOPING

Результаты представлены в Таблице 3. Как показывают месячные фиктивные переменные, обвальное падение экспорта началось в ноябре 2008 года, составляя около 25% по отношению к январю 2008 года. В последующие месяцы экспорты продолжали статистически значимо падать, а к апрелю 2009 года среднее падение составило около 40 %.

Регрессионный анализ также подтверждает наши гипотезы. Увеличение реального эффективного обменного курса (т.е. укрепление национальной валюты по отношению к торговым партнерам) привело к падению экспортных потоков. Несмотря на то, что обычно предполагается, что экономика развитых стран менее подвержена отрицательному влиянию внешних шоков, чем развивающихся ввиду того, что внутренняя политика последних часто является дополнительным источником волатильности, анализ показывает, что текущий мировой финансовый кризис в большей степени затронул экспорты развитых стран. Последние упали на 10% больше, чем развивающиеся. К тому же, страны, которые до кризиса экспортировали большую долю товаров и услуг в развитые страны, испытали большее падение экспорта, причем коэффициент значим для развивающихся стран. Также, страны, экспортирующие более технологичную продукцию, действительно испытали большее падение экспорта.

Что касается финансовых характеристик стран, переменная getcredit, показывающая развитость системы получения кредитов, статистически значимо отрицательно повлияла на экспорт. Также, страны с большей долей услуг в ВВП испытывали большее падение экспорта: увеличение доли услуг на 10% выражается в дополнительном падении экспорта на 1%. Однако наши результаты показывают незначимость другой характеристики финансовой системы стран - отношения кредитов частному сектору к ВВП. Можно сделать предположение о том, что финансовое развитие экономики было более значимым с момента начала кризиса, т.е. стало оказывать влияние на изменение экспорта как раз после начала мирового финансового кризиса. Для проверки данной гипотезы, мы ввели фиктивную переменную, разделяющую анализируемый период на две составляющие: докризисный и пост-кризисный, и умножили ее на индикатор финансового развития страны:

(совокупная регрессия с января 2008 г. по апрель 2009 г.)

Источник: расчеты автора

Коэффициенты: обобщенный метод наименьших квадратов

Панели: гетероскедастичны

Корреляция: общий коэффициент AR(1) для всех панелей (0,5075)

Cross sectional time-series FGLS regression

EXPt=47.2+0.5*EXPt-1-0.6*REERt-26.1*DEVELOP-1.4EXPY-0.02*CPS_DEVELOP_AFTER-0.04*CPS_DEVELOPING-0.06*GETCREDIT+0.01*SERVGDP+0.04*EXPDEV_DEVELOP-

-0.23*EXPDEV_DEVELOPING

Результаты оценки этого уравнения (Таблица 4) подтверждают нашу гипотезу о том, что страны с большей долей кредита частному сектору в ВВП, т.е. с более развитым финансовым сектором, испытали большее падение экспорта после ноября 2008 года, причем результат является значимым в частности для развитых стран.

Мы получили интересный результат: тогда как развивающихся страны испытали падение экспорта ввиду того, что экспортировали большую часть продукции в развитые страны, в которых из-за кризиса сократился доход и, следовательно, потребление и импорт, экспорты развитых падали больше из-за проблем в финансовом секторе, который является более развитым в этих странах.

Заключение

Международный финансовый кризис повлек за собой снижение внешнего спроса на экспорт из-за снижения доходов, а также падение экспортной способности страны из-за проблем с кредитами. Причиной возникновения дефицита стал кризис ликвидности в банковской системе, который стремительно распространился на реальный сектор экономики, приводя к уменьшению экспортных потоков по всему миру. Мы показали, что степень изменения экспорта существенно различалась между странами, что и определило необходимость анализа характеристик институциональной и финансовой систем разных стран.

Анализ влияния изменения реального эффективного обменного курса на экспорт показал, что увеличение эффективного обменного курса приводит к падению экспорта. Другими словами, увеличение реального эффективного обменного курса приводит к укреплению валюты, и, следовательно, к снижению конкурентоспособности страны. Наши исследования показали, что, несмотря на то, что развитые страны испытали большее падение экспорта, чем развивающиеся структура торговли также влияет на степень сокращения экспорта: страны, экспортирующие большую часть продукции в развитые страны, испытали большее падение экспортных потоков, однако данный результат в большей степени значим для развивающихся стран. К тому же, чем более технологична экспортная корзина страны, тем быстрее падали ее экспорты. Индикаторы финансового состояния стран также оказывают влияние на экспорт. Страны с более развитой финансовой системой, а именно развитые страны, были сильнее затронуты проблемами в банковской системе. Однако, в отличие от предыдущих факторов, данный результат становится значимым после начала кризиса.

1. 
   Beck, T., Demirguc-Kunt A. and Levine R. (2000) A New Database on Financial Development and Structure, World Bank Economic Review 14(3), p.597-605.
   
2. 
   Corden W. Max. (1990) Macroeconomic Adjustment in Developing Countries, Public Policy and Economic Development: Essays in Honor of I. M.D. Little, Oxford: Clarendon Press.
   
3. 
   Eaton, J, M.Gersovitz (1981) Debt with Potential Repudiation: Theoretical and Empirical Analysis. The Review of Economic Studies 48(2), p.289-309.
   
4. 
   Eichengreen, B, Rose A. (1999) Contagious Currency Crisis: Channels of Conveyance, Changes in Exchange Rates in Rapidly Developing Countries, University of Chicago Press.
   
5. 
   Forbes K. (2000) The Asian Flu and Russian Virus: Firm Level Evidence on How Crises are Transmitted Internationally, NBER Working Paper No. 7807.
   
6. 
   Hau H.(1999) Real Exchange Rate Volatility and Economic Openess; Theory and Evidence, Journal of Money, Credit and Banking, 34(3), p.611-630
   
7. 
   Hausmann, R., Hwang J., Rodrik D. (2005) What you export matters, NBER Working paper No.11905.
   
8. 
   Frankel J. Cavallo E. (2004) Does Openness to Trade Make Countries more Vulnerable to Sudden Stops, or Less? , NBER Working Papers No. 10957.
   
9. 
   Lin J. (2008) The Impact of the Financial Crisis on Developing Countries.
   
10. 
    Loayza, N., and Raddatz, C. (2006) The Structural Determinants of External Vulnerability, Policy Research Working Paper 4089, World Bank, Washington DC.
    
11. 
    Loayza N., Romain R., Serven L., and Ventura J. (2007) Macroeconomic Volatility and Welfare in Developing Countries, World Bank Economic Review 21(3), p.343-57.
    
12. 
    Berman N. (2009) Financial Crises and International Trade: the Long Way to Recovery, Job Market Paper, Max Weber Programme.
    
13. 
    Krugman P., and M.Obstfeld. (2003) International Econimics:Therory and Practice., 6, Addison-Wesley.
    
14. 
    Rajapatirana, S. (1995) Trade policies, macroeconomic adjustment and manufactured exports. Policy Research Working Paper 1492, World Bank, Washington, DC.
    
15. 
    Glick R., Rose A. (1999.) Contagion and trade: Why are currency crises regional? Journal of International Money and Finance, 18(4), p.603-617.
    
16. 
    Sachs, Jeffrey D. (1985) External Debt and Macroeconomic Performance in Latin America and East Asia. Brookings Papers on Economic Activity,2.
    
17. 
    Chaney T. (July 2006) Liquidity Constrained Exporters. Mimeo, University of Chicago.
    
18. 
    Ma Z, Cheng L. (2003) The Effects of Financial Crisis on International Trade. NBER Working Paper.
    
19. 
    IMF. (2009)World Economic Outlook. Crisis and Recovery.