Тема оценочные методы при проведении процедур банкротства

МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ

INTERNATIONAL BANKING INSTITUTE

В соответствии с нормами Закона о банкротстве в различных процедурах банкротства может возникнуть потребность в проведении оценки принадлежащего должнику имущества. Так, согласно п. 1 ст. 70 анализ финансового состояния должника проводится в целях определения стоимости принадлежащего должнику имущества для покрытия судебных расходов, расходов на выплату вознаграждения арбитражным управляющим, в целях определения возможности или невозможности восстановления платежеспособности должника в порядке и в сроки, установленные Законом о банкротстве.

Предусматривается, что начальная цена продажи предприятия либо части имущества должника, выставляемая на торги в процедуре внешнего управления, устанавливается решением собрания кредиторов или комитета кредиторов на основании рыночной стоимости имущества, определенной с учетом отчета независимого оценщика с оплатой его услуг за счет имущества должника.

По ст. 130 Закона о банкротстве в ходе конкурсного производства конкурсный управляющий проводит инвентаризацию и оценку имущества должника. Для осуществления этой деятельности конкурсный управляющий привлекает независимых оценщиков и иных специалистов с оплатой их услуг за счет имущества должника, если иной источник оплаты не установлен собранием кредиторов (комитетом кредиторов).

Кроме того, осуществляемые в конкурсном производстве продажа имущества должника, уступка прав требования должника, а также замещение его активов могут осуществляться с учетом рыночной стоимости имущества, определенной в соответствии с отчетом независимого оценщика.

В процессе внешнего управления к организации-должнику применяются различные меры по восстановлению его платежеспособности. Среди установленных Законом мер по восстановлению платежеспособности должника особое место занимает продажа предприятия должника. Необходимость определения начальной цены продажи предприятии дает широкие возможности для использования методов оценки и привлечения профессиональных оценщиков в рамках внешнего управления.

Главной функцией оценки в период арбитражного управления является определение соотношения между стоимостью имущества и обязательных платежей. Результаты этого соотношения необходимы для принятия судебных и управляющих решений на всех основных этапах (процедурах) арбитражного процесса, а также при реализации всех особенных процедур банкротства.

Оценка имущества предприятия в целях антикризисного управления предполагает расчет различных видов стоимости. Таким образом, один и тот же объект оценки в конкретный момент времени может быть оценен по-разному и иметь неодинаковую стоимость.

Так, например, величина рыночной стоимости действующего предприятия будет значительно отличаться от величины ликвидационной стоимости того же предприятия (если оцениваемое предприятие успешно функционирует на рынке).

В первом случае стоимость компонентов предприятия определяется на основе их вклада в общий бизнес, т. е. предприятие оценивается как единое целое, потенциально прибыльное в будущем. Во втором случае происходит реализация отдельных видов активов (или имущественного комплекса) предприятия по цене значительно ниже рыночной, поскольку в большинстве случаев использование метода ликвидационной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сроки.

Антикризисное управление, в силу своей специфики, ограничивает оценщиков в выборе некоторых видов стоимости.

Балансовая и остаточная стоимости в силу особенностей расчета (в основе их определения лежат только данные баланса) не показывают реальной стоимости предприятия (или отдельных активов) на рынке и не могут использоваться в качестве критерия эффективности антикризисного управления.

Рассчитывать стоимость воспроизводства или стоимость замещения представляется возможным, но не слишком целесообразным. Дело в том, что главной целью антикризисного (арбитражного) управления является эффективное управление существующим предприятием, а не строительство нового (данные виды стоимости широко используются в страховом бизнесе).

Обоснованная рыночная стоимость предприятия — один из самых широко используемых в оценочной практике, а также в антикризисном управлении предприятием, видов стоимости. Антикризисный управляющий (в идеальном случае) должен начинать свою деятельность на кризисном предприятии с выяснения реальной рыночной стоимости данного имущественного комплекса и бизнеса в целом, а также с определения рыночной стоимости отдельных активов и пассивов предприятия.

Для целей арбитражного управления данный вид стоимости можно применять на стадиях наблюдения, внешнего управления и финансового оздоровления. В условиях же конкурсного производства определить рыночную стоимость не представляется возможным, т. к.:

Инвестиционная стоимость в большинстве случаев используется для обоснования инвестиционных проектов и представляет собой стоимость объекта для конкретного инвестора, определенная исходя из его субъективных целей. Покупателю это позволяет принять наиболее рациональное решение о покупке или отказе в приобретении какого-либо объекта.

В рамках арбитражного управления данный вид стоимости может найти свое применение на стадии внешнего управления. В такой ситуации чаще всего предприятие продается конкретному инвестору (в соответствии с положениями статей Закона о несостоятельности (банкротстве)), а инвестор в данном случае покупает не набор активов, а будущие доходы, которые предприятие сможет принести ему через определенный период времени с учетом требуемой ставки дохода.

Налогооблагаемая стоимость для целей антикризисного управления может использоваться антикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финансового плана, однако на практике данный вид стоимости практически никогда не рассчитывается.

Утилизационная стоимость — стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезность вследствие полного износа. Данный вид стоимости крайне редко используется антикризисными управляющими в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость может рассчитываться, например, для определения цены реализации полностью изношенного оборудования.

Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку в этом случае предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственнику доход.

Если же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения, финансового оздоровления, внешнего управления, то стоимость действующего предприятия, вероятнее всего, будет рассчитана антикризисным управляющим с большой долей условности. Так как доходный подход может быть применен при наличии прогнозируемого устойчивого будущего дохода, применение же сравнительного подхода невозможно из-за отсутствия информации об аналогичных предприятиях.

Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия может быть определена с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости. Доходный подход может быть применён при обосновании и выборе одного из вариантов программы реструктуризации.

Если предприятие находится на стадии конкурсного производства, целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта.

На этапе наблюдения на основании проведенной оценки можно определить размер конкурсной массы и, сопоставив ее с задолженностью предприятия, теоретически обосновать наличие или отсутствие возможности восстановления платежеспособности предприятия-должника. Также на этом этапе оценка стоимости имущества необходима для установления достаточности имущества должника для покрытия судебных издержек и расходов на вознаграждение арбитражным управляющим.

Конкурсный управляющий при продаже, например, имущественного комплекса организации должен определить рыночную стоимость этого имущественного комплекса и только потом выставлять его на торги.

Таким образом, процедура арбитражного управления (в силу своей специфики) накладывает определенные ограничения на использование некоторых видов стоимости. В частности, рыночная стоимость, как база оценки, лишь частично находит свое применение на стадиях наблюдения, финансового оздоровления и внешнего управления и не может использоваться на стадии конкурсного производства.

Ликвидационная и утилизационная стоимости, которые в процессе управления действующим предприятием (антикризисного управления) используется достаточно редко, в полной мере находят свое применение на кризисном предприятии в процессе арбитражного управления, особенно на стадии конкурсного производства.

8.1. Оценка стоимости предприятия как имущественного комплекса

Оценка активов несостоятельных предприятий и самих предприятий в целом осуществляется на всех этапах антикризисного управления: досудебной санации, наблюдения, внешнего управления и конкурсного производства. Но на каждом из них она имеет свои характерные особенности, которые пока мало исследуются и обобщаются, хотя российская практика уже накопила достаточно опыта для этого.

Объектом оценки на разных этапах арбитражного процесса банкротства несостоятельного предприятия могут быть либо отдельные активы предприятия, либо его имущественный комплекс, либо предприятие как бизнес.

Как показывает опыт, чаще всего осуществляется оценка несостоятельного предприятия как имущественного комплекса. Ее существенное отличие от оценки предприятия как действующего состоит в том, что в данном случае оценивается так называемый гудвилл – деловая репутация, нематериальный актив, выражающий стоимость менеджмента предприятия. Правда, на большинстве производств эта стоимость невысока, а на некоторых отсутствует вовсе, поэтому инвестора-покупателя интересуют в большей степени материальные активы, составляющие имущественный комплекс предприятия.

Деловая репутация отличается от других нематериальных активов методом оценки, способом приобретения, методом амортизации, способом выбытия. Стоимость деловой репутации зачастую оказывается условной, в то время как другие нематериальные активы имеют стоимостную оценку, которая определяется в сумме фактических затрат на их приобретение или создание. От других видов нематериальных активов деловая репутация отличается тем, что она не принадлежит предприятию на праве собственности, не может существовать отдельно от него, не может быть продана, подарена или передана. Поскольку деловую репутацию организации невозможно корректно и надежно оценить, предприятие не имеет права отражать в балансе свою деловую репутацию.

Возможна ситуация, когда при покупке предприятия появляется отрицательная деловая репутация. В противоположность гудвиллу ее называют «bad will» — «бэдвилл». Отрицательная деловая репутация предприятия рассматривается как скидка с цены, предоставляемая продавцом покупателю в связи с отсутствием у продаваемого предприятия стабильных покупателей, репутации качества, деловых связей, опыта управления, уровня квалификации персонала и т. п.

Процедура продажи предприятия как единого имущественного комплекса была впервые установлена ст. 132 Гражданского кодекса РФ. В соответствии с положениями данной статьи предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью, т. е. оно или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором.

Понятие стоимости предприятия как действующего включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выражающих их вклад в общую стоимость. Оценка предприятия как действующего применительно к оценке имущественного комплекса предполагает, что весь имущественный комплекс останется в одних руках и будет продолжать использоваться для выпуска продукции определенного типа (возможно, обновленной). Тогда сохранятся рабочие места и источники поступлений в местный, региональный и федеральный бюджеты. При этом для оценки несущественно, в чьих руках окажется имущественный комплекс, если он сохраняется как действующий, например, при продаже имущественного комплекса третьим лицам с изъятием его из фирм-банкротов.

Стоимость имущественного комплекса как действующего не обязательно должна совпадать со стоимостью компании, обладающей этим имущественным комплексом и рассматриваемой как действующая, т. к.:

• 
  в компании могут иметься так называемые избыточные активы, которые не нужны для имущественного комплекса по выпуску и сбыту определенной продукции, но которые могут быть проданы и способны, следовательно, увеличить стоимость компании как действующей;
  
• 
  стоимость имущественного комплекса как действующего, понимаемая в качестве вероятной выручки от его продажи в расчете на разумное время по поиску заинтересованных покупателей, не равна ценности этого комплекса для обладающей им фирмы в силу необходимости уменьшать эту величину при его продаже на сумму издержек трансакций по подготовке и осуществлению продажи комплекса.
  
• 
  в конкретных случаях могут существовать и иные причины.
  

По международным стандартам стоимость действующего предприятия — это стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. Оценка стоимости отдельных объектов предприятия заключается в определении вклада, который вносят эти объекты в качестве составных компонентов действующего предприятия.

По российским стандартам стоимость действующего предприятия — это стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как единого целого. Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в гражданском законодательстве РФ, которое определяет предприятие как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской деятельности.

В концепции определения стоимости предприятия как действующего наиболее ярко получил свое выражение один из принципов оценки, связанных с эксплуатацией предприятия, — принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потребительных стоимостей) различных видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип вклада в теории оценки означает то, что включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение данного актива. Для оценки предприятия необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода предприятия. Каждый из них должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создаваемых деятельностью предприятия. Определения этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются в отрыве от оценки предприятия как действующего, сформулированы в международном стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости».

1) если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в использовании, то принимается решение о сохранении данного актива на балансе;

2) если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости реализации актива, собственник принимает решение о продаже актива;

3) если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затратам на замещение данного актива, собственник заменяет этот актив на другой.

Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стоимость предприятия как действующего происходит анализ каждого актива на предмет дальнейшего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо (в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад в общую прибыльность предприятия и потому считается избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия) рассматривается альтернативный вариант его использования продажа, обмен, утилизация и т. п.

Итак, при определении стоимости предприятия как действующего (как суммы стоимостей в использовании активов предприятия) необходимо к полученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.

8.1.1. Цели оценки стоимости предприятия как имущественного комплекса

Цели оценки стоимости предприятия как имущественного комплекса можно определенным образом сгруппировать:

1. 
   Оценка стоимости предприятия в целях
   
   • 
     повышения эффективности управления;
     
   • 
     определения стоимости ценных бумаг;
     
   • 
     определения стоимости предприятия при реструктуризации;
     
   • 
     разработки плана развития производства;
     
   • 
     определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;
     
   • 
     страхования имущества предприятия;
     
   • 
     оптимизации налогообложения;
     
   • 
     реализации инвестиционного проекта.
     
2. 
   Оценка стоимости развития имущества предприятия
   
   • 
     продажа какой-то части недвижимости;
     
   • 
     получение кредита под залог недвижимости;
     
   • 
     передача недвижимости в аренду;
     
   • 
     определение налогооблагаемой базы для исчисления налога на имущество и т. д.
     
3. 
   Оценка стоимости машин, оборудования, транспортных средств
   
4. 
   Оценка стоимости фирменного знака, других нематериальных активов (лицензии, гудвиллов, ноу-хау и т. д.).
   

• 
  общепринятые в мировой практике подходы к оценке имущественного комплекса (рыночный, затратный, доходный);
  
• 
  унифицированный набор оценочных принципов;
  
• 
  технологический процесс оценки имущественного комплекса.
  

Особенностью рыночного подхода к оценке стоимости имущественного комплекса является, с одной стороны, ориентация итоговой величины стоимости на рыночные цены купли-продажи аналогичных объектов. С другой стороны, ориентация на собственные издержки, затраты и результаты производственной деятельности при создании (покупке) объекта оценки. Оценка имущественного комплекса с позиции рыночного подхода реализуется тремя методами:

• 
  методом оценки стоимости предприятия через определение его рыночной привлекательности;
  
• 
  методом оценки стоимости предприятия через капитализацию получаемых акционерами дивидендов;
  
• 
  методом оценки стоимости предприятия через соотношение рыночной цены акций предприятия и их балансовой стоимости.
  

Затратный подход к оценке стоимости предприятия используется при:

• 
  оценке предприятий, которые не продаются и не покупаются;
  
• 
  отсутствии развитого рынка соответствующих видов деятельности оцениваемых предприятий;
  
• 
  оценке объектов, которые не приносят дохода и не являются основой для инвестиций.
  

Доходный подход предусматривает использование, в основном трех методов:

• 
  метод оценки стоимости предприятия через определение получаемого избыточного дохода;
  
• 
  метод оценки стоимости предприятия путем капитализации получаемой чистой прибыли;
  
• 
  метод оценки стоимости предприятия путем дисконтирования наличного денежного потока.
  

• 
  оценке будущих доходов предприятия;
  
• 
  оценке коммерческого потенциала предприятия;
  
• 
  разработке обоснованного прогноза развития предприятия;
  
• 
  расчета коэффициентов капитализации дохода от производственной деятельности предприятия.
  

В своей профессиональной деятельности оценщики придерживаются следующих принципов оценки, влияющих на конечный результат при определении любого вида стоимости объекта:

1. Принцип альтернативности.

В каждой сделке по поводу купли-продажи объекта оценки обе стороны имеют возможность выбирать. Например, продавец предприятия может в любой момент отказаться продать его конкретному покупателю или решить вообще не продавать свое предприятие, а продолжить его деятельность, планирует ликвидировать предприятие и т. д. Покупатель также имеет альтернативы по приобретению данного предприятия за указанную цену. Он может купить другое предприятие, начать новую производственную деятельность, по-иному инвестировать свои средства и т. д.

2. Принцип замещения.

Продажная цена предприятия ограничивается ценой, по которой предлагаются на рынке аналогичные объекты. Следует иметь в виду, что замещающий товар – это не точная копия оцениваемого объекта, а похожий на него по своим технико-экономическим характеристикам. Например, квалифицированный механик по ремонту автомобилей хочет приобрести магазин автозапчастей. Он начинает искать наиболее дешевый магазин автозапчастей. При этом присматривается и к «равножелаемым» объектам (магазины кузовов, автоинструмента, смазки и масла, шин и т. д.) исходя из своих целей и финансовых возможностей его выбор может быть совершенно конкретным.

Следовательно, продавец и покупатель не всегда ограничены желанием купить или продать предприятие одного типа или ограничены местом расположения объекта оценки. Они имеют возможность выбирать объект. Именно поэтому оценщику следует определить границы всего многообразия возможных заменителей-эквивалентов.

3. Принцип будущих преимуществ.

Цены в экономике отражают предвидение будущих преимуществ. Предвидение будущей динамики развития предприятия определяет экономическую цену объекта оценки.

Одной из самых сложных проблем, с которой сталкивается оценщик в процессе определения стоимости предприятия, является задача обоснованного прогноза будущих состояний и динамики развития предприятия. Придерживаясь этого принципа, оценщик обязан глубоко проанализировать рыночную конъюнктуру, технико-экономические показатели развития предприятия за прошлый период, грамотно спрогнозировать варианты развития производства на конкретный будущий период и предложить наиболее перспективный вариант развития производства.

4. Принцип избыточной производительности.

Чистый доход, который остается у предприятия после возмещения производственных факторов (капитала и труда), определяется как избыточная производительность и ассоциируется с фактором «управление».

Другими словами, стоимость предприятия зависит от эффективности управления. Хорошее управление может повысить стоимость предприятия, плохое управление – наоборот, снижает стоимость предприятия. Этот принцип обязывает оценщика обратить внимание на уровень подготовленности управленческого персонала к решению стоящих перед предприятием задач и учитывать этот производственный фактор при определении стоимости имущественного комплекса.

5. Принцип предвидения.

Стоимость предприятия создается ожиданием будущих преимуществ. По своему экономическому содержанию стоимость предприятия может быть определена как современная (текущая) оценка будущих доходов или преимуществ. Сегодняшняя цена является приведенной к настоящему дню оценкой предполагаемых в будущем доходов.

6. Принцип изменчивости.

Этот принцип постоянно напоминает оценщику, что на рынке постоянно работают социальные, экономические, политические, физические силы. Их изменение оказывает влияние на конъюнктуру рынка и уровень цен.

7. Принцип оптимального использования.

Оптимальное использование производственных возможностей предприятия – это наиболее прибыльный из легально допустимых и физически (технически) возможных вариантов использования его активов. Оценщик должен определить, используются ли активы предприятия наилучшим образом и с наилучшей отдачей. Устаревание активов, отрицательные технологические изменения в отрасли, ухудшение качества трудовых ресурсов, отсталая технология производства — все это снижает возможности предприятия получать запланированную прибыль. Именно поэтому оценщик обязан проводить анализ всех факторов, которые могут в какой-то степени повлиять на окончательную величину стоимости имущественного комплекса.

8. Принцип конкуренции.

Возможность извлекать доходы создает в рыночных условиях почву для конкуренции, а сверхдоходы — для разрушительной конкуренции. Этот принцип рекомендует оценщику использовать конкуренцию при оценке стоимости предприятия.

В целом рассмотренные выше принципы позволяют выполнить важную задачу – в комплексе рассматривать все факторы, которые могут оказать влияние на величину стоимости имущественного комплекса.

8.1.3. Методы стоимостной оценки отдельных элементов предприятия

Многообразие методов стоимостной оценки отдельных элементов предприятия, а на их основе и стоимостной оценки всего имущественного комплекса можно систематизировать следующим образом:

•  метод оценки стоимости предприятия через определение балансового собственного материального капитала. Основой метода является расчет собственного капитала предприятия, отраженного в его балансе, и сравнение полученного результата с таким же показателем предприятия-аналога:

•  метод оценки стоимости предприятия через определение рыночного собственного материального капитала. Основой метода является определение рыночного собственного капитала владельца предприятия и сравнение полученного результата с таким же показателем предприятия-аналога:

•  метод оценки стоимости предприятия через определение избыточного дохода.

Базой для этого метода служит либо прогнозная прибыль от основной деятельности, либо доход после налогообложения. Главной целью метода является создание основы для расчета внешнего (экономического) износа, амортизации и прибыли на все компоненты капиталовложений в оцениваемое предприятие.

Избыточный доход = прогнозная операционная прибыль – ( начисленного износа + прибыли на инвестиции).

Избыточный доход — это доход, который остается сверх прибыли , необходимой для обеспечения амортизационных расходов, разумной прибыли на активы предприятия и процентных начислений на оборотный капитал. Здесь имеются в виду денежные средства, счета дебиторов, товарно-материальные запасы за вычетом задолженности поставщикам;

•  метод оценки стоимости предприятия путем капитализации чистой прибыли.

Отличительной чертой данного метода является то, что он включает в себя сравнение потока прибыли, который получается от деятельности оцениваемого предприятия и альтернативных инвестиций, которые имеют аналогичную степень риска. Ставка капитализации чистой прибыли берется из рыночных данных, т. е. путем сравнения по аналогичным объектам;

•  метод оценки стоимости предприятия путем дисконтирования наличного денежного потока.

В основе этого метода лежит понимание того, что деньги обладают стоимостью во времени. Насколько меньше так называемая сумма дисконта, зависит от разрыва во времени и от ставки процента или дисконта.

Стоимость предприятия, которое после прогнозного периода не будет функционировать = текущая стоимость денежных поступлений + текущая остаточная стоимость активов предприятия – все обязательства, которые останутся невыплаченными.

Стоимость предприятия, которое после прогнозного периода не будет функционировать = дисконтирование годовых денежных поступлений + капитализированный доход за последний год.

•  метод оценки стоимости предприятия путем определения его рыночной привлекательности.

Этот метод предусматривает использование мультипликатора цена акции/ доход на 1 акцию . Затем эти показатели сравниваются с аналогичными показателями предприятий-аналогов или других предприятий, которые работают на рынке;

•  метод оценки стоимости предприятия путем капитализации дивидендов.

Сущность метода заключается в реализации следующих операций. Подбираются предприятия-аналоги, затем выбирается норма дивиденда, типичная для всех предприятий-аналогов, и определяется потенциальный дивиденд оцениваемого предприятия. Используя формулу:

потенциальный дивиденд/типичная норма дивиденда

оценщик определяет стоимость оцениваемого предприятия.

•  метод оценки стоимости предприятия через соотношение его рыночной цены и его балансовой стоимости.

В основе метода лежит отношение балансовой стоимости акции и рыночной цены акции в фирмах-аналогах. Этот показатель, рассчитанный для одного или нескольких предприятий, применяется для расчета стоимости акционерного капитала оцениваемого предприятия и уже на этой основе определяется стоимость этого предприятия.

2-й блок методов – это методы, которые учитывают стоимость гудвиллов и других нематериальных активов предприятия при его стоимостной оценке. Среди этого блока методов можно выделить:

•  метод оценки стоимости предприятия через определение стоимости гудвиллов с позиций государственной налоговой службы;

•  метод оценки стоимости предприятия через оценку его нематериальных активов путем определения доли прибыли, созданной этими нематериальными активами;

•  метод оценки стоимости предприятия через определение стоимости лицензий, патентов и других нематериальных активов;

•  метод оценки стоимости предприятия через определение стоимости нематериальных активов, позволяющих экономить на затратах;

•  метод оценки стоимости предприятия через определение стоимости нематериальных активов, позволяющих создавать патенты, уникальные технологии, адресные списки и т. д.

•  методы оценки стоимости предприятия через определение стоимости миноритарных интересов акционеров;

•  методы оценки стоимости предприятия через определение стоимости мажоритарных интересов акционеров.

Использование всех этих методов при оценке стоимости конкретных элементов предприятия позволяет в совокупности оценить в целом стоимость имущественного комплекса с позиций затратного, рыночного и доходного подходов к оценке.

8.1.4. Проблемы оценки государственного имущественного комплекса при продаже предприятия в процедурах банкротства

Существующие правовые документы по оценке государственного имущества рассчитаны на субъекты хозяйствования, действующие в рамках общего законодательства. Оценка же имущественного комплекса в тех случаях, когда субъект хозяйствования находится в процедурах банкротства (санация, ликвидация), правовыми документами не прописана, не прописан и механизм реализации процедуры оценки имущественного комплекса.

Кроме того, у антикризисного управляющего возникают вопросы по отражению в бухгалтерском учете результатов данной оценки. В частности: надо ли, как и на основании какого документа вносить изменения в бухгалтерский учет результатов оценки имущества, входящего в состав предприятия.

В составе имущественного комплекса, определяемого Гражданским кодексом и Законом «Об экономической несостоятельности (банкротстве)» имеются существенные различия. В частности, статья 132 ГК в состав имущественного комплекса включает долги без каких-либо исключений, в то время как статья 130 Закона платежные обязательства, существующие на дату принятия хозяйственным судом заявления о банкротстве должника, не включает в состав предприятия. Однако предприятие-банкрот имеет долги, которые образовались и после принятия хозяйственным судом заявления о банкротстве должника. Стало быть, данные долги должны включаться в состав предприятия, что противоречит сути ликвидационного производства, при котором за счет средств, вырученных от продажи предприятия, производятся расчеты по долгам согласно законодательно установленной очередности. А в случае недостаточности средств для расчета по всем обязательствам непогашенные долги считаются решением хозяйственного суда погашенными.

Кроме того, данное определение состава предприятия существенно влияет на его оценку. т. е. предприятие-банкрот будет оценено значительно выше, чем предприятие вне банкротства, т. к. из стоимости его активов будет будет вычитаться не всех долгов, существующих на дату оценки, а только долгов, образовавшихся после принятия хозяйственным судом заявления о банкротстве.

И далее, по какой стоимости производить оценку? Согласно п. 3 гл. 2 Положения об оценке государственного имущества, оценка субъекта хозяйствования в интересующем нас аспекте осуществляется по балансовой стоимости с учетом изменений в составе имущества и износа.

Вправе ли оценщик производить оценку по рыночной стоимости, даже при наличии соответствующего предписания суда, если это не оговорено правовыми актами. Хотя в Положении в отдельных случаях (при приватизации) допускается оценка нематериальных активов по их рыночной стоимости.

Остается не вполне ясным вопрос о том, как оценщик должен определять дебиторскую задолженность в процедурах банкротства. Включаются ли в оценку штрафы и пени, предусмотренные договорами и ГК, как учитывать в оценке экспоненциальную зависимость уменьшения вероятности возврата просроченных долговых обязательств от периода просрочки.

Осложняет работу антикризисных управляющих и суда отсутствие единого государственного органа по оценке, который имел бы полномочия осуществлять все необходимые виды оценки при оценке имущественного комплекса в процедурах банкротства государственных важных, особо важных и градообразующих предприятий или обеспечивать предоставление таких услуг силами соисполнителей. В результате затягиваются сроки конкурсного производства и нарастают убытки предприятия банкрота.

8.2. Оценка ликвидационной стоимости

В процессе имущественных отношений систематически наблюдаются ситуации, существенно усложняющие обычный имущественный оборот. Одним из примеров такой ситуации является принуждение собственника различными обстоятельствами к отчуждению имущества в сроки, недостаточные для реализации такого имущества по рыночной цене. Это связано с тем, что низколиквидные объекты не могут быть реализованы без проведения необходимых мероприятий по поиску приобретателя, по проведению должной рекламы и подготовки имущества к реализации. Наиболее систематично такая неблагоприятная для собственника ситуация возникает при принудительной ликвидации юридического лица.

Чтобы лучше понять суть ликвидационной стоимости обратимся к ряду стандартов, регулирующих оценочную деятельность в различных странах. Так, например, в нормах RICS (Королевского института чартерных сюрвейеров) есть понятие «расчетная стоимость ограниченной реализации», одним из основных признаков которой является совершение сделки между добровольным продавцом и покупателем после «недостаточного периода маркетинга». Эту базу стоимости можно считать аналогом ликвидационной стоимости, определение которой приведено в Постановлении правительства РФ №519 от 06 июля 2001 г. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности»: «ликвидационная стоимость объекта оценки- стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в сроки, меньшие обычного срока экспозиции аналогичных объектов». 

В международных стандартах оценки, разработанных международным комитетом по стандартам оценки (IVSC) аналогичным является определение ликвидационной стоимости как денежной суммы, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения должного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. 

В корпоративных стандартах РОО (СТО РОО 26-03-96) приведена формулировка ликвидационной стоимости, или стоимости при вынужденной продаже. Отличием этой базы стоимости от рыночной стоимости является то, что продажа собственности произойдет в сроки, слишком короткие для проведения должного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. 

Во всех приведенных выше формулировках обращает на себя внимание присутствие лишь одного общего определяющего признака – это реализация собственности в сроки, слишком короткие для проведения должного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Такое понятие как вынужденность продажи почти во всех (кроме СТО РОО 26-03-96) стандартах отсутствует. При этом под ограниченным сроком реализации понимается любой срок продажи объекта, который меньше срока, соответствующего рыночным условиям продажи.

Наиболее точным решением при определении ликвидационной стоимости априорно можно считать сравнительный подход, базирующийся на полных данных рынка продаж собственности в слишком короткие для проведения должного маркетинга сроки. Однако отсутствие таких данных заставляет оценщика применять иные расчетные подходы к оценке ликвидационной стоимости.

Стандарты оценочной деятельности, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утвержденные постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г . № 519), устанавливают понятие ликвидационной стоимости имущества. При этом понятие ликвидационной стоимости законодателем не отождествляется со стоимостью имущества при ликвидации. Согласно п. «ж» ст. 3 вышеназванных стандартов ликвидационная стоимость объекта оценки — это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Ликвидация должника не является основанием считать определение стоимости его имущества определением ликвидационной стоимости собственности. Это утверждение основано на том, что ликвидация должника- может быть добровольной, при этом должник не будет связан императивами по срокам реализации своего имущества и пределение его стоимости будет являться определением рыночной стоимости, кроме того даже при принудительной ликвидации собственника установленные законом сроки могут быть достаточными для реализации отдельных видов имущества, если срок экспозиции, достаточный для реализации их по рыночной цене, будет вписываться в установленные законом или иным императивом, требования. Кроме того ситуация, когда объект должен быть отчужден в срок, меньший обычного срока экспозиции аналогичных объектов, может возникнуть и вне процедуры принудительной ликвидации. Разнообразие экономических отношений и свобода экономических субъектов могут создать ситуацию, вынуждающую собственника реализовать свое имущество в сроки меньшие обычного срока экспозиции аналогичных объектов, причем такая ситуация может быть вызвана не только правовыми императивами, но и любым другим принуждением, в том числе волей самого собственника, на которую не воздействуют требования закона или договора. Таким образом, на определение стоимости имущества как ликвидационной влияют два фактора: обязательность реализовать данное имущество в определенный срок и ликвидность данного имущества, накладывающая ограничение на сроки экспозиции.

8.2.1. Особенности ликвидационной стоимости

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться при оценке. Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения. Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия — это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

• 
  предприятие находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно его способности оставаться действующим предприятием;
  
• 
  стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
  

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

На основании общих правил о ликвидации юридических лиц, установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица (предприятия) от его реорганизации в любой форме заключается в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей ликвидируемого предприятия к другим субъектам.

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников:

а) истечение срока, на который создано юридическое лицо;

б) достижение цели, ради которой оно создавалось;

в) признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и указанием закона.

Существует возможность добровольной ликвидации (самоликвидации) предприятия, в частности в связи с банкротством. В соответствии со ст. 24 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», при отсутствии возражений кредиторов должник, являющийся юридическим лицом, может объявить о своем банкротстве и добровольной ликвидации.

Следует полагать, что акционеры — владельцы голосующих акций — вправе в установленном порядке принять решение о ликвидации предприятия в связи с нецелесообразностью продолжения его деятельности по любым определяемым ими причинам.

8.2.2. Порядок расчета ликвидационной стоимости

Расчет ликвидационной стоимости осуществляется следующим образом:

1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс, инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности.

2. Формируется оцениваемая масса имущества. Отдельно рассматриваются следующие группы активов:

• 
  наиболее ликвидные (оборотные активы);
  
• 
  менее ликвидные (необоротные активы).
  

4. Разрабатывается календарный график ликвидации. При этом необходимо учитывать, что продажа различных видов активов компании (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов) требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности и требуемого уровня экспозиции на рынке.

5. Обосновываются размеры затрат.

Выделяются: затраты, связанные с ликвидацией, и затраты, связанные с владением активов до их реализации. К числу затрат, связанных с ликвидацией, в первую очередь относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, а также налоги и сборы, которые платятся при продаже. К числу затрат, связанных с владением активами до их продажи, относятся расходы на охрану объектов, управленческие расходы по поддержанию работы компании до завершения его ликвидации и т. п.

6. Оценивается реализуемое имущество. Оценка имущества, подлежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех подходов для оценки. В практике наиболее часто используемым подходом для оценки объектов недвижимости является сравнительный подход.

7. Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации. Причем ставка дисконтирования может устанавливаться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с учетом ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и риска возможной «непродажи».

8. Строится график реализации имущества, на основании которого определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных и нематериальных активов.

9. По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т. п.) и осуществляются выплаты по обязательствам.

При этом требования кредиторов удовлетворяются в порядке очередности, установленной статьей 64 ГК РФ, в соответствии с которой распределение имущества каждой следующей очереди осуществляется после полного распределения имущества предыдущей очереди.

10. Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13 июня 1996 г.) предусматривает четкий порядок распределения оставшихся сумм.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

При формулировании окончательного вывода относительно ликвидационной стоимости предприятия еще раз анализируются факторы, приведшие к банкротству предприятия. Если ситуация банкротства обусловлена низким уровнем управления, то корректировка полученной в результате расчетов величины ликвидационной стоимости не производится. Если же причиной банкротства явилось местоположение объекта, внешние условия, как-то: общая экономическая ситуация, налоговая политика и т. п., то полученная величина ликвидационной стоимости корректируется в сторону уменьшения.

По возможности необходимо применять несколько способов оценки.

1. Расчет рыночной стоимости активов (метод чистых активов). Он выполняется на основе баланса на последнюю отчетную дату и желательно одновременно с инвентаризацией имущества предприятия на дату оценки.

Очевидно, что степень детализации оценки будет зависеть от полноты и достоверности стоимости предоставленной в распоряжение оценщика информации. Величина ликвидационной стоимости в данном случае численно равна полученной методом чистых активов рыночной стоимости и будет зависеть от таких факторов, как срок маркетинговых исследований и операций, который в данном случае составляет длительный период (до 18 месяцев), и затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия.

Наиболее вероятными заинтересованными лицами в данном виде оценки ликвидационной стоимости будут учредители и акционеры, которые чаще всего хотят сохранить предприятие в его нынешнем виде.

2. Оценка ликвидационной стоимости в соответствии с «Методическими рекомендациями по ускоренному порядку применения процедур банкротства». Данный вид ликвидационной стоимости является нормативно-расчетной ликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия.

Результатом такой оценки ликвидационной стоимости и продажи предприятия в соответствии с ней становится появление двух предприятий: одно из них остается с долгами, но без имущества, тогда как другое становится обладателем имущества, но без долгов.

3. Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом — путем раздельной распродажи имущества предприятия.

 

Литература по теме

1. 
   Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса.- СПб.: Питер,2003.- 416с.
   
2. 
   Старинский В. Н. Оценка стоимости предприятия как имущественного комплекса: курс лекций.- СПб.: Изд-во С.-Пб. Ун-та, 2003.
   
3. 
   Таль Г. К. Антикризисное управление: учеб. Пособие: В 2 т. Т.1.: Правовые основы. - М.: ИНФРА. – М.: 2004.- 928 с.
   
4. 
   Таль Г. К. Антикризисное управление: учеб. Пособие: В 2 т. Т.2.: Экономические основы. - М.: ИНФРА. – М.: 2004.- 1027 с.
   
5. 
   Гарибов В. В., Каверзин М. А. Материалы VIII региональной конференции «Вузовская наука – Северо-Кавказскому региону». Т.3.- Ставрополь: СевКавГТУ, 2004.- 190 с. - http://www.ncstu.ru
   
6. 
   Хомутова Ю. В. Проблема оценки стоимости предприятия в антикризисном управлении.
   
7. 
   Мжельский М. Б., Ахметов О. А.  «Вопросы оценки». - 2002. - №3.
   
8. 
   http://www.problemnet.ru/
   
9. 
   Родин А. Ю. Методика определения ликвидационной стоимости имущества// «Вопросы оценки». - 2003. - № 1.
   
10. 
    http://ozenka-biznesa.narod.ru/oglavlen.htm
    
11. 
    http://www.economy.bsu.by/library/
    
12. 
    http://vologda.goodbusiness.ru/article.php?fID=106
    
13. 
    http://lawref.narod.ru/dpl/gpk/ocenkaimushestva-dpl/ocenkaimushestva-dpl.htm
    
14. 
    http://www.smartcat.ru/TermBook/book_56/Term_39979015.shtml