Анализ современных методов оценки финансовых институтов и возможность их применения в России
Раздел 1. Теоретический вопрос (эссе) на тему
жүктеу/скачать 0.63 Mb.
|
Раздел 1. Теоретический вопрос (эссе) на тему«Анализ современных методов оценки финансовых институтов и возможности их применения в России»Коммерческие банки составляют наиболее многочисленную группу финансовых посредников депозитного типа и являются самым распространенным видом финансовых институтов. Значительная часть населения (физические лица) и практически все виды организаций и учреждений (юридические лица) пользуются их услугами. Источниками средств (пассивы) коммерческих банков являются разнообразные депозитные и накопительные счета и вклады. Полученные средства коммерческие банки используют для выдачи различным потребителям, фирмам и государственным учреждениям разных уровней, ссуды и кредиты (активы). Многие коммерческие банки занимаются также лизинговыми операциями, оказывают услуги по доверительному управлению активами и гарантированному размещению некоторых видов ценных бумаг [1, с. 13]. Ссудо-сберегательные ассоциации и взаимные сберегательные банки являются специализированными финансовыми институтами; основными источниками их средств (пассивами) являются сберегательные вклады и разнообразные срочные потребительские депозиты. Кредитные союзы представляют собой небольшие некоммерческие объединения потребителей, которые и являются владельцами таких союзов. Обязательства (пассивы) кредитных союзов в большей доле состоят из чековых счетов (паев) и сберегательных счетов (паевых счетов). Привлеченные средства кредитные союзы почти целиком вкладывают в краткосрочные потребительские ссуды, погашаемые в рассрочку и предоставляемые исключительно своим членам [6, с. 92]. Сберегательные учреждения, действующие на договорной основе, получают средства под долгосрочные контрактные соглашения и размещают их на рынке капитала. К финансовым посредникам этого типа относятся страховые компании и пенсионные фонды. Компании, занятые страхованием жизни - источником средств таких компаний является продажа страховых полисов. Страховые суммы по полисам выплачиваются при выходе на пенсию или в случае преждевременной смерти застрахованного лица. Вложения в страховые полисы не только обеспечивают их владельцу защиту от риска утраты нетрудоспособности, но и позволяют ему получать определенной доход [2, с. 42]. Создание и развитие пенсионных фондов - новое явление на рынке ссудных капиталов, на рынке ценных бумаг и в целом в кредитной системе промышленно развитых стран [7, с. 123]. Инвестиционные фонды продают свои ценные бумаги инвесторам и используют полученные средства для покупки прямых финансовых требований. Действуя в качестве финансовых посредников, они стремятся специализироваться на уменьшении номинала предлагаемых ценных бумаг и снижении риска невозврата инвестированных средств за счет диверсификации вложений. Паевые фонды продают свои паи инвесторам и покупают на полученные деньги акции и облигации. Финансовые компании представляют собой особый тип КФИ, которые действуют в сфере потребительского кредита и предоставляют ссуды потребителям и субъектам малого бизнеса. В отличие от банков, они не принимают вкладов потребителей, а получают большую часть средств от продажи инвесторам краткосрочных обязательств, называемых коммерческими бумагами [8, с. 223]. Кроме того, ряд специализированных небанковских учреждений (страховые компании, пенсионные фонды) в отличие от банков могут аккумулировать денежные сбережения на довольно длительные сроки и, следовательно, делать долгосрочные инвестиции. К финансовым институтам могут быть отнесены также различные биржи, финансовые компании - венчурные, дилинговые, брокерские компании, финансовые корпорации и т.д., хотя они и не являются финансовыми посредниками в строгом понимании схемы непрямого финансирования. Среди наиболее известных российских биржевых институтов можно выделить Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ) Российскую торговую систему (РТС) [3, с. 84]. Специфика функционирования различных видов финансовых институтов определяет ряд особенностей проведения оценки их рыночной стоимости, бизнеса: 1. Государственное регулирование деятельности финансовых институтов. От финансовых посредников требуется поддержание на определенном уровне значений обязательных нормативных показателей, в частности, для коммерческих банков устанавливаются нормативы по достаточности капитала для обеспечения обязательств с учетом риска, ликвидности баланса, платежеспособности. Банки ограничиваются сферами, в которых они могут размещать свои средства; паевым инвестиционным фондам устанавливаются ограничения на объемы размещаемых средств пайщиков в определенные виды ценных бумаг; регулирующие органы ограничивают вхождение новых компаний на рынок путем установления минимального необходимого уровня собственного капитала, а также ограничивают слияния между существующими компаниями. Наличие ограничений, накладываемых на деятельность финансовых институтов регулирующими органами, изменение их требований или ожидание подобных изменений, увеличивает неопределенность в прогнозах будущей деятельности компаний и оказывает влияние на их стоимость. 2. Капитал, соотношение собственных и заемных средств финансовых институтов. Для финансовых институтов капитал следует рассматривать только как собственный капитал. Специфика их деятельности, сущность которой заключается в преобразовании привлеченных средств в различные виды финансовых продуктов и размещении последних по большей цене, чем цена привлечения, вынуждает аналитиков рассматривать заемные средства, долг финансовых институтов как сырье. При этом определение долга является весьма непростой задачей. Кроме того, для коммерческих банков характерна небольшая доля собственного капитала и значительная доля привлеченных средств в пассивах, что свидетельствует о высокой степени концентрации риска на балансе банков и значительном влиянии финансового рычага на их деятельность и ценность. 3. Трудности в определении чистых капитальных затрат (реинвестиций) и изменений оборотного капитала. В отличие от компаний, занятых в промышленности, которые инвестируют в производственные активы (машины, оборудование и др.), коммерческие банки, как и прочие финансовые институты, инвестируют в нематериальные активы - бренд и человеческий капитал, поэтому их инвестиции в будущий рост часто относят к операционным расходам. Поскольку оборотный капитал определяется как разница между текущими активами и текущими пассивами, то значительная часть баланса банка попадает в какую-либо из этих категорий. Изменения этой величины могут быть различными и не связанными с капитальными затратами. 4. Относительная закрытость информации о деятельности финансового института. Отсутствие достоверной информации о деятельности финансового института, структуре и качестве его активов, стоимости, ликвидности и срочности обязательств, снижает степень точности проводимой оценки его стоимости. 5. Наличие неосязаемых (нематериальных) активов. В успешной деятельности финансовых институтов значительную роль играют нематериальные активы: качество построенных бизнес-процессов, уровень развития организационной структуры, управленческой системы, квалификация персонала, качество клиентской базы. Для коммерческих банков участие в системе страхования вкладов (наличие государственных гарантий по страхованию вкладов физических лиц) также является неосязаемым активом, обеспечивающим дополнительную стоимость. 6. Специфические риски. Для финансовых институтов характерно наличие значительных рисков, связанных со структурой и качеством активов и обязательств, характером оказываемых финансовых услуг, выполняемых операций. Их деятельность сопровождается, наряду с прочими, несколькими специфическими видами рисков [4, с. 163]. Современная оценочная отечественная наука стремительно развивается. Одно из перспективных направлений ее развития - совершенствование методов оценки российских банков - сфера малоисследованная [9, с. 91]. Количество публикаций, научных работ, учебно-методических пособий по этой теме немногочисленно. Продолжается научная дискуссия о наиболее подходящих для оценки российских банков методах. Ко всем этим факторам, определяющим состояние исследований в данной области финансовой науки, подключился новый - экономические санкции против России. В связи с этим разработка методов стоимостной оценки российского банка в условиях международных экономических санкций становится крайне актуальной. В условиях охлаждения отношений с Западом, его крупнейшими биржами и инвесторами вопросы привлечения зарубежных инвестиций в банковскую систему РФ приобретают особую остроту. Вследствие сокращения и даже закрытия финансового потока из-за рубежа необходимо искать новых инвесторов, заинтересованных в капиталовложениях [10, с. 119]. Среди таких стран-инвесторов рассматриваются Китай, Сингапур, Индия, Бразилия и др. Для повышения обоснованности инвестиций им нужна корректная стоимостная оценка, отражающая все новые факторы, сложившиеся на российском финансовом рынке. Разработка методов оценки стоимости российских банков в условиях санкций тем более необходима, чем яснее становится то, что санкции введены всерьез и надолго и что они будут основополагающим фактором в вопросе привлечения капитала в отечественную экономику [4, с. 213]. Корректная, а главное теоретически обоснованная и вызывающая доверие инвесторов методика оценки акций национальных банков в связи с этим просто необходима. Разработанные за рубежом, в основном в западных странах, методы оценки стоимости акций банков малоприменимы для сложившихся специфических российских условий. Они не позволяют корректно определить инвестиционную стоимость банков Российской Федерации в условиях транснациональных ограничений на движение капитала, наложенных международными партнерами на нашу страну. Разработка методов оценки стоимости банков в отечественной оценочной научной школе проводилась российскими учеными Т.В. Тазихиной, А.Е. Будицким, В.М. Рутгайзером и др. При этом проблема влияния экономических санкций со стороны международных центров капитала на стоимость отечественных банков ни в каких научных исследованиях не рассматривалась, так как не имела до сегодняшнего дня никакой актуальности и практической значимости [11, с. 163]. Перспективы применения традиционного инструментария оценки в новых условиях. Традиционные подходы к оценке и разработка способов применения новейших методов оценки, таких как модель Эдвардса-Белла-Ольсона и опционные методы оценки, должны основываться на выявлении и учете в процессе оценки особых свойств финансовых институтов. Тестирование техник традиционных подходов показало несколько их свойств. Применение доходного подхода требует подробного прогноза развития бизнеса банка в течение всего прогнозного периода. На практике в России при оценке некрупных непубличных банков этот период может составлять от трех до двенадцати лет. Однако прогнозирование деятельности банка в России за горизонтом трех лет является достаточно сложной задачей, при решении которой применяется большое количество субъективных суждений оценщика [11, с. 114]. Выработка суждений при определении стоимости в условиях санкций в рамках доходного подхода в отечественной практике до появления настоящего исследования ранее не проводилась. Сравнительный подход на практике применяется для оценки некрупных непубличных российских банков для целей индикативного анализа результата, полученного в рамках других подходов к оценке. Это объясняется следующими нюансами при использовании сравнительного подхода в российских условиях: - отсутствием единой непротиворечивой базы данных мультипликаторов по сделкам с российскими банками; - многочисленными случаями отзыва лицензий у российских банков; - ограничением применения мультипликаторов зарубежных банков в российских условиях, связанное как с диапазоном их значений, так и с отсутствием разработанных методик расчета поправок на проблемы с доступом к рынку капиталов [4, с. 236]. Использование затратного подхода для оценки деятельности банков основывается на имеющейся регулирующей базе: указах и положениях Банка России о расчете чистых активов. Но, несмотря на жесткую регламентацию деятельности банков, оценка рыночной стоимости их активов, как и собственного капитала, процесс очень трудоемкий. Требуется детальный анализ внутренней информации по каждой статье банковского баланса. Поправки стоимости банков на ограничения доступа к рынку капиталов и рефинансированию в рамках затратного подхода не разработаны и полностью отсутствуют. Санкции накладывают ограничения на использование того или иного подхода при оценке стоимости банка. Как показал проведенный анализ, в таких условиях традиционная, вложенная в автоматические алгоритмы определения стоимости банков и компаний в современных зарубежных информационных системах схема дисконтирования дивидендов не применима [4, с. 178]. Это объясняется тем, что данный метод характеризуется большой терминальной стоимостью объекта оценки в постпрогнозном периоде и во многом основывается на стабильной дивидендной политике, что в условиях высокой неопределенности ведет к некорректным оценкам. В связи с этим были рассмотрены синтетические методы, в частности методы, основанные на концепции остаточного дохода, и опционные методы оценки. На рисунке 1 представлена классификация методов оценки стоимости банка. Рисунок 1 - Классификация методов оценки стоимости банка Последние требуют включения в расчеты предпосылок по волатильности и другим параметрам. В условиях санкций данные допущения становятся экспертными, так как историческая статистика не может применяться. Поэтому опционные модели оценки не могут быть использованы. В проведенном исследовании метод оценки остаточного дохода был определен как наиболее походящий для оценки стоимости российского банка. Одним из ограничений при применении этого метода явилось определение ставки дисконтирования [5, с. 98]. В результате попытки использования традиционной для построения ставки дисконтирования модели CAPM (модель оценки капитальных активов) были обнаружены непреодолимые ограничения. При построении входящих в эту модель основополагающих критериев коэффициенту β нельзя корректно подобрать аналоги. То же самое касается модели арбитражного ценообразования. В связи с этим наиболее корректной и подходящей моделью построения ставки дисконтирования в соответствии с теорией оценки считается кумулятивная модель расчета ставки дисконтирования. жүктеу/скачать 0.63 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|