Анализ современных методов оценки финансовых институтов и возможность их применения в России
Список использованных источников (в эссе)
жүктеу/скачать 0.63 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- Раздел 2. Практическая часть: Оценка стоимости компании
1.1 Список использованных источников (в эссе)Ачкасов А.Л. Активные операции коммерческих банков. М.: Высшая школа, 2020. 244 с. Бусов В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Практика, 2020. 553 с. Горелая Н. В. Организация кредитования в коммерческом банке. М.: Феникс, 2021. 314 с. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка кредитоспособности заемщика. М.: Лань, 2021. 356 с. Костерина Т.М. Кредитная политика и кредитные риски. М.: МЦФЭР, 2021. 592 с. Ривуар Ж. Техника банковского дела. М.: Прогресс, 2006. 237 с. Роль кредита и модернизация деятельности банков в сфере кредитования: монография / Под ред. О. И. Лаврушина. СПб.: Питер, 2021. 412 с. Севрук В.Т. Анализ кредитоспособности СП. М.: Проспект, 2019. 640 с. Тавасиев А. М. Банковское дело: управление кредитной организацией. М.: Анкил, 2021. 255 с. Устинов А.А. Управление финансами. Финансы предприятий. М.: Инфра - М, 2020. 249 с. Финансы и кредит / Под ред. О. И. Лаврушина. М.: Юнити, 2019. 416 с. Раздел 2. Практическая часть: Оценка стоимости компании2.1 Анализ финансового положения компанииДля объективной оценки стоимости предприятия необходимо оценить его финансовое состояние. Данная оценка проводится с помощью финансового анализа показателей ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности, представленных в таблице 1. Таблица 1 Финансовые показатели компании
Анализируя данные таблицы 1, видно, что за исключением коэффициента срочной ликвидности, значение которого снижается, показатели текущей и абсолютной ликвидности находятся в пределах нормы и имеют тенденцию к увеличению. Снижение показателя срочной ликвидности обусловлено уменьшением краткосрочной дебиторской задолженности и значительным увеличением кредиторской задолженности. В целом, анализ ликвидности показал, что предприятие является платежеспособным и может своевременно рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Показатели платежеспособности по сравнению с предыдущим периодом также имеют тенденцию роста. Увеличение коэффициента общей платежеспособности вызвано приростом собственных средств компании по статье «нераспределенная прибыль прошлых лет». Значение коэффициента маневренности собственного капитала в анализируемом периоде в отличие от предыдущего увеличилось и стало положительным, что обусловлено ростом чистого оборотного капитала организации. При этом, рассматривая показатели финансовой устойчивости можно говорить об уменьшении зависимости предприятия от заемных источников финансирования, что подтверждает снижение коэффициента концентрации заемного капитала и рост коэффициентов автономии и финансовой устойчивости. Положительная динамика изменения данных показателей свидетельствует о повышении уровня платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Анализ показателей деловой активности показал, что коэффициент общей оборачиваемости активов увеличился, что говорит о повышении эффективности работы предприятия. При этом наблюдается значительный рост оборачиваемости дебиторской задолженности, что свидетельствует об улучшении платежной дисциплины покупателей и организации расчетов с дебиторами. Оборачиваемость кредиторской задолженности и запасов уменьшилась вследствие их значительного прироста. Снижение оборачиваемости запасов отрицательно сказывается на деятельности предприятия, так как увеличиваются затраты на их хранение. Для оценки результативности деятельности предприятия проведем анализ показателей рентабельности. Так, по данным таблицы 1, видно, что рентабельность активов и продаж увеличивается, что объясняется значительным увеличением прибыли (более чем в 4 раза). При этом рентабельность собственного капитала уменьшилась, что обусловлено его значительным приростом (более чем в 6 раз) за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. Таким образом, можно сделать вывод, что по сравнению с предыдущим периодом предприятие активно развивается, повышая эффективность своей деятельности. На основании проведенного анализа финансовых показателей, можно сделать вывод, что торгово-экспортная фирма Y является ликвидной и платежеспособной, при этом активно развивается, улучшая финансовые результаты своей деятельности. Однако руководству компании необходимо оптимизировать кредитную политику и политику управления запасами, с целью повышения их оборачиваемости. 2.2 Анализ рисков и обоснование ставки дисконтирования по оцениваемой компании Для оценки торгово-экспортной фирмы Y расчет ставки дисконтирования производился по модели кумулятивного построения: Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге + Премия за риск инвестирования в акции + Премия за размер предприятия + Премия за качество менеджмента + Премия за территориальную и производственную диверсифицированность + Премия за структуру капитала + Премия за диверсифицированность клиентуры + Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения + Премия за прочие особые риски = Ставка дисконтирования Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принята на уровне 3,7%, что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США. Премия за риск инвестирования в акции по данным Stocks, Bonds, Bills and Inflation Ibbotson Yearbook составляет 5,0%. Торгово-экспортная фирма Y относится к разряду малых. Согласно справочнику (Ibbotson Yearbook) к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций которых составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источнику, составляет 5,0%. Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в размере 1,4%. Предприятие мобильно, способно переориентироваться на выпуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рынке, надбавка за риск по данному фактору определена в 3%. Данная надбавка объясняется тем, что мобильность активов компании по сравнению с предыдущим периодом уменьшается, так как значительно увеличиваются запасы, вследствие чего предприятию сложнее переориентировать свою производственную деятельность. Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2%. Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположены как в нашей стране, так и за рубежом. Крупнейшими рынками сбыта товара являются Франция и Италия. С конца 1996 года фирма стала работать на российском рынке. Общее число покупателей около 20, с большинством из них заключены соответствующие контракты. Поэтому надбавка по данному фактору составила 1%. Фирма получает довольно стабильные доходы: прибыль по сравнению с предыдущим периодом возросла, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 2%. Согласно анализу компании Delloite & Touche, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т.д. Поэтому надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 6%. Таким образом, с учетом данных факторов риска, ставка дисконтирования для торгово-экспортной фирмы Y составляет 29,1%. 2.3 Расчет рыночной стоимости компании методом DCF Метод дисконтированного денежного потока позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем денежных потоков. Основным показателем в данном методе расчета является чистый денежный поток, который определяется как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. Для оцениваемого предприятия на основе прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в 5 лет. Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основных группы: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача помещений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 20%. Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 22% от объема выручки. Административные расходы были определены в 10% от валовой прибыли по всем группам изделий. Оптимистичный прогноз Темпы прироста объемов продаж в прогнозном и постпрогнозном периоде для оптимистичного прогноза представлены в таблице 2. Таблица 2 – Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %
Согласно данному прогнозу фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 22% годовых. Капитальные вложения осуществляются в течение двух лет в сумме 90 и 70 тыс. долл. соответственно. Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10. Рассчитаем износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям, представленный в таблице 3. Таблица 3 – Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.
С учетом указанных темпов роста рассчитаем выручку по каждому виду деятельности: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача помещений в аренду. Данный расчет отразим в таблице 4. Таблица 4 – Прогноз будущих доходов, тыс. долл.
Продолжение таблицы 4
На основе полученных данных рассчитаем денежный поток предприятия по периодам и определим рыночную стоимость собственного капитала фирмы. Для определения текущей стоимости денежного потока используется ставка дисконтирования, равная 29,1%. Данный расчет представлен в таблице 5. Таблица 5 – Расчет денежного потока, тыс. долл.
Продолжение таблицы 5
Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала торгово- экспортной фирмы Y при оптимистическом прогнозе равна 465,37 тыс. долл. Пессимистичный прогноз Темпы прироста объемов продаж в прогнозном и постпрогнозном периоде для пессимистического прогноза представлены в таблице 6. Таблица 6 – Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %
При данном прогнозе кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений осуществляется в течение трех лет в сумме 50, 60, 50 тыс. долл. соответственно. С учетом этого рассчитаем износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям, представленный в таблице 7. Таблица 7 – Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.
С учетом указанных темпов роста проведем расчет выручки предприятия по каждому виду деятельности, который отразим в таблице 8. Таблица 8 – Прогноз будущих доходов, тыс. долл.
На основе полученных данных рассчитаем денежный поток предприятия по периодам и определим рыночную стоимость собственного капитала фирмы, что представлено в таблице 9. Таблица 9 – Расчет денежного потока, тыс. долл.
Продолжение таблицы 9
Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала фирмы при пессимистическом прогнозе составляет 222,53 тыс. долл. 2.4 Расчет рыночной стоимости компании методом чистых активов Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим. При данном методе оценка активов компании осуществляется двумя способами: доходным и затратным подходом. Доходный подход основан на том, что оценка стоимости здания фирмы осуществляется на основе дохода, который она может генерировать, будучи сданным в аренду. Для данной оценки был проведен анализ динамики ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из того, что искомая ставка основывается на «чистой аренде», т. е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор. С учетом этого, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта составляет 110 долл/кв.м. в год. Недополученные арендные платежи были оценены в 10% от потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания составляют 30% от действительного валового дохода в год. Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции, ситуацию в стране, суммарный риск инвестирования в объект недвижимости определен на уровне 7%. Ожидаемый стандартный срок экспозиции объекта недвижимости составляет 5 мес. Расчет стоимости недвижимости доходным подходом представлен в таблице 10. Таблица 10 – Доходный подход
Продолжение таблицы 10
Таким образом, стоимость недвижимости при оценке доходным подходом составляет 388,04 тыс. долл. Затратный подход предполагает оценку стоимости недвижимости исходя из стоимости строительства аналога, которая увеличена на величину предпринимательского дохода и уменьшена на величину начисленного износа. При оценке здания данным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России на дату оценки не допускались. Затраты на строи- тельство аналога были определены в объеме 310 тыс. долл. Предпринимательский доход определен в 15% от затрат на строительство. Учитывая время строительства здания и его состояние, степень физического износа была оценена в 25%. Функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет. Ожидаемый срок экономической жизни здания составляет 75 лет. Расчет стоимости здания затратным методом представлен в таблице 11. Таблица 11 – Затратный метод
Таким образом, восстановительная стоимость здания, оцененная затратным методом, составляет 267,38 тыс. долл. Используя стоимость недвижимости, полученную доходным и затратным методом, определим рыночную стоимость компании как среднее арифметическое данных значений. Полученное значение увеличим на величину стоимости оборудования, запасов и дебиторской задолженности предприятия и уменьшим на величину обязательств. Данный расчет отразим в таблице 12. Таблица 12 – Стоимость чистых активов, тыс. долл.
Таким образом, рыночная стоимость торгово-экспортной фирмы Y по методу чистых активов составляет 287,72 тыс. долл. 2.5 Расчет рыночной стоимости компании методами сравнительного анализа продаж Метод сделок позволяет определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке. Данный метод предполагает оценку рыночной стоимости капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми компаниями, цена продажи капитала которых известны. Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся торгово- экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам, диверсификации продукции и сроку создания. Но из анализа были исключены фирмы-аналоги 3,4 и 5. Это объясняется тем, что аналог 3 имеет структуру баланса, которая отличается от оцениваемой фирмы (балансовая стоимость собственного капитала значительно превышает стоимость обязательств). Аналог 4 имеет несопоставимую величину основного капитала, которая в 38 раз превосходит основной капитал фирмы У. Провести сравнение с аналогом 5 невозможно, так как продажа была осуществлена 5 лет назад, и в данное время информация по ней неактуальна. Таким образом, для оценки стоимости компании методом сделок были выбраны аналоги 1 и 2. Расчет стоимости компании методом сделок представлен в таблице 13. Таблица 13 – Расчет стоимости предприятия по методу сделок, тыс. долл.
Продолжение таблицы 13
Для расчета цены продажи фирмы были использованы три вида мультипликаторов: - М1 «Цена к балансовой стоимости активов за вычетом обязательств» («Цена к балансовой стоимости собственного капитала»); - М2 «Цена к валовой прибыли»; - М3 «Цена к чистой прибыли». Так, цена по М1 составила 341,54 тыс. долл., по М2 – 424,26 тыс. долл., по М3 – 428,67 тыс. долл. Затем цене, полученной по каждому мультипликатору, присваивается вес, представленный в таблице 14, на основе которого рассчитывается средневзвешенная стоимость фирмы. Таблица 14 – Удельный вес мультипликаторов
Мультипликатору М2 и М3 был присвоен вес в размере 0,4, так как полученные цены продаж фирмы при расчете по данным мультипликаторам имеют почти равное значение. Мультипликатору М1 был присвоен наименьший вес 0,2, что объясняется тем, что полученная цена сильно отличается от цен аналогов, что снижает доверие к данному показателю. Таким образом, стоимость фирмы Y, рассчитанная по методу сделок, составляет 400,99 тыс. долл. 2.6 Согласование результатов оценки Определение итоговой величины рыночной стоимости торгово- экспортной фирмы Y производится с учетом стоимостей, полученных при расчете методом дисконтированного денежного потока, методом чистых активов и методом сделок. Таким образом, диапазон рыночной стоимости фирмы находится в пределе от 222,53 до 465,37 тыс. долл. Затем каждой полученной стоимости присваивается определенный вес, с учетом которого определяется рыночная стоимость фирмы. Данный расчет представлен в таблице 15. Таблица 15 – Расчет рыночной стоимости фирмы Y, тыс. долл.
Так, стоимость фирмы, полученная при пессимистическом прогнозе и методе чистых активов, имеет наибольший вес, равный 0,4. Это обусловлено тем, что они практически равны, вследствие чего данное значение стоимости наиболее вероятно. Стоимости, полученной при оптимистическом прогнозе и методе сделок, присвоен наименьший вес в размере 0,1, что объясняется использованием большого количества усреднений при сравнении фирмы с другими предприятиями на рынке, поэтому в действительности данная стоимость маловероятна. Таким образом, с учетом присвоенных весов, конечная рыночная стоимость фирмы составляет 291,58 тыс. долл. 2.7 Идентификация драйверов стоимости компании Для определения драйверов рыночной стоимости компании необходимо провести анализ чувствительности показателей, которые учитываются при ее расчете. Данный анализ позволяет определить наиболее критические показатели, которые в наибольшей степени оказывают влияние на изменение стоимости фирмы. Данная оценка влияния изменения показателей представлена в таблице 16. Таблица 16 – Оценка влияния изменения показателей на стоимость фирмы
Продолжение таблицы 16
Результаты проведенного анализа отразим в таблице 17 и на рисунке 3. Таблица 17 – Анализ чувствительности
Рисунок 3 – Анализ чувствительности стоимости фирмы к изменению показателей Таким образом, на основе проведенного анализа чувствительности, можно сделать вывод, что наибольшее влияние на изменение стоимости фирмы оказывает ставка дисконтирования. При ее увеличении на 10%, стоимость фирмы снижается на 7,3%. Изменение ставки дисконтирования возможно за счет уменьшения надбавок за риски (качество менеджмента и структура капитала), но это не окажет сильного влияния на изменение стоимости компании, так как их величина в расчетной ставке дисконта незначительна. Факторы, оказывающие наибольшее положительное влияние на изменение стоимости компании, это себестоимость и темп роста выручки. Так, при снижении себестоимости на 10% стоимость фирмы увеличивается на 1,06%, а увеличение темпов роста выручки на 10% увеличивает стоимость компании на 2,1%. На основе проведенного анализа можно разработать следующие рекомендации для совершенствования финансовой политики предприятия: 1. Необходимо снизить себестоимость продукции, что возможно за счет улучшения использования основных производственных фондов или изменения технологии производства, которое в свою очередь приведет к повышению рыночной стоимости фирмы. 2. Увеличить объем продаж, который имеет прямую зависимость со стоимостью фирмы. Для этого предприятию необходимо пересмотреть маркетинговую стратегию: разработать новые способы продвижения продукции и стимулирования сбыта. 3. Совершенствовать систему управления предприятием. Это позволит снизить ставку дисконтирования, за счет снижения надбавки за качество менеджмента, что также позволит увеличить стоимость фирмы. Таким образом, была проведена оценка стоимости торгово-экспортной фирмы Y с помощью метода дисконтированных денежных потоков по оптимистическому и пессимистическому прогнозу, метода чистых активов и метода сделок. На основе полученных данных, была определена итоговая рыночная стоимость фирмы, которая составила 291,58 тыс. долл. Проведен анализ чувствительности, который позволил выявить факторы, изменение которых в наибольшей степени оказывает влияние на стоимость фирмы. На основе данного анализа были сформулированы рекомендации по совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности фирмы, с целью повышения ее рыночной стоимости. Приложение 1 Скорректированный (нормализованный) бухгалтерский баланс торгово-экспортной фирмы Y тыс. долл.
Приложение 2 Скорректированный (нормализованный) отчет о финансовых результатах торгово-экспортной фирмы Y тыс. долл.
жүктеу/скачать 0.63 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||