Инвестиции в различных экономических системах: стратегия и политика использования

61
По оценкам авторитетных мировых рейтинговых фирм, в частно-
сти «Стандард энд Пур», в 1996 г. российским государственным облига-
циям был присвоен рейтинг ВВ со знаком минус. Следует заметить, что 
по данной градации индекс ААА имеют «высоконадежные облигации», 
АА – «высококачественные», А – «высшие среднекачественные», ВВ – 
облигации, обладающие спекулятивными признаками. Например, Синга-
пур имеет рейтинг ААА, Тайвань – АА, Сянган – А. Такой же рейтинг 
как у России имеют Польша, Венгрия, Аргентина, Мексика [2. С. 123]. 
Ведущая же роль в сегменте акций, по показателю капитализации 
рынка (рыночная стоимость торгуемых ценных бумаг), принадлежит 
РАО «Газпром» - 49% всего нефтегазового и нефтехимического ком-
плекса, РАО «ЕЭС России» – 56% энергетического комплекса и «Росте-
леком» – 24% рынка связи [6. С. 58]. Эти компании являются естествен-
ными монополиями с большой долей государства, что наряду с высокими 
рисками также выступает сдерживающим фактором в притоке иностран-
ного капитала. К основными рискам, сопровождающим работу иностран-
ных инвесторов на российском фондовом рынке, можно отнести: 
 национальные – политическая нестабильность, коррупция, несо-
вершенство законодательства о правах акционеров, плохое обеспечение 
акционеров полноценной информацией, недостаточный уровень корпо-
ративного управления, низкая эффективность работы юридической и за-
конодательной систем; 
 дополнительные для нерезидентов – возможное введение ограни-
чений на деятельность, вывоз капитала и доходов; 
 валютные риски – неконвертируемость национальной валюты, 
практически главенствующая роль ЦБ на валютном рынке, действующая 
система валютного регулирования и контроля, резкие колебания валют-
ного курса и др. 
Причем именно величина риска будет играть для зарубежного ин-
вестора ведущую роль при выборе им принципа формирования междуна-
родного портфеля, основными из которых являются: 
 страны (валюты) → виды ценных бумаг → конкретные ценные 
бумаги; 
 виды ценных бумаг → страны (валюты) → конкретные ценные 
бумаги; 
 виды ценных бумаг→ конкретные ценные бумаги →страны (ва-
люты); 
 конкретные ценные бумаги → страны (валюты). 
Выбор принципа зависит и от цели инвестирования, которая в ко-
нечном итоге определяет использование пассивного или активного под-
хода к инвестиционной деятельности. Если структура рыночного порт-
феля соответствует структуре капитализации соответствующего рынка, 
то это пассивный подход, если же цель – получение доходности выше 
доходности рыночного портфеля или обеспечение риска ниже риска ры-
ночного портфеля, то это активный подход. 
Приток портфельных инвестиций осуществляется двояким обра-
зом. Во-первых, конечные инвесторы через посредников выходят на на-
циональные рынки капитала, приобретая на них ценные бумаги. Во-

62 
вторых, эмитент ценных бумаг (компания или государство) размещает их 
на мировом рынке. Основная масса портфельных инвестиций идет в Рос-
сию по первому каналу. 
Увеличение притока иностранных портфельных инвестиций на 
формирующиеся рынки происходит под влиянием таких факторов, как: 
 либерализация и глобализация финансовых рынков; 
 концентрация значительных финансовых ресурсов в руках инсти-
туциональных инвесторов; 
 стремления портфельных инвесторов даже в условиях высоких 
рисков получить большие доходы. 
Получение более высоких доходов в 90-е гг. стало возможно бла-
годаря устойчивым, более высоким показателям роста формирующихся 
рынков по сравнению с развитыми странами. Суммарная стоимость всех 
акций на фондовых биржах формирующихся рынков также возрастает 
гораздо быстрее, чем в развитых странах. 
Концентрация уровня наблюдается и по источникам происхожде-
ния иностранных портфельных инвестиций. Согласно имеющимся оцен-
кам, в период 1992-1994 гг. более 35% потоков средств, поступающих на 
формирующиеся рынки, генерировались в США, 15% - в Японии и 11% – 
в Великобритании [4. C. 19]. В последние годы на формирующихся рын-
ках стали вкладывать средства инвесторы из Сянгана и Сингапура. 
В США динамика вывоза инвестиций на формирующиеся рынки совпа-
дает с глобальной тенденцией: их объем существенно возрастает, не-
смотря на повышение доходности фондового рынка в США. 
Играя в целом позитивную роль, портфельные инвестиции могут 
дестабилизировать национальную экономику. Их приток может сопро-
вождаться нежелательным ростом денежной массы в обращении, усиле-
нием инфляции, повышением курса национальной валюты, сдерживаю-
щим импорт. 
В связи с этим в странах с нарождающимися рынками (это касается 
и России) должны использоваться методы государственного регулирова-
ния: 
 ограничения на приток капитала, в том числе лимиты на внеш-
ние заимствования; 
 образование резервов в национальной валюте против внешних 
ссуд; 
 налоги на проценты; 
 интервенция Центрального банка; 
 либерализация текущих операций, позволяющая повысить то-
варное покрытие денежной массы; 
 либерализация движения капитала; 
 расширение амплитуды колебаний валютного курса и др. 
Вторым видом являются прямые иностранных инвестиций (ПИИ). 
Мотивации стран при привлечении и стимулировании ПИИ различны: 
 увеличение занятости и социальная стабильность (Франция, Ве-
ликобритания); 
 реструктуризация промышленности и освоение природных ре-
сурсов (Бразилия, Чили, Венесуэла); 

63
 развитие экспорта и перенос профессиональных навыков (Китай); 
 подъем сельского хозяйства и добывающих секторов (Аргентина, 
Австралия); 
 давление международных доноров, таких как МВФ (Индия, Фи-
липпины); 
 потребность в немедленном вливании капитала (Мексика, Таи-
ланд, Индонезия). Часто правительственные решения о стимулировании 
ПИИ являются следствием комбинирования указанных или иных причин 
и факторов. 
Цели привлечения ПИИ определяют и структуру их вложения. 
В соответствии с современной мировой типологией выделяются такие 
виды ПИИ, как: 
 инвестиции «с нуля»; 
 трансплантации; 
 стратегические альянсы; 
 слияния и поглощения. 
Инвестиции «с нуля» представляют собой основную форму 
и предпринимаются в основном транснациональными корпорациями 
(ТНК) при создании производственных мощностей за рубежом. 
Трансплантации осуществляются с целью преодоления импортных 
пошлин и нетарифных барьеров. В стране-реципиенте строятся предпри-
ятия, которые собирают готовую продукцию на основе компонентов, им-
портируемых из страны происхождения инвестора. 
Стратегические альянсы и совместные предприятия создаются ме-
жду двумя отдельными юридическими лицами для использования синер-
гии и обоюдного улучшения положения на рынке. 
Слияния и поглощения последнее время - самая популярная форма 
проникновения ТНК на рынки развитых стран и реализуется через при-
обретение контрольного пакета акций существующего предприятия 
в стране-реципиенте или путем слияния производств двух (нескольких) 
компаний с целью снижения издержек, преодоления конкуренции и др. 
В целом по роли, которую играют прямые инвестиции в финанси-
ровании капиталовложений, можно выделить четыре типа государств: 
I. ПИИ выступают в качестве стержня воспроизводственного про-
цесса. Например, Сингапуре и Малайзии, но доля прямых иностранных 
инвестиций в валовых капиталовложениях этих стран достигает макси-
мум 30%. 
II. ПИИ опосредуют инвестиционный процесс, ликвидируя узкие 
места (преодоление диспропорций и технологического разрыва и т.п.). 
Приток иностранного капитала в эти страны (к ним относится большин-
ство государств Юго-Восточной Азии) определяется активностью внут-
реннего инвестиционного процесса. 
III. Привлекают крупные внешние ресурсы (как правило в форме 
ссудного капитала) с целью интеграции в мировое хозяйство и проведе-
ния политики открытой экономики (например, Республика Корея). 
IV. Не привлекают стратегические инвестиции, практически не 
связаны с рынком долгосрочных ссудных капиталов и получают внешние 
ресурсы по официальным каналам. 

64 
В настоящее время Россия больше тяготеет к IV группе. 
Многие страны, выступая первоначально в роли реципиентов капи-
тала, постепенно переходят в разряд инвесторов. Путь инвестиционного 
развития (ПИР) страны предполагает, что импорт и экспорт страны ПИИ 
находится в прямой зависимости от уровня ее экономического развития 
относительно остального мира. Основные элементы этой теории были 
сформулированы Даннингом в 1981г. Парадигма ПИР предполагает, что 
в своем развитии страны проходят пять этапов и иллюстрирует позицию 
страны как нетто-экспортера инвестиций (НЭИ), которая определяется 
как разница между объемами размещаемых и привлекаемых инвестиций 
(положительная позиция - страна нетто-экспортер, отрицательная - нет-
то-импортер). 
На первых 4 этапах пути инвестиционного развития страны нацио-
нальные компании, как правило, размещают прямые инвестиции на зару-
бежных рынках с более низким отношением ВВП на душу населения по 
сравнению с отечественным, хотя имеются и другие примеры. Так, ин-
декс объема нетто-эксперта инвестиций на душу населения будет больше 
в странах, которые вынуждены создавать активы (т.е. технологии, ноу-
хау, менеджмент), необходимые для их процветания, чем в тех, где есте-
ственные ресурсы в изобилии (Китай, Сингапур, Россия). Страны, где 
превалирует добывающая промышленность, почти всегда – нетто-
импортеры ПИИ.
Россия в настоящее время не в состоянии привлекать объемы пря-
мых иностранных инвестиций, соответствующие ее размеру и ресурсно-
му потенциалу, но если верить официальной статистике, то экспорт со-
ставляет около 30% импорта, что характерно для 3 этапа пути инвести-
ционного развития. Но необходимо отметить, что вывоз капитала из 
страны происходит в большей степени нелегально. И если в ближайшее 
время в стране не будет разработана последовательная инвестиционная 
стратегия и реальная политика привлечения ПИИ, то Россия окажется на 
первом этапе ПИР, т.е. на начальной стадии длительного процесса, а ре-
альная конкурентоспособность отдельных российских предприятий на 
мировом рынке будет достигнута к 2005-2010 г.[7]. 
Что касается России в целом, то в 1996-1999 гг. по индексу кон-
курентоспособности стран мира она занимала последнее 53 и предпо-
следнее 52 место, после включения в рейтинг Украины [12]. Несмотря на 
это, по оценкам зарубежных экспертов, наиболее сильными сторонами 
российской экономики в системе координат мировой конкурентоспособ-
ности остаются научно-технический потенциал и трудовые ресурсы (12-е 
место по отношению валовых внутренних накоплений и инвестиций 
к ВВП по общеобразовательному уровню населения; 15-е место по числу 
научно-исследовательских институтов и организаций; 17-е место по чис-
лу ученых и инженеров, занятых в народном хозяйстве) [11], а наиболее 
слабыми - роль государства в экономике, система управления предпри-
ятиями и кредитно-финансовая сфера. 
Для сравнения наиболее конкурентоспособными, в т.ч. и на бли-
жайшие 10 лет, считаются такие страны, как Сингапур, Сянган (Гонконг), 
США, Тайвань. Что касается США, то лидирующее положение во мно-

65
гом является результатом реализации дефицитной модели развития эко-
номики, которая способствует поддержанию на высоком уровне инве-
стиций, снижению налогов, ослабляет напряженность на рынке кредита, 
стимулирует предпринимательскую деятельность и покупательную спо-
собность населения, покрывает дефицит текущего платежного баланса. 
Эта модель означает, что сумма внутреннего потребления и инвестиций 
хронически превышает производство и доходы от американских зару-
бежных инвестиций, а среди внешних источников важную роль играет 
эмиссия доллара для покрытия потребностей других стран в средствах 
международных расчетов и резервах, т.е. позиция доллара как единст-
венной ключевой валюты в мире приводит к крупномасштабному субси-
дированию США другими странами, включая и Россию. 
Следовательно, на разных этапах социально-экономического ста-
новления страны приоритеты в формировании и реализации инвестици-
онного потенциала должны определяться в соответствии с целями функ-
ционирования всей экономики и на основе последовательного проведе-
ния реальной инвестиционной политики. 
"Инвестиционная политика" (ИП-а) - это комплекс мероприятий по 
максимально-эффективному вовлечению инвестиционного потенциала 
в процесс воспроизводства для достижения стратегических и тактических 
социально-экономических целей. 
Цель инвестиционной политики (ИП-а) - оживление инвестицион-
ной деятельности для подъема реальной экономики, развития социально-
го потенциала, роста культуры, здравоохранения, образования, достиже-
ния политического согласия, укрепления обороноспособности страны. 
Инвестиционная политика является составной частью экономиче-
ской и социальной политики и может быть как государственной, так 
и региональной, отраслевой и отдельных субъектов хозяйствования. 
Государственная инвестиционная политика на макроуровне играет 
определяющую роль, она должна способствовать оживлению инвестици-
онной деятельности на региональном и микроуровне, переходу к эконо-
мике с элементами самодостаточности при использовании системы ин-
дикативного планирования и государственного контроля, т.е. созданию 
новой, инвестиционно ориентированной организационной среды в эко-
номике с опорой на доверие населения и бизнеса к властным структурам. 
Набор работающих инструментов государственной инвестицион-
ной политики, включающей элементы бюджетно-налогового регулирова-
ния, финансово-кредитного механизма, институциональной и законода-
тельной систем достаточно ограничен, поэтому необходимо знать, какие 
инструменты в конкретных обстоятельствах будут работать, какие ока-
жутся неэффективными и каков будет конечный результат. В этой ситуа-
ции ценен исторический опыт государственной политики регулирования 
инвестиций, который указывает на существование моделей, объединяю-
щих несколько инструментов. 
В табл. 2 приведены основные характерные признаки трех типов 
моделей: «американской», «японской» и «тайваньской». 
В первой модели ключевым элементом выступают налоговые сти-
мулы для частных инвестиций, во второй акцент делается на государст-

66 
венном финансировании частных проектов, в третьей - на создании ме-
ханизмов для согласования решений частных инвесторов и поощрении 
вложении в человеческий капитал. 

жүктеу/скачать 261.88 Kb.

Достарыңызбен бөлісу: