Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
| Определение стоимости бизнеса
Финансовые аналитики используют много разнообразных формул для определения величины действительной стоимости компании . Некото- рые из них отдают предпочтение упрощенным методам — низкое зна- чение коэффициента «рыночная цена акции / чистая прибыль на одну акцию» (P/E), низкое значение коэффициента «рыночная цена акции / балансовая стоимость акции» (P/B), высокое значение дивидендной доходности . Однако Уоррен Баффет считает, что наилучший метод определения фактической стоимости компании разработал Джон Бэрр Уильямс более шестидесяти лет назад (см . главу 2) . Баффет, так же как и многие другие инвесторы, использует модель дисконтирова- ния дивиденда (представленную в книге Уильямса «Тео рия инвести- ционной стоимости» * в качестве лучшего метода определения дей- ствительной стоимости ценных бумаг . Перефразируя Уильямса, Уоррен Баффет говорит, что стоимость компании эквивалентна общей сумме ожидаемого потока чистых * Англ .: The Theory of Investment Value . Глава 8. Руководство по инвестированию: что следует знать о стоимости 193 денежных поступлений (прибыль собственника) за все время жизни компании, дисконтированного по соответствующей процентной ставке . Баффет считает этот метод самым приемлемым для опре- деления целесообразности инвестиций в различные объекты: госу- дарственные облигации, корпоративные облигации, обыкновенные акции, многоквартирные жилые здания, бензозаправки, фермерские хозяйства . С математической точки зрения определение действительной сто- имости объекта для инвестиций аналогично оценке стоимости обли- гации . Известно, что фактическая стоимость облигаций равняется суммарной дисконтированной стоимости всех будущих денежных поступлений от нее — процентных выплат и номинала . Полученное значение и определяет фактическую стоимость облигации . Для того чтобы оценить стоимость компании, инвестору необходимо опреде- лить такой же «купонный доход», который компания предположи- тельно получит за определенный период, и привести его стоимость к величине текущей стоимости по существующей ставке дисконтиро- вания . «Оцененные таким образом, — говорит Баффет, — все компа- нии, начиная с производителей автомобильных антенн и заканчивая операторами мобильной связи, становятся равными с точки зрения экономической рентабельности их бизнеса» [2] . Подводя итоги изложенных выше рассуждений, можно сказать, что вычисление текущей стоимости компании предусматрива- ет, во-первых, оценку общего объема прибыли, которую компания предположительно получит на протяжении своего жизненного цик- ла, и, во-вторых, приведение полученного значения к текущей стои- мости по определенной ставке дисконтирования . (Следует помнить о том, что под словом «прибыль» Баффет имеет в виду так называ- емую прибыль собственников компании — чистые денежные поступ- ления, скорректированные с учетом капитальных затрат . Об этом идет речь в главе 7) . Для оценки общего объема ожидаемой прибыли инвестор дол- жен, воспользовавшись представленными в этой книге принципами анализа, учесть всю известную ему информацию о характеристиках бизнеса компании, о ее финансовом положении, а также о качестве менеджмента . Что касается второй части формулы, то инвестору не- обходимо только принять решение относительно того, какой должна быть ставка дисконтирования на текущий момент . 194 Уоррен Баффет Уоррен Баффет строго придерживается следующего принципа опре деления целесообразности инвестиций: он ищет компании, прибыль которых в такой же степени прогнозируема и надежна, как и прибыль по облигациям . Баффет считает: если бизнес компании в состоянии на протяжении длительного промежутка времени при- носить ей стабильную прибыль и если этот бизнес прост и понятен, в таком случае он может с высокой степенью достоверности опреде- лить объем будущей прибыли этой компании . Если же Баффет не мо- жет составить надежный прогноз денежных потоков в компании, то он даже не пытается оценить ее стоимость . Он просто исключа- ет такую компанию из списка потенциальных объектов для инве- стиций . Для того чтобы правильно оценить стоимость компании, необходимо опре- делить чистую суммарную величину денежных поступлений, которые будет приносить бизнес компании, начиная с текущего момента и заканчивая «судным днем», и дисконтировать их по подходящей ставке дисконтирования. К этому и сводится весь процесс оценки стоимости компании. Важной частью этой формулы является то, с какой степенью достоверности определен размер ожидаемых денежных поступлений. Некоторые компании более предсказуемы в этом плане по сравнению с другими. Мы стремимся иметь дело с компаниями, деятельность которых поддается прогнозированию [3]. Уоррен Баффет, 1988 год В этом и состоит отличительная особенность подхода Уоррена Баф- фета . Этот великий инвестор отдает должное высокой динамичности корпорации Microsoft и высоко ценит Билла Гейтса как менеджера . Тем не менее Баффет признает и тот факт, что он не владеет секретом оценки будущей прибыли этой компании . Это и есть именно то, что Уоррен Баффет называет «кругом компетентности» . Он недостаточно хорошо знает принципы функционирования высокотехнологичной отрасли для составления долгосрочных прогнозов потенциальной прибыли компаний, представляющих ее . Что касается второго элемента формулы — определения приемле- мой ставки дисконтирования, позиция Баффета достаточно проста: ставка дисконтирования должна соответствовать безрисковой став- ке . На протяжении многих лет он использовал текущую процентную |