Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
Глава 2. Образование Уоррена Баффета 59 мости . Это основополагающая методология, которую Уоррен Баф- фет использует для оценки действительной стоимости акций и ком - паний . Баффет сформулировал сущность теории Уильямса в виде краткой формулы: «Стоимость компании определяется стоимостью чистого потока денежных средств, который предположительно будет получен от нее инвестором на протяжении ее жизненного цикла, дисконти- рованному с учетом соответствующей процентной ставки» . Уильямс дал следующее образное описание этого процесса: «Ценность коровы определяется молоком, ценность курицы — яйцами; а ценность ак- ции — дивидендами, которые она приносит» [11] . Модель Уильямса представляет собой двухэтапный процесс . На первом этапе необходимо определить поток денежных средств, чтобы выявить текущую и будущую стоимость компании . Но как можно измерить денежный поток? Один из самых простых крите- риев оценки — это дивиденды, выплачиваемые акционерам . Что ка- сается компаний, которые не выплачивают дивиденды, то Уильямс был убежден в том, что теоретически вся нераспределенная при- быль в итоге должна быть выплачена в качестве дивидендов . Когда компания достигает стадии зрелости, отпадает необходимость ре- инвестирования полученных прибылей в ее дальнейшее развитие, поэтому руководство компании может приступить к распределению этих прибылей в качестве дивидендов . Уильямс писал: «Если вся при- быль, не выплаченная в качестве дивидендов, будет успешно реин- вестирована, то в таком случае она принесет дивиденды в будущем . В противном случае эти средства можно считать утраченными . Ко- роче говоря, стоимость акции равна прибыли, которую от нее можно получить» [12] . Второй этап сводится к дисконтированию этих предполагаемых денежных поступлений, цель которого заключается в том, чтобы учесть неопределенность развития ситуации . Никогда нельзя с пол- ной уверенностью сказать, чем компания станет заниматься, ка- кие товары она будет продавать или какие действия ее руководство предпримет или нет с целью усовершенствования производствен- ного процесса . Всегда присутствует элемент риска, в особенности по отношению к инвестициям в акции, хотя теория Уильямса в рав- ной степени применима и к облигациям . 60 Уоррен Баффет Как же в таком случае определить ставку дисконтирования? Сам Уильямс не дал точных разъяснений по этому вопросу, очевидно пола- гая, что тот, кто будет читать его труд, сможет самостоятельно опре- делить приемлемую величину этой ставки . «Мерный шест» Баффета достаточно прост: в качестве ставки дисконтирования он использу- ет процентную ставку по долгосрочным облигациям США (имеются в виду облигации, выпущенные сроком на 10 лет) . Если процентные ставки очень низкие, Баффет использует в качестве ставки дискон- тирования кумулятивную среднюю ставку доходности на фондовом рынке . Используя ставку дисконтирования, эквивалентную безрисковой норме доходности, Уоррен Баффет несколько изменил первоначаль- ный тезис Уильямса . Поскольку Баффет ограничивается только по- купкой акций с большой маржей надежности, как того требует подход Бенджамина Грэхема, то его методика гарантирует покрытие риска в результате самой операции по приобретению акций . Именно поэто- му Баффет считает вполне оправданным использование безрисковой ставки доходности в качестве ставки дисконтирования . Питер Бернстайн в своей книге Capital Ideas («Фундаментальные идеи фи нансового мира») пишет, что система Бенджамина Грэхема представляет собой набор правил, тогда как модель дисконтирования дивидендов Уильямса можно отнести к разряду сугубо теоретических рассуждений; тем не менее «обе концепции в итоге рекомендуют одни и те же акции в качестве потенциального объекта для инвести- ций» [13] . Уоррен Баффет блестяще использует оба подхода к принятию ин- вестиционных решений . жүктеу/скачать 3.16 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|