Стандарт некоммерческого партнерства

В рамках метода рынка капитала следует руководствоваться общими правилами, представленными в описании метода сделок настоящего Раздела. Необходимо однако учитывать следующие особенности:

• 
  При использовании мультипликаторов, полученных по результатам анализа открытых и закрытых источников информации, в Отчете об оценке необходима ссылка на источник их получения: наименование Интернет-сайта и/или наименование компании, дата обращения к соответствующей ссылке, название базы данных, дата обращения к соответствующей базе данных и т.п.
  
• 
  При использовании в расчетах данных по иностранным компаниям, необходимо проведение анализа целесообразности учета корректировок на страновые отличия, методы ведения финансовой отчетности и т.п.
  
• 
  При расчете мультипликаторов, а также итогового значения стоимости, необходимо проведение анализа и расчета корректировок по фактору различий в степени контроля и ликвидности между объектом оценки и выбранными аналогами.
  

Отраслевые коэффициенты рассчитывают на основе собственных или независимых статистических наблюдений за ценой продажи бизнеса и важнейшими его производственно-финансовыми характеристиками.

В случае использования результатов независимых исследований, необходима ссылка на источник их получения: наименование Интернет-сайта и/или наименование компании, дата обращения к соответствующей ссылке, название базы данных, дата обращения к соответствующей базе данных и т.п.

В случае использования результатов собственных исследований Оценщика, необходимо представить описание методики, алгоритма проведения исследования, промежуточные расчеты, полученные результаты и использованные в ходе исследования источники информации.

При применении отраслевого коэффициента следует руководствоваться следующими общими правилами:

1. 
   Выбор того или иного отраслевого коэффициента должен зависеть от производственно-финансовых характеристик, являющихся ключевыми для оцениваемого бизнеса.
   
2. 
   Применение отраслевых коэффициентов не учитывает специфические особенности оцениваемого бизнеса по сравнению со среднеотраслевыми значениями, которые могут быть связаны с:
   

• 
  различием в соотношении размера (доли) собственного и привлеченного капитала, размере чистого долга;
  
• 
  наличием избыточных, по сравнению со среднеотраслевыми данными, непрофильных активов;
  
• 
  наличием, по сравнению со среднеотраслевыми данными, избытка или недостатка собственного оборотного капитала
  

Рассчитанные отраслевые коэффициенты применяются к соответствующей финансовой (или иной) базе оцениваемого бизнеса. Итоговое значение стоимости рассчитывается путем согласования результатов, полученных с применением различных отраслевых коэффициентов.

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки (ФСО № 1).

Процедура расчета рыночной стоимости бизнеса в рамках доходного подхода предполагает расчет и составление прогноза денежного потока.

Доходный подход к оценке бизнеса включает три метода:

• 
  метод прямой капитализации;
  
• 
  метод дисконтированных денежных потоков (на собственный или инвестированный капитал);
  
• 
  дивидендный метод.
  

Метод прямой капитализации основывается на использовании для расчета стоимости бизнеса сформировавшихся денежных потоков, в отношении которых в будущем не прогнозируется значительных колебаний и неравномерной динамики.

• 
  изменения объемов производства и реализации продукции/услуг;
  
• 
  организации либо ликвидация отдельных производств и отделов;
  
• 
  изменения ценовой политики и маркетинговой стратегии;
  
• 
  значительных капитальных вложений на поддержание или расширение производства и т.п.
  

• 
  расчет показателя денежного потока, генерируемого бизнесом в наиболее характерный год;
  
• 
  расчет ставки капитализации с учетом ожидаемой тенденции изменения денежного потока в будущем;
  
• 
  расчет стоимости бизнеса;
  
• 
  введение итоговых корректировок.
  

• 
  У руководства оцениваемого бизнеса есть четкие и обоснованные планы по сохранению текущих показателей деятельности в будущем или по равномерному их изменению, подкрепленные либо качественными, либо количественными данными.
  
• 
  Производимая продукция или виды оказываемых услуг удовлетворяют критериям восстребованности рынком на долгосрочную (более 5 лет) перспективу.
  
• 
  Имеющиеся ресурсы (людские, финансовые, организационные, научные и пр.) оцениваемого бизнеса удовлетворяют критериям равномерности загрузки в течение долгосрочной перспективы, а также обеспечивают возможность диверсификации ассортимента выпускаемой продукции/оказываемых услуг, включающих различные их виды, на разных стадиях жизненного цикла.
  

1. 
   Расчет показателя денежного потока может быть произведен за период как текущего года, так и первого прогнозного, следующего за текущим. Выбор периода построения денежного потока должен быть согласован с выбором ставки капитализации.
   
2. 
   Расчет показателей выручки должен быть подтвержден как существующими договорными отношениями между потребителями и производителем (оцениваемым бизнесом), так и обоснованными планами о перспективах сохранения текущего уровня производства или их равномерного изменения.
   
3. 
   Расчет показателей затрат должен быть подтвержден как существующим уровнем издержек, так и обоснованным прогнозируемым их постоянным уровнем либо равномерным изменением.
   
4. 
   Расчет прочих составляющих денежного потока (изменение собственного оборотного капитала, капитальные вложения и т.п.) должны иметь динамику, согласованную с обоснованными планами по изменению выручки и показателей затрат оцениваемого бизнеса.
   

1. 
   Ставка капитализации должна отражать текущий уровень доходности инвестиционных инструментов, которые в сравнении с другими считаются безрисковыми, премию за риск вложений в оцениваемый бизнес и прочих премий и поправок. Различные методы расчета ставки, конкретный перечень поправок на риск, размер и способ определения каждой поправки, а также других составляющих ставки должны обосновываться в Отчете об оценке.
   
2. 
   Долгосрочные темпы изменения денежного потока должны быть согласованы с текущим состоянием и прогнозами изменений в отрасли (сегменте рынка, к которому относится оцениваемый бизнес), обоснованными планами по равномерному изменению показателей деятельности оцениваемого бизнеса и длительности периода таких изменений.
   

1. 
   Капитализируемый денежный поток и ставка капитализации должны соответствовать одному и тому же периоду расчета (текущему, либо первому прогнозному, следующему за текущим).
   
2. 
   Окончательная стоимость оцениваемого бизнеса должна учитывать наличие непрофильных активов, а также избытка или недостатка собственного оборотного капитала.
   

• 
  изменения объемов производства и реализации продукции/услуг;
  
• 
  организации либо ликвидации отдельных производств и отделов;
  
• 
  изменения ценовой политики и маркетинговой стратегии;
  
• 
  значительных капитальных вложений на поддержание или расширение производства и т.п.
  

• 
  выбор длительности прогнозного периода;
  
• 
  составление прогноза денежных потоков;
  
• 
  расчет ставки дисконтирования;
  
• 
  расчет терминальной стоимости (реверсии);
  
• 
  расчет стоимости бизнеса;
  
• 
  введение итоговых корректировок.
  

1. 
   У руководства оцениваемого бизнеса должны быть четкие и обоснованные планы по сохранению текущих показателей деятельности в будущем или по их изменению, подкрепленные либо качественными, либо количественными данными.
   
2. 
   Результаты анализа причин динамики или стагнации показателей деятельности в ретроспективном периоде должны быть использованы при прогнозировании изменений в будущем.
   
3. 
   Планы по изменению (увеличению) объемов производства и реализации продукции/услуг, должны быть подкреплены данными о физической возможности такого изменения в будущем, в том числе за счет капитальных вложений, а также об объективных потребностях рынка в данном увеличении.
   
4. 
   Производимая продукция или вид оказываемых услуг должен удовлетворять критериям восстребованности рынком на среднесрочную (от 1 до 5 лет) или долгосрочную (более 5 лет) перспективу, что должно оказывать влияние на длительность прогнозного периода.
   
5. 
   Выявленная по результатам ретроспективного анализа зависимость изменений некоторых составляющих денежного потока (изменение собственного оборотного капитала, капитальные вложения и т.п.) от показателей выручки и затрат, должна в дальнейшем использоваться при построении денежного потока, если отсутствуют объективные предпосылки по использованию иных зависимостей.
   

1. 
   Расчет показателей выручки должен быть подтвержден как существующими договорными отношениями между потребителями и производителем (оцениваемым бизнесом), так и обоснованными планами о перспективах сохранения текущего уровня производства или его изменении, а также обоснованными предпосылками по изменению уровня цен реализации выпускаемой продукции/оказываемых услуг.
   
2. 
   Расчет показателей затрат должен быть подтвержден как существующим уровнем издержек, так и обоснованным прогнозируемым их постоянным уровнем либо изменением.
   
3. 
   Расчет прочих составляющих денежного потока (изменение собственного оборотного капитала, капитальные вложения и т.п.) должны иметь динамику, согласованную с обоснованными планами по изменению выручки и показателей затрат оцениваемого бизнеса.
   
4. 
   Прогнозные показатели деятельности (рентабельность, выручка и т.п.) не должны иметь значительных отличий от сложившихся в ретроспективный период или среднеотраслевых индикаторов без обоснованных объективных предпосылок к такому изменению. Желательно подтверждение данных предпосылок независимыми исследованиями или мнением авторитетных источников. Сопоставимость показателей со среднеотраслевыми должна быть также обоснованна схожестью оцениваемого бизнеса с остальными компаниями отрасли по факторам наличия основных бизнесообразующих активов, их состоянием, наличием каналов сбыта и прочих факторов. Любое существенное расхождение среднеотраслевых тенденций и показателей оцениваемого бизнеса должно раскрываться и обосновываться в Отчете об оценке.
   

1. 
   Ставка дисконтирования должна отражать текущий уровень доходности инвестиционных инструментов, которые в сравнении с другими считаются безрисковыми, премию за риск вложений в оцениваемый бизнес и прочих премий и поправок. Различные виды, методы расчета ставки дисконтирования, конкретный перечень поправок на риск, размер и способ определения каждой поправки, а также других составляющих ставки дисконтирования должны обосновываться в Отчете об оценке.
   
2. 
   Долгосрочные темпы изменения денежного потока должны быть согласованы с текущим состоянием и прогнозами изменений в отрасли (сегменте рынка, к которому относится оцениваемый бизнес), обоснованными планами по изменению показателей деятельности оцениваемого бизнеса и длительности периода таких изменений.
   

• 
  метод предполагаемой продажи (включает модель Гордона, метод чистых активов, расчет на базе ценовых мультипликаторов);
  
• 
  метод ликвидационной стоимости.
  

Расчет терминальной стоимости методом предполагаемой продажи должен производится в случаях наличия перспектив по дальнейшему функционированию оцениваемого бизнеса. При этом следует руководствоваться общими правилами, представленными в ходе описания метода прямой капитализации. Также возможен расчет терминальной стоимости методами, представленными в разделе «Сравнительный подход к оценке», с использованием мультипликаторов, а также методом чистых активов (при условии построения прогнозного баланса).

Расчет терминальной стоимости методом ликвидационной стоимости должен производиться в случаях отсутствия перспектив по дальнейшему функционированию оцениваемого бизнеса и единственным вариантом является ликвидация бизнеса. В ходе расчета следует руководствоваться общими правилами, представленными в разделе «Затратный подход к оценке» при описании метода ликвидационной стоимости.

Расчет стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока производится путем суммирования приведенных на дату проведения оценки денежных потоков и приведенной терминальной стоимости. Дисконтирование денежных потоков в прогнозный период, как правило, осуществляться на середину каждого года (иного шага расчета) прогнозного периода, а терминальной стоимости – на начало постпрогнозного периода.

Окончательная стоимость оцениваемого бизнеса должна учитывать наличие непрофильных активов, а также избытка или недостатка собственного оборотного капитала.

Дивидендный метод как правило является объективным в случаях оценки незначительных (до 2%) долей в оцениваемом бизнесе, стабильной выплаты дивидендов по акциям оцениваемого бизнеса в среднесрочной ретроспективе (от 1 до 5 лет), а также наличия объективных предпосылок к сохранению выплат по дивидендам в будущем.

Дивидендный метод может быть реализован в виде двух разновидностей методов:

• 
  дисконтирования дивидендных выплат;
  
• 
  капитализации дивидендных выплат.
  

В ходе расчета показателя дивидендных выплат следует руководствоваться следующими общими правилами:

1. 
   Результаты анализа причин динамики или стагнации показателей дивидендных выплат в ретроспективном периоде должны быть использованы при прогнозировании изменений в будущем.
   
2. 
   Рассчитываемая величина дивидендных выплат должна иметь динамику, согласованную с обоснованными планами по изменению основных показателей деятельности оцениваемого бизнеса: выручки, затрат, относительной величины дивидендных выплат.
   
3. 
   Прогнозные показатели деятельности (рентабельность, выручка, абсолютная и относительная величина дивидендных выплат и т.п.) не должны иметь значительных отличий от значений, сложившихся в ретроспективный период или среднеотраслевых, без обоснованных объективных предпосылок к такому изменению. Желательно подтверждение данных предпосылок независимыми исследованиями или мнением авторитетных источников. Сопоставимость показателей со среднеотраслевыми должна быть также обоснованна схожестью оцениваемого бизнеса с остальными компаниями отрасли по факторам наличия основных бизнесообразующих активов, их состоянием, наличием каналов сбыта, дивидендной политике и прочих факторов.
   
4. 
   Ставка дисконтирования должна отражать текущий уровень доходности и риски, ассоциируемые с получением дохода в виде дивидендов.
   

Процедура расчета рыночной стоимости бизнеса в рамках затратного подхода предполагает расчет рыночной стоимости, основанной на рыночной стоимости активов и текущей стоимости обязательств оцениваемого бизнеса.

Затратный подход к оценке бизнеса включает два метода:

• 
  метод накопления активов (метод чистых активов);
  
• 
  метод ликвидационной стоимости.
  

Метод накопления активов основывается на использовании для расчета стоимости бизнеса рыночной стоимости активов и обязательств при наличии объективных предпосылок к сохранению в будущем текущей деятельности или изменения ее профиля, но при условии сохранения, в обоих случаях, текущего использования основных бизнесообразующих активов в рамках оцениваемого бизнеса.

Метод ликвидационной стоимости основывается на использовании для расчета стоимости бизнеса рыночной стоимости активов и обязательств при наличии объективных предпосылок (нерентабельность текущей деятельности в условиях отсутствия рыночных перспектив, наличие значительных просроченных кредиторской и задолженности по кредитам и займам в условиях отсутствия перспектив по их погашению и т.п.) к планомерной ликвидации или полной реорганизации оцениваемого бизнеса.

Расчет рыночной стоимости методом накопления активов предполагает следующую последовательность действий:

• 
  анализ статей бухгалтерского баланса оцениваемого бизнеса;
  
• 
  корректировка статей активов бухгалтерского баланса;
  
• 
  выявление активов, не отраженных в бухгалтерской отчетности (нематериальные активы), и их оценка;
  
• 
  корректировка статей пассивов (за исключением раздела «Капитал и резервы») бухгалтерского баланса;
  
• 
  расчет стоимости бизнеса.
  

1. 
   Анализу в обязательном порядке должны подвергаться наиболее весомые (с удельным весом более 10% от валюты баланса включительно) статьи активов и обязательств оцениваемого бизнеса.
   
2. 
   В ходе анализа также предварительно должна быть установлена необходимость корректировки статей активов и обязательств, в связи с их несоответствием рыночной стоимости.
   

1. 
   Корректировка статей должна проводиться на базе расчета рыночной стоимости.….
   
2. 
   Выбор подходов и методов расчета рыночной стоимости отдельных составляющих статей активов обосновывается в Отчете об оценке.
   
3. 
   В ходе расчета рыночной стоимости отдельных составляющих статей активов необходимо учитывать эффективность их использования в среднем по сегменту рынка, к которому относится оцениваемый бизнес, либо эффективность их использования в рамках оцениваемого бизнеса, в случае наличия для этого благоприятных условий, связанных с выгодами местоположения, эффективностью организации бизнеса, наличием постоянной клиентской базы.
   
4. 
   В ходе расчета рыночной стоимости отдельных составляющих статей активов необходимо учитывать неотраженные на балансе суммы активов, такие как начисленные, но не оплаченные проценты по выданным займам, начисленные, но не оплаченные пени и штрафы по действующим контрактам и т.п., с учетом реальных перспектив по их оплате.
   

1. 
   Корректировка статей пассива должна проводиться с использованием рыночных условий и рыночных параметров, оказывающих влияние на размер обязательств.
   
2. 
   В ходе расчета стоимости отдельных составляющих статей пассивов необходимо учитывать неотраженные на балансе суммы пассивов, такие как начисленные, но не оплаченные проценты по привлеченным займам и кредитам, начисленные, но не оплаченные пени и штрафы по действующим контрактам и т.п.
   

• 
  фактические затраты по выкупу собственных акций у акционеров;
  
• 
  величину отложенных налоговых активов;
  
• 
  задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;
  
• 
  величину отложенных налоговых обязательств.
  

Расчет рыночной стоимости методом ликвидационной стоимости предполагает следующую последовательность действий:

• 
  анализ статей бухгалтерского баланса;
  
• 
  корректировка статей активов бухгалтерского баланса;
  
• 
  корректировка статей пассивов (за исключением раздела «Капитал и резервы») бухгалтерского баланса;
  
• 
  расчет стоимости бизнеса.
  

1. 
   Анализу в обязательном порядке должны подвергаться наиболее весомые (с удельным весом более 10% от валюты баланса включительно) статьи активов и обязательств.
   
2. 
   В ходе анализа также предварительно должна быть установлена необходимость корректировки статей активов и обязательств, в связи с их несоответствием рыночной стоимости.
   

• 
  Расчет стоимости активов должен производиться на базе ликвидационной стоимости с учетом планомерной ликвидации.
  
• 
  При расчете стоимости активов необходим учет всех затрат, связанных с их реализацией, включая комиссии на реализацию, стоимость рекламы, затраты на хранение и т.п.
  
• 
  При расчете стоимости активов необходим учет длительности срока реализации активов, путем корректировки их стоимости по фактору текущей стоимости.
  
• 
  При расчете стоимости основных бизнесообразующих активов, необходим учет возможности выделения отдельных видов производств или направлений деятельности, представляющих из себя законченную производственную линию, цех и т.п., способных самостоятельно продуцировать доход. Расчет стоимости таких групп активов необходимо производить с учетом перечисленных возможностей.
  

Заключение должно содержать следующие разделы:

• 
  согласование (обобщение) результатов;
  
• 
  заявление о качестве.
  

В разделе должно быть приведено согласование результатов расчетов, полученных с применением различных подходов.

При согласовании результатов, полученных при применении различных подходов к оценке, а также использовании разных методов в рамках применения каждого подхода оценщик должен привести в отчете об оценке описание процедуры соответствующего согласования. Если при согласовании используется взвешивание результатов, полученных при применении различных подходов к оценке, а также использовании разных методов в рамках применения каждого подхода, оценщик должен обосновать выбор использованных весов, присваиваемых результатам, полученным при применении различных подходов к оценке, а также использовании разных методов в рамках применения каждого подхода.

Согласование (обобщение) результатов оценки, полученных с использованием сравнительного, доходного и затратного подходов, выполняется у учетом следующих факторов:

1. 
   соответствие типу и характеру использования объекта оценки;
   
2. 
   соответствие целям оценки и используемому определению (стандарту) стоимости;
   
3. 
   надежность и достаточность информации, используемой в расчетах.
   

Значительное расхождение результатов², полученных каждым из подходов к оценке, должно сопровождаться комментариями относительно возможных причин расхождения.

При определении итогового значения стоимости объекта оценки, необходимо провести анализ необходимости расчета и учета следующих корректировок:

• 
  Корректировка на степень ликвидности;
  
• 
  Корректировка на степень контроля.
  

Заявление о качестве есть официальное объявление Оценщика о соответствии Отчета об оценке требованиям действующего законодательства и используемым стандартам оценки.

Ниже приведен примерный перечень положений, являющихся частью заявления о качестве Отчета об оценке:

• 
  Все факты, изложенные в настоящем Отчете, верны и соответствуют действительности.
  
• 
  Сделанный анализ, высказанные мнения и полученные выводы принадлежат самим оценщикам и действительны исключительно в пределах оговоренных в настоящем Отчете допущений и ограничивающих условий.
  
• 
  Оценщик не имеет ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе, и действовал непредвзято и без предубеждения по отношению к заинтересованным в сделке сторонам.
  
• 
  Вознаграждение Оценщика не зависит от итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими сторонами настоящего Отчета об оценке.
  
• 
  Анализ, мнения и выводы были получены, а настоящий Отчет составлен в полном соответствии с требованиями Закона РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и федеральных стандартов оценки.
  

Раздел должен содержать Перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения

Ссылки на используемую в Отчете об оценке литературу и источники информации должны присутствовать в тексте Отчета, а перечень с указанием полного наименования этих источников приводится в отдельном разделе Отчета в соответствии с ГОСТ 7.1- .

К числу источников относятся: законодательные и иные нормативно-правовые акты, справочная и методическая литература, методические рекомендации, деловая литература, базы данных, данные из сети Интернет и т.д.

Перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

8.9 Приложения к отчету

Приложение к Отчету об оценке содержит:

• 
  Данные, используемые в процессе оценки: включают, помимо копий документов, предоставленных Заказчиком, копии Запроса о предоставлении документов для оценки, копии Акта приемки-передачи документов (Заверительного письма), копии акта осмотра объекта оценки (если составлялся), фотоматериалов, иную информацию, которая необходима для подтверждения достоверности используемых в Отчете данных и обоснованности заключения о стоимости, в частности: печатный вариант Интернет-страниц, содержащих информацию об аналогах объекта оценки, копии запросов, направляемых сторонним организациям, копии ответов на такие запросы, иные данные.
  
• 
  Копии документов Оценщика, копия полиса страхования профессиональной ответственности Оценщика, иные сведения.