Тема Управление инвестициями

12. 4. 3. АРЕНДА КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ (Раздел написан Виталием Ковалевым)

Аренда как способ финансирования появилась в середине XX в. Первая лизинговая компания « United States Leasing Corporation », со­зданная в 1952 г. Генри Шонфельдом, занималась покупкой имуще­ства для последующей сдачи его в аренду. За короткое время своего существования этот вид деятельности получил широкое распростра­нение во всем мире и признан как один из наиболее эффективных и надежных методов инвестирования средств в оборудование. Многие крупные производители оборудования и транспортных средств явля­ются одновременно и крупнейшими арендодателями своей продук­ции; в их числе такие известные фирмы, как IBM , XEROX , «Вое ing Aircraft » и др.

В России сравнительно недавно появилось новое понятие «финансовая аренда (лизинг)», затвержденное во многих нормативных документах, включая Гражданский кодекс. Прежде чем охарактери­зовать логику арендных отношений вообще и роль их в финансиро­вании инвестиционного процесса в частности, следует отметить по крайней мере три момента. Во-первых, несмотря на то, что финан­совая аренда упоминается в достаточно большом числе норматив­ных документов, однако еще не получила широкого распростране­ния как практическая деятельность. Во-вторых, существует опреде­ленное терминологическое недоразумение в трактовке категорий «лизинг» и «аренда». Смысл этого недоразумения заключается в том, что в отечественной практике этих два термина в определенном смысле различаются, т.е. отдельными нормативными документами введены понятия «аренды», «финансовой аренды (лизинга)», «финансового лизинга» и др. Иными словами, некоторый раздел аренд­ных операций поименован иностранным словом «лизинг». Поэтому может сложиться впечатление, что в экономически развитых стра­нах существуют две принципиально различающиеся операции — аренды и лизинга. На самом деле этого нет, и потому, характеризуя операцию по предоставлению некоторого актива во временное вла­дение и пользование, речь должна вестись лишь об аренде. В-треть­их отечественными нормативными документами действительно введена некоторая специфическая операция, названная лизингом, одна­ко она представляет собой лишь отдельный элемент арендных отношений и потому возникла ситуация, когда англоязычный тер­мин « lease », суть которого на Западе состоит в идентификации аренд­ных отношений вообще, в России используется для обозначения некоторой их части, причем достаточно узкой.

Рассмотрим логику арендных отношений, т.е. лизинга в западной трактовке, как она понимается в большинстве экономически разви­тых стран. При изложении материала мы будем придерживаться в ос­новном американской интерпретации понятия аренды, поскольку как способ финансирования эта операция зародилась и получила разви­тие именно в США.

Существуют две основные категории аренды, общепринятые в мировой практике, однако в каждой конкретной стране имеющие свои специфические особенности:

• 
  финансовая аренда {financial lease};
  
• 
  операционная аренда {operational lease}.
  

1. 
   При совершении последнего платежа имущество переходит в собственность арендатора.
   
2. 
   Договор аренды предусматривает наличие опциона, т.е. предоставленного арендатору права приобрести арендованное имущество после окончания действия договора по льготной цене, меньшей чем ожидаемая рыночная стоимость (нередко эта цена является чисто символической).
   
3. 
   Договор заключается на срок не менее чем 75% от ожидаемого или от нормативного срока службы имущества. Однако этот критерий не принимается во внимание, если срок договора аренды начинается в пределах последней четверти срока службы имущества (ожидаемо­го или нормативного). Смысл этого критерия состоит в том, что в слу­чае финансовой аренды имущество передается арендатору практически на весь срок службы.
   
4. 
   Приведенная стоимость общей суммы арендных платежей не может быть меньше 90% от разницы между рыночной стоимостью актива, сдаваемого в аренду на начало договора, и величиной креди­та, взятого арендодателем для финансирования сделки. Таким обра­зом, арендные платежи должны покрывать не менее 90% рыночной стоимости имущества, с учетом того, что величина каждого аренд­ного платежа должна быть скорректирована и приведена к настоя­щему моменту времени (процедура дисконтирования). Сущность дан­ного критерия заключается в том, что арендатор возмещает арендо­дателю не менее 90% рыночной стоимости арендованного актива, осуществляя таким образом операцию, чрезвычайно близкую по сути к покупке.
   

В свою очередь финансовая аренда с позиции арендодателя может подразделяться на два вида: аренду по типу продажи (sales - type lease ) и прямую финансируемую аренду (direct finance lease ).

Основное различие между прямой финансируемой арендой и арен­дой по типу продажи заключается в соотношении стоимости имуще­ства, зафиксированной в договоре аренды (по этой стоимости аренда­тор принимает имущество к учету и от нее производит расчет сумм износа имущества и процентов по договору), и его балансовой сто­имости у арендодателя при списании имущества с баланса. В том слу­чае, когда договорная стоимость равна стоимости, зафиксированной в учете арендодателя, — это прямая финансируемая аренда.

Обычно этот вид финансовой аренды предполагает участие в сделке трех сторон. Будущий арендатор нуждается в некотором имуществе, но не имеет для приобретения его свободных денежных средств или же не желает приобретать его по каким-либо другим причинам. Тогда по его заявке специализированная лизинговая компания приобретает в собственность это имущество, а затем передает его во временное пользование арендатору за определенную плату. Таким образом очевидно, что лизинговая компания просто финансирует приобретение имущества.

Сдачу имущества в аренду по типу продажи, как правило, осуществляет сам производитель. Следует отметить, что в данном случае арендатор принимает имущество к учету по договорной цене, которая превосходит себестоимость имущества у арендодателя-производите­ля. Таким образом, доход арендодателя будет состоять из двух частей: (1) надбавка к себестоимости имущества; (2) проценты по аренде. Этот вид аренды фактически есть не что иное, как реализация имущества. Производитель оборудования, не теряя контроля над ним, возмещает всю его стоимость и получает прибыль.

Одной из форм прямой финансируемой аренды является аренда со смешанным финансированием { leveraged lease }, которая представляет аренду, лишь частично финансируемую арендодателем. Оставшаяся часть суммы, необходимой для приобретения оборудования, берется арендодателем в долг у одного или нескольких кредиторов, при этом кредитор обычно получает первую ипотеку, т.е. преимущественное право на собственность, предложенную в качестве обеспечения кре­дита, например, объект лизинговой сделки.

Весьма интересным видом арендной сделки является возвратная аренда. По договору о возвратной аренде (sale and leaseback } компа­ния осуществляет продажу имущества, а затем арендует его на опре­деленный срок. Предприятие продолжает владеть и пользоваться при­надлежавшим ему ранее имуществом, и кроме того, у него появляют­ся дополнительные финансовые средства. Как правило, этот вид аренды предусматривает переход права собственности на данный объект обратно к предприятию после совершения последнего плате­жа, т.е. в данной ситуации соблюден один из критериев, позволяю­щий относить данный вид сделок к группе финансовой аренды.

Законодательство РФ (статья 665 ГК РФ) относит к финансовой аренде четко определенную операцию — арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество и предоставить ему это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей.

Следует отметить ряд моментов, вызывающих трудности при сравнении российской и западной практики учета и анализа арендных операций, в частности операций финансовой аренды. Помимо при­веденных выше терминологических недоразумений в трактовке ка­тегорий «лизинг» и «аренда» в России предусмотрен несколько иной, нежели на Западе, порядок бухгалтерского учета объектов финансо­вой аренды. Например, в отличие от международной практики рос­сийское законодательство предоставляет арендатору и арендодателю при финансовой аренде право выбора, у кого из них арендованное имущество будет числиться на балансе. Так же существенно различается процедура распределения арендатором арендных платежей между погашением обязательств и уплатой вознаграждения арендодателю.

Методы расчета величины арендных платежей, а также анализ эффективности арендных операций в западной учетно-аналитической практике гораздо более изощренны, в частности, подобные оценки выполняются, как правило, с использованием методов дисконтирова­ния (ниже будет приведен пример).

В западной теории учета и финансов финансовая аренда рассматривается как источник финансирования, определенным образом схожий с кредитом — арендатор сразу получает некоторое имущество, а оплачи­вает его позже. В связи с этим значительная часть анализа эффективно­сти арендных операций представляет собой сравнение финансовой арен­ды и займа как альтернативных источников финансирования.

Приведем на примере процедуру оценки целесообразности приобретения актива путем покупки или финансовой аренды.

Компания «Альфа» имеет возможность купить оборудование либо получить его на условиях финансовой аренды. Необходимо оценить, какой вариант является более предпочтительным для компании «Аль­фа» при следующих условиях:

1. 
   Стоимость оборудования составляет 10000 руб. Срок предполагаемого использования этого оборудования компанией «Альфа» 5 лет.
   
2. 
   Компания имеет возможность привлечь заемный капитал для покупки оборудования в размере 10000 руб. под 10% годовых.
   
3. 
   «Альфа» может получить оборудование на условиях финансо­вой аренды, ежегодный платеж при этом составит 3200 руб.
   
4. 
   Предполагаемая цена оборудования по истечении 5 лет равна 3500 руб., налог на прибыль взимается по ставке 34%.
   
5. 
   Договором финансовой аренды предусмотрено, что арендодатель несет расходы по содержанию оборудования в размере 800 руб. еже­годно. Если компания «Альфа» приобретает это оборудование в соб­ственность, она сама должна нести эти расходы.
   
6. 
   Износ списывается равномерно по годовой норме 20%.
   

Расходы по содержанию и эксплуатации машин и оборудования в полном объеме включаются в себестоимость. В примере годовая их величина составляет 800 руб. Если бы эти расходы несла какая-либо третья сторона (например, производитель имущества), величина ба­лансовой прибыли у компании «Альфа» увеличилась бы на 800 руб. и, следовательно, компания заплатила бы налога на прибыль на 272 руб. больше (800 • 0,34). Таким образом, с одной стороны, мы имеем пря­мой отток денежных средств — затраты на обслуживание оборудова­ния (ежегодно — 800 руб.), с другой стороны, это дает нам экономию на уплате налога на прибыль в размере 272 руб. ежегодно.

Аналогично получаем налоговую экономию на амортизации. Еже­годно компания «Альфа» начисляет и списывает на издержки 2000 руб. (10000 • 0,2). Тогда налоговая экономия составляет для арендатора ежегодно 680 руб. (2000 • 0,34).

Рыночная стоимость оборудования на 5-ый год службы составляет 3500 руб. Продажа имущества повлечет за собой приток денежных средств (выручка от реализации) в размере 3500 руб. и отток средств в размере 1190 руб. — уплата налога на прибыль (3500 • 0,34)).

Сравнение затрат на аренду и на покупку необходимо делать с помощью техники дисконтирования. Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала (10%) после вычета налогов (так как затраты по уплате процента за кредит включаются в себестоимость), т.е. 10% • (1 — 0,34) = 6,6%. По этой ставке следует дисконтировать ежегодные денежные потоки, определяя тем самым чистые приве­денные затраты на покупку и на аренду.

В табл. 12.2 содержатся денежные потоки у фирмы «Альфа» в том случае, если она использует заемный капитал для покупки необходи­мого оборудования. Элементы чистого денежного потока (Net Cash Flow , NCF } по годам определяются как арифметическая сумма денеж­ных потоков фирмы за очередной год.

В случае, если компания «Альфа» приобретает оборудование на условиях финансовой аренды, она осуществляет ежегодные арендные платежи в размере 3200 руб. На арендной плате компания получает налоговую экономию в размере 1088 руб. (3200 • 0,34).

Поскольку имущество при финансовой аренде учитывается на ба­лансе арендатора, то он и включает амортизационные отчисления в себестоимость продукции, что дает ему налоговую экономию, как было показано ранее, в размере 680 руб.

Денежные потоки у фирмы-арендатора в течение срока финансо­вой аренды представлены в табл. 12.3.

Теперь необходимо сравнить приведенные затраты для каждо­го способа финансирования. В нашем случае если компания прини­мает решение арендовать оборудование на 5 лет, то это обойдется ей дешевле, чем если бы компания взяла кредит в банке, приобрела оборудование, а через 5 лет продала его. Выигрыш компании «Аль­фа» от аренды (разница между приведенными затратами при покуп­ке актива и приведенными затратами при финансовой аренде) со­ставляет почти 796 руб. И это несмотря на то, что в течение 5 лет за аренду необходимо будет выплатить 16000 руб., что в 1,6 раза превышает стоимость оборудования в начале рассматриваемого пе­риода.

Приведенный пример вовсе не означает, что финансовая аренда всегда предпочтительней для предприятия — если бы это было так, никто бы не брал кредит в банке для расширения производственной деятельности. В нашем случае арендодатель просто предложил ком­пании «Альфа» более выгодные условия, взяв на себя обслуживание оборудования и другие аналогичные расходы.

Данный подход в сравнительном анализе эффективности опера­ций «покупка» или «аренда» не является единственно возможным. Арендатор может рассчитать стоимость капитала по арендному дого­вору и сравнить ее с посленалоговой стоимостью заемного капитала (в нашем случае она равна: 10% • (1 - 0,34) == 6,6%). Если относитель­ные затраты по приобретению имущества на условиях финансовой аренды меньше, то аренда будет являться более предпочтительной, т.е. обходиться для компании «Альфа» дешевле, чем привлечение ссу­ды для покупки оборудования.

Заканчивая краткое описание содержания лизинговых операций, сформулируем ряд наиболее общих выводов.

Во-первых, понятие финансовой аренды в российском законода­тельстве существенно уже по сравнению с ее трактовкой в странах Западной Европы и США, а также в международном стандарте бух­галтерского учета по вопросам аренды (IAS 17 ).

Во-вторых, в некоторых случаях не представляется возможным осуществить сопоставление операций по финансовой аренде в Рос­сии с западным порядком отражения в учете договоров финансовой аренды. Например, в соответствии с российским законодательством арендованное имущество при финансовой аренде может учитывать­ся на балансе арендодателя; напротив, международный стандарт 1 AS 17 , равно как и соответствующие стандарты США (SFAS 13} и Великобритании { SSA Р 21 ), жестко предписывают, что в случае финансовой аренды имущество должно учитываться на балансе арен­датора.

В-третьих, противоречия в нормативной базе по вопросам финан­совой аренды в российском законодательстве и нечеткое разъяснение порядка отражения в учете договоров финансовой аренды являются существенным препятствием развития данного вида операций в Рос­сии и требуют разрешения в ближайшее время.

В-четвертых, методы расчета величины арендных платежей, а так­же сумма, в которой объект финансовой аренды подлежит капитали­зации, в западной учетно-аналитической практике гораздо более изощ­ренны, в частности, подобные оценки выполняются, как правило, с использованием методов дисконтирования.

В-пятых, краткий сравнительный анализ регулятивов по отраже­нию операций аренды в международном контексте показывает, что какой-то унифицированной их трактовки, которая безоговорочно раз­делялась бы во всех странах, не существует. Не случайно междуна­родный стандарт IAS 17 , как и все другие разработки Комитета по меж­дународным стандартам бухгалтерского учета, дает более общую и отчасти размытую трактовку сущности аренды по сравнению, напри­мер, с американским стандартом SFAS 13, в котором порядок отраже­ния в бухгалтерском учете операций по договору аренды более конкретизирован.

12. 4. 4. КОММЕРЧЕСКАЯ КОНЦЕССИЯ

Коммерческая концессия, известная в западном законодательст­ве как франчайзинг, представляет собой новый договорный институт введенный Гражданским кодексом РФ. Суть его состоит в предоставлении компанией физическому или юридическому лицу за возна­граждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав принадлежащих этой компании как правообладателю. Выдаваемая лицензия (франшиза) может распространяться на производство или про­дажу товаров или услуг под фирменной маркой данной компании и/или по ее технологии. В договоре коммерческой концессии может ого­вариваться: период, на который выдана лицензия; территория, на ко­торой будут производиться или реализовываться товары или услуги; форма платежа (разовый платеж, периодические отчисления, смешан­ная форма). По существу эта операция не является операцией прямого финансирования предприятия, однако она обеспечивает косвенное финансирование, в частности, за счет сокращения расходов на разра­ботку технологии производства, завоевание рынка и др. Поэтому к ней часто прибегают вновь появившиеся компании, пытающиеся утвер­диться в данной сфере бизнеса и по возможности снизить риск по­терь, который всегда сопровождает попытки самостоятельного созда­ния нового производства. Эта операция в известной степени выгодна и компании, предоставившей лицензию, поскольку происходит пря­мая или косвенная реклама этой компании, а также поступают плате­жи за пользование лицензией. В зависимости от условий контракта фирма, продающая свою лицензию, может дополнительно организо­вать начальное и последующее обучение своих партнеров, руковод­ство или консультирование их деятельности, рекламу, другие виды финансового, технологического и коммерческого содействия.

Одним из первых российских предпринимателей, решившихся применить схему коммерческой концессии, был В.Довгань, создавший в начале 90-х годов сеть пекарен «Дока-пицца» и «Дока-хлеб».

жүктеу/скачать 153.5 Kb.

Достарыңызбен бөлісу: