Таблица – 4 - Динамика объема биржевого рынка НЦБ в 1999-2002 гг*

Таблица – 4 - Динамика объема биржевого рынка НЦБ в 1999-2002 гг*

В основном это обусловлено объемом самого рынка, который в денежном выражении быстро увеличивался и не мог сохранять прежнюю скорость роста в процентном выражении. Однако, как уже отмечено, в первые 4 мес. 2003 г. показатель роста оказался более высоким – более чем в 2 раза (109,5% в тенговом выражении и 108% в долларовом), а абсолютная величина сектора НЦБ достигла 2,6%.

В рассматриваемый период, т.е. в 1999-2002 гг., казахстанский рынок НЦБ развивался под воздействием ряда факторов. Главным фактором являлся неуклонный рост активов основных институциональных инвесторов республики – банков и НПФ.

Увеличение активов банковской системы сопровождалось соответствующим ростом ее капитализации, которая расширялась в 1999-2001 гг. в основном благодаря выпуску субординированных облигаций, а в 2002 г. – в большей степени новых акций. Согласно данным Национального Банка, в 2002 году объем зарегистрированных эмиссий акций вырос по сравнению с 2001 годом на 157,1%, объем эмиссий негосударственных облигаций – на 69,3%. При этом из существующих на 1 января 2003 года 48 эмиссий корпоративных облигаций бумаги 46 эмиссий были включены в официальный список ценных бумаг KASE (40 – по категории "А", 6 – по категории "В").

Что касается прироста активов пенсионных фондов, то он составил с 1.01.1999 по 1.01.2003 11,4 раза (с 23,65 млрд. тенге до 270,16 млрд. тенге), причем доля в активах негосударственных НПФ сравнительно с ГНПФ возросла с 24% до 72%, т.е. соотношение активов государственного и негосударственных НПФ изменилось на прямо противоположное.

В целом в 2000-2001 гг. произошло заметное сокращение количества агентов рыночной инфраструктуры - профессиональных участников рынка (брокеры-дилеры, регистраторы, банки-кастодианы, КУПА, СРО), в 2002 году их число практически не изменилось. С одной стороны, этот факт нельзя рассматривать в качестве негатива, так как он свидетельствует о стабилизации, с другой стороны, появление на рынке новых капитализированных должным образом брокерских компаний и КУПА могло способствовать активизации рынка.

В течение последних четырех лет структура списков ценных бумаг KASE не претерпела изменений. В течение 1999-2003 гг. на бирже существовало пять списков НЦБ, допущенных к торговле:

• 
  официальный список ценных бумаг, категория "А";
  
• 
  официальный список ценных бумаг, категория "В";
  
• 
  список торгового сектора "Нелистинговые ценные бумаги", первый уровень допуска (N2);
  
• 
  список торгового сектора "Нелистинговые ценные бумаги", второй уровень допуска (N2);
  
• 
  список государственных пакетов акций.
  

Всего в торговых списках KASE на 31 декабря 2002 года находилось 124 ценные бумаги 78 эмитентов (без учета госпакетов акций), т.е. за 2000-2002 гг. число ценных бумаг за год выросло на 40,9%, эмитентов – на 18,2% (см. табл.6).

Таблица 6.

Динамика структуры торговых списков НЦБ 1999-2002 гг.*

Таким образом, только в 2000 г. произошло некоторое снижение количества ценных бумаг и эмитентов, а в 2001-2002 гг. возобновился их постепенный рост, что, конечно, свидетельствует о постепенном укреплении корпоративных эмитентов. Но обращает на себя внимание тот факт, что рост это был относительно медленным (совершенно несопоставимым с ростом объема сделок по НЦБ), да и общее количество эмитентов корпоративных ценных бумаг и выпущенных ими ЦБ остается все еще низким.

Наиболее характерной тенденцией 2000-2002 гг. было расширение списков ценных бумаг за счет категории "А" официального списка, поскольку только эта категория открывает доступ эмитентам к активам ННПФ. Именно это заставляет эмитентов подвергать свои ценные бумаги процедуре листинга KASE по высшей категории. Так, количество финансовых инструментов категории "А" выросло за 2002 год на 20, число эмитентов – на 9. В то же время в 2002 г. произошло заметное расширение списков категории "В" (соответствующие показатели роста категории "В" составили соответственно 11 и 8). Официальный список категории "А" в 2002 г. в основном расширялся за счет облигаций и привилегированных акций, то есть тех ценных бумаг, которые могли заинтересовать КУПА. В категории "В" пополнение списка происходило в основном за счет простых акций. Что касается сектора "Нелистинговые ценные бумаги", то здесь на протяжении всего рассматриваемого периода однозначно (кроме некоторого увеличения числа эмитентов, но не эмитируемых ценных бумаг, в 2001 г.) наблюдается снижение по всем показателям.

Все это свидетельствует о том, что главной тенденцией 2000-2002 гг. на биржевом фондовом рынке оставалось стремление эмитентов получить доступ к непрерывно растущим активам ННПФ. При этом преследовались две цели: увеличение капитализации за счет размещения главным образом привилегированных акций и привлечение относительно дешевых денег пенсионных фондов, испытывающих недостаток в надежных объектах инвестирования. Наметившаяся тенденция расширения списков категории "В" (в основном за счет акций), отразившегося и в структуре оборота биржевого рынка НЦБ, можно расценивать как подготовку менее известных и менее крупных эмитентов к выходу на организованный рынок по более высокой категории.

Казахстанский рынок НЦБ оставался малоликвидным в течение всего рассматриваемого периода. Главной причиной этого было то, что акции наиболее привлекательных для инвесторов предприятий, прежде всего госпакеты акций, как правило, не выставлялись на торги. Действительно, лишь в случаях выставления на торги пакетов акций подобных предприятий – в частности, в рамках программы «голубых фишек» возникало серьезное оживление. Так, в 2001 г. Министерство финансов пошло на продажу крупных ГПА одной из интереснейших казахстанских компаний – ОАО «Корпорации Казахмыс» – посредством открытого торга на KASE. По итогам торгов 19.11.2001 (в них участвовало два потенциальных покупателя) десятипроцентный пакет был выкуплен через уполномоченного брокера эмитентом за 63 150 488,13 USD, что соответствовало цене 128,576 USD за одну акцию. Сделка была самой крупной из всех, когда-либо проведенных на KASE за всю историю ее существования.

Ввиду неразвитости рынка акций и, как следствие, невозможности получения при работе с данным финансовым инструментом устойчивого дохода отечественные инвесторы еще во второй половине 1999 года стали проявлять повышенный интерес к корпоративным облигациям. В 2000 году эта тенденция буквально преобразила фондовый рынок. Казахстанский "облигационный бум" 2000 года привел не только к тому, что впервые в истории республики банки и предприятия исключительно по своей инициативе стремились вывести свои облигации в официальный список KASE категории "А", получая тем самым доступ к активам пенсионных фондов. Высокий спрос на корпоративные облигации позитивно повлиял на уровень их доходности и вынуждал банки снижать ставки кредитования под давлением конкуренции со стороны облигационного рынка. Все это сделало деньги инвесторов более доступными не только крупным компаниям, но и средним предприятиям. Некоторым из них удалось успешно разместить свои обязательства на фондовом рынке и получить относительно дешевые деньги для развития производства.

Быстро развившийся рынок облигаций уже в 2001 г. составил 2/3 рынка НЦБ, существенно потеснив акции. Лишь в 2002 г. наметилась позитивная тенденция чуть более быстрого роста объема сделок с акциями, чем с облигациями, но и она была следствием снижения инвестиционной привлекательности последних и не вывела рынок акций на качественно новый уровень. Цены акций по-прежнему не отражали финансовое состояние и успехи их эмитентов, а формировались под влиянием ряда факторов субъективного свойства. Динамику объема биржевых сделок с акциями и облигациями на протяжении 1997-2002 г. показывает рис. 1.

Рис.1. Объем биржевых сделок с акциями и облигациями в 1997-2002гг.

В течение отчетного периода прослеживается устойчивый рост капитализации биржевого рынка акций. За 2000 г. показатель капитализации биржевого рынка акций вырос с 493,5 млн.USD до 808,6 млн. т.е. на 39%, в течение 2001 года увеличился до 1 203,5 млн. USD, то есть еще на 48,8%, а за 2002 г. – на 11,1% до 1,341 млрд. USD. Таким образом, за 3 года капитализация биржевого рынка акций возросла в 2,7 раза.

При этом в 2000 году наблюдалось снижение капитализации компаний официального списка на 22,7%, а рост происходил за счет капитализации компаний нелистингового списка, тогда как в 2001 г. наоборот. Доля официального списка категории "А" увеличилась с 61,0% до 86,9%, а доля категории "В" снизилась с 39,0% до 13,1% - поскольку официальный список категории "А" в 2001 году в основном пополнялся за счет повышения категории акций списка "В".

В 2001 г. главным фактором капитализации описываемого сегмента рынка в отчетном году оказался локальный фактор – продажа на KASE 19 и 20 ноября 2001 года ГПА ОАО «Корпорация Казахмыс» (Жезказган). Новая цена простых акций, зафиксированная по результатам торга при продаже десятипроцентного ГПА, привела к росту капитализации компаний официального списка биржи сразу на 37,7% или $391,5 млн. Определенную роль сыграла и выросшая вслед за этим цена привилегированных акций ОАО «Корпорация Казахмыс». Пример с госпакетом акций ОАО «Корпорация Казахмыс» наглядно показывает тот факт, что большинство акций наиболее интересных листинговых компаний недооценивались на бирже. Когда речь идет о стратегических интересах в компаниях и крупных пакетах акций, реальные цены могут быть значительно выше зарегистрированных до сих пор на вторичном рынке. А в 2002 году изменение торговых списков оказывало незначительное влияние на этот показатель капитализации биржевого рынка акций в отличие от цен отдельных акций, которые варьировали в очень широких пределах, особенно по прямым сделкам. В основном на капитализацию влияли цены прямых сделок, слабо зависящие от текущей рыночной конъюнктуры.

Отраслевая структура официального списка акций KASE, прослеживаемая по отчетам KASE за 2001-2002 год, практически не изменилась/.

Таблица – 7 - Отраслевая структура официального списка KASE акции*

Отрасль	2001 год		2002 год
	млн. USD	%	млн. USD	%
Финансы	389,4	32,4	462,9	34,5
Металлургия	438,8	36,5	445,1	33,2
Связь	197,9	16,4	234,9	17,5
Нефтяной комплекс	169,3	14,1	160,9	12,0
Пищевая промышленность	6,4	0,5	20,0	1,5
Другое	1,7	0,1	17,3	1,3
Итого	1 203,5	100,0	1 341,0	100,0

*Годовой отчет KASE за 2002г.

Лидерами здесь остаются банки, финансовые организации и металлургические предприятия, в совокупности представляющие 2/3 эмиссии акций.

Основное влияние на показатель капитализации рынка корпоративных облигаций, как и ранее, оказывало расширение списков этих ценных бумаг. За год капитализация облигаций выросла на 642,7 млн. USD (с 575 до 1,218 млрд. USD или в 2,1 раза). Аналогичные показатели роста в 2001 году составили 398,8 млн. USD или 3,3 раза. Изменение отраслевой структуры (см. табл.8) в очередной раз подтвердило преобладание эмиссионной активности со стороны финансового сектора казахстанской экономики, причем если по акциям финансовому сектору как в 2001 г., так и в 2002 г. принадлежало около трети, то в отношении облигаций эта доля возросла с 1/3 до 2/3 эмиссии.

Таблица 8.

Отраслевая структура официального списка KASE (облигации)*

Отрасль	2001 год		2002 год
	млн. USD	%	млн. USD	%
Финансы	217,4	37,3	792,0	66,8
Нефтяной комплекс	281,0	48,2	256,0	21,6
Пищевая промышленность	24,0	4,1	32,0	2,7
Горнодобывающая промышленность	6,0	1,0	35,5	3,0
Транспорт	30,0	5,1	30,0	2,5
Связь	25,0	4,3	28,0	2,4
Другое	–	–	12,2	1,0
Итого	583,4	100,0	1 185,7	100,0

*Годовой отчет KASE за 2002г.

Биржевой рынок НЦБ в 2002-2003 гг. по скорости роста вышел на второе место среди всех секторов рынка KASE, уступив первенство лишь рынку репо. Объем операций в 2002 г. увеличился относительно 2001 года на 46,5 млрд. тенге (287,8 млн. USD) или на 99,4% (91,2% в долл. выражении). Развитие рынка шло в основном за счет увеличения операций купли-продажи акций и облигаций, а также за счет роста объема продаж ГПА.

В 2000-2002 гг. доля первичного биржевого рынка НЦБ сокращалась. Снизился и объем операций этого типа, несмотря на то, что KASE предлагало эмитентам и их финансовым консультантам – андеррайтерам практически любые варианты проведения специализированных торгов. Все более широкое применение получила в 2000-2001 годах практика размещения основного объема новых эмиссий вне KASE. Обусловлено это, главным образом, удобством для инвесторов, которые в процессе переговоров с представителями эмитентов могли добиться наиболее выгодных для себя условий покупки ценных бумаг, что практически невозможно на открытом рынке. Кроме того, относительно 2001 года конъюнктура первичного рынка НЦБ изменилась. Так как доходность облигаций снизилась, их предложение преобладало над спросом, несмотря на дефицит финансовых инструментов на рынке. Инвесторы не могли преодолеть психологический барьер снижения ставок. Облигации продавались труднее, чем в 2001 году.

Вторичный рынок в 2002 году был представлен сектором купли-продажи акций и корпоративных облигаций в рамках вторичного обращения, а также сектором торговли ГПА. Структура оборота вторичного рынка НЦБ в 2001-2002 гг. изменилась мало. На долю операций с ценными бумагами официального списка категории "А" в отчетном периоде пришлось 94,6% оборота (2001 год – 97,1%). При этом ликвидность на рынке облигаций была более высокой, так как акции реализовались на биржевой площадке и в виде ГПА. Увеличение доли оборота акций, включенных в официальный список категории "В", обусловлено расширением этого списка более быстрыми темпами, чем в 2001 году. Доля операций с ценными бумагами, торгующимися на нелистинговой площадке, по-прежнему остается незначительной.

Всего в 2002 году на биржевом вторичном рынке НЦБ были заключены сделки со 100 различными инструментами, в том числе с 48 акциями (22 – категории "А", 12 – категории "В", 14 – нелистинговыми), 35 облигациями (33 – категории "А", 2 – категории "В") и 17 ГПА.

Вторичный рынок акций, как и первичный, на протяжении всего рассматриваемого периода оставаясь узким, малоликвидным и невыдержанным в ценовом отношении. Вторичный рынок облигаций был активнее рынка акций. Ликвидность на нем обеспечивалась в основном КУПА (в том числе – через уполномоченных брокеров) и поддерживалась банками второго уровня (БВУ), которые нередко выступали контрагентами по сделкам с субъектами пенсионного рынка. "Перегрев" рынка еврооблигаций суверенного долга вкупе со снижением его капитализации в связи с погашением обязательств второй эмиссии привел в 2002 году к повышенному спросу на корпоративные облигации. Их доходность тоже начала падать, и скорость этого падения оказалась сопоставимой с еврооблигациями Казахстана. Тем не менее, корпоративные бумаги обеспечивали в 2002 году их держателям премию в размере 400-600 процентных пунктов над облигациями суверенного казахстанского долга (а 2001 году – 220-450 пунктов). Данное обстоятельство привело к неуклонному снижению ликвидности на рынке еврооблигаций Казахстана в пользу корпоративных бумаг. Тенденция была подкреплена и более высоким спекулятивным потенциалом корпоративных облигаций.

Всего в заключении сделок купли-продажи НЦБ на KASE в 2002г. принимал участие 31 член биржи категорий "Р" и "Н": 17 брокерско-дилерских компаний, 11 БВУ и 3 КУПА (в 2000 году – 30). На долю банков и их клиентов пришлось 12,4% брутто-оборота сектора, на долю брокерско-дилерских компаний и их клиентов – 76,3%, на долю КУПА – 11,3%. Наиболее активный трейдер контролировал 30,8% (2001 г. – 27,8%) всего объема сделок, два – 39,2% (39,9%), три – 46,8% (51,9%), пять – 59,7% (69,3%). Наиболее активным участником сектора в 2002 году признано ТОО "ТуранАлем Секьюритиc", на втором месте – ТОО "KG Securities" (8,4% брутто-оборота), на третьем – ТОО "KIB ASSET MANAGEMENT Ltd" (7,6%, ныне ТОО "Альянс Инвестмeнт Менеджмент").


2.3. Операции РЕПО на фондовом рынке РК

В 1999 г. KASE совместно с НКЦБ удалось решить застарелую проблему казахстанского вторичного рынка ГЦБ: 5 июля 1999 года на бирже был открыт сектор репо-операций, а со 2 августа 1999 года введен запрет на проведение прямых сделок (без использования метода непрерывного встречного аукциона) в секторе купли-продажи ГЦБ. Однако только в 2000 г. впервые в истории финансового рынка Казахстана удалось достаточно четко отделить собственно вторичный рынок ГЦБ от рынка репо. В результате Казахстан получил два важных индикатора финансового рынка: достоверную доходность ГЦБ к погашению в секторе купли-продажи и динамику ставок репо, достоверно характеризующую краткосрочную ликвидность банков второго уровня, а также общую ликвидность финансового рынка. До этого объективное вычисление данных индикаторов было практически недоступно рядовому инвестору, так как цены ГЦБ в подавляющем большинстве включали в себя ставки репо, известные лишь контрагентам сделки. Иметь представление об этих индикаторах (и то далеко не точное) могли лишь дилеры, постоянно работающие на рынке. Благодаря информационной деятельности KASE и учрежденному биржей Информационному агентству финансовых рынков «ИРБИС» была достигнута максимальная информационная прозрачность вторичного рынка ГЦБ Казахстана.

Рынок репо, таким образом, стал наиболее динамично развивающимся в последние годы сектором финансового рынка Казахстана, объем которого быстро растет, а нормативная база совершенствуется. Основными фактором, повышающими активность трейдеров на рынке репо KASE и объемы репо-операций, были прирост денежной базы при параллельном росте активов основных институциональных инвесторов – БВУ и НПФ и связанная с этим необходимость поддержки на определенном уровне их ликвидной составляющей. При этом количество доступных на территории страны инструментов для инвестиций существенно не увеличивается, а реальный сектор экономики, представленный в основном крупными компаниями, испытывает избыток тенговой ликвидности. Основными фактором, повышающими активность трейдеров на рынке репо KASE и объемы репо-операций, были прирост денежной базы, рост активов БВУ и связанная с этим необходимость поддержки на определенном уровне их ликвидной составляющей. Стимулировали развитие рынка репо также процессы повышения скорости девальвации тенге: сначала в 1999 г., затем осенью и зимой 2001 г.

Ключевую роль в развитии организованного казахстанского рынка коротких денег сыграли НПФ. По существующему законодательству с ПА разрешено осуществлять операции только обратного репо, то есть давать деньги взаймы под залог ценных бумаг. Кроме того, полученные в управление пакеты акций подлежат инвестированию в финансовые инструменты в строго ограниченные сроки. В сочетании с падающей доходностью ГЦБ и корпоративных облигаций это предопределило постоянное предложение коротких денег на внутреннем рынке со стороны НПФ, и объем этого предложения непрерывно рос в последние четыре года. Учитывая это, БВУ изменили тактику поддержки своей краткосрочной ликвидности и переориентировали ее на биржевую площадку репо, где всегда можно купить деньги по минимальным ставкам, причем в процессе открытого торга. Действие этих факторов привело к развитию организованной составляющей казахстанского рынка репо и в основном – сектора так называемого автоматического репо. Этот сектор был открыт на KASE с 1 августа 2001 года и преобразил биржевой рынок.