[gl]тема предмет и сущность международной экономики. Функциональные взаимосвязи в международной экономике[:] Предмет и сущность международной экономики. Функциональные взаимосвязи в международной экономике План лекции

1. 
   Сущность и виды международного валютного рынка
   
2. 
   Международный рынок долговых обязательств
   
3. 
   Международный рынок финансовых дериватов
   

1. 
   Формы торговли валютой
   
2. 
   Структура кредитного рынка
   
3. 
   Международный рынок долговых обязательств
   

1. 
   Международный рынок титулов собственности
   
2. 
   Структура рынков дериватов
   
3. 
   Торговля на биржах. Внебиржевая торговля
   

Операции по обмену валюты осуществляются с давних времен. Однако валютные рынки в современном понимании сложились только в XIX в. Их развитию способствовали следующие факторы:

- развитие регулярных международных экономических связей;

- создание мировой валютной системы, возлагающей на страны-участницы определенные обязательства в отношении их национальных валютных систем;

- широкое распространение кредитных средств в международных расчетах;

- усиление концентрации и централизации банковского капитала, развитие корреспондентских отношений между банками разных стран, распространение практики ведения текущих корреспондентских счетов в иностранной валюте;

- совершенствование средств связи - телеграфа, телефона, телекса, позволяющих ускорить и упростить контакты между валютными рынками и снизить степень кредитного и валютного риска;

- развитие информационных технологий, скоростная передача сообщений о курсах валют, банках, состоянии их корреспондентских счетов, тенденциях в экономике и политике.

Современные валютные рынки характеризуются следующими основными особенностями:

• 
  усилилась интернационализация валютных рынков на базе интернационализации хозяйственных связей, широкого использования электронных средств связи и осуществления операций и расчетов с ними; операции совершаются непрерывно в течение суток попеременно во всех частях света;
  
• 
  техника валютных операций унифицирована, расчеты осуществляются по корреспондентским счетам банков;
  
• 
  широкое развитие получили валютные операции с целью страхования валютных и кредитных рисков;
  
• 
  спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками; число их участников резко возросло и включает в себя не только банки и транснацио­нальные корпорации, но и другие юридические и даже физические лица;
  
• 
  нестабильность курсов валют, курс которых подобно своеобразному биржевому товару имеет зачастую свои тенденции, не зависящие от фундаментальных экономических факторов.
  

• своевременного проведения международных расчетов;

• страхования валютных и кредитных рисков;

• взаимосвязи между мировыми валютными, кредитными и финансовыми рынками;

• диверсификации валютных резервов банков, предприятий, государств;

• регулирования валютных курсов (рыночными и государственно-административными методами);

• получения спекулятивной прибыли участниками рынка в виде разни­цы курсов валют;

• проведения валютной политики в рамках государственного регулирова­ния экономики, а в последнее время - в качестве составной части согласованной макроэкономической политики межстрановых группировок.

Различают следующие виды валютных рынков: мировые, региональ­ные и национальные (местные).

1. Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах. Среди них выделяются валютные рынки в Лондоне, Нью-Йорке, Париже, Токио и т. д. На мировых валютных рынках банки проводят операции с валютами, которые широко используются в мировом платежном обороте, и почти не совершают сделки с валютами регионального и местного значе­ния независимо от их статуса и надежности.

На региональных и местных валютных рынках осуществляются опера­ции с определенными конвертируемыми валютами. В их числе сингапурс­кий доллар, саудовский риал, кувейтский динар и др. Котировка валют, используемых для валютных операций в определенном регионе, производится на соответствующих региональных валютных рынках. А валюты местного значения котируются банками, для которых эта валюта является национальной и активно используемой в сделках с местной клиентурой.

2. Валютные операции невозможны без обмена валют и их котировки. Ко­тировка валют - это определение их курса. Существует два метода котировки - прямой и косвенный.

2. 
   Международный рынок долговых обязательств
   

Наиболее полные данные о мировом валютном рынке собираются и обобща­ются Банком международных расчетов (БМР) в рамках проводимых раз в три года при содействии центральных бан­ков обзоров положения на мировом рынке валют и финансовых дериватов. Такие обзоры проводились трижды — в 1989, 1992 и 1995 гг. Последний из них включал 26 стран и находящихся в них 2414 финансовых институтов, которые сообщили в свои ЦБ, а те — в БМР по определенной методологии данные о своих операциях на валютном рынке в течение апреля 1995 г. Традиционно валютный рынок делится на сделки спот, а также валютные дериваты — прямые форварды, свопы, фьючерсы и оп­ционы.

@ Сделки спот (spot transactions) — обмен двумя валютами на основе простых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение срока до двух рабочих дней.

Несмотря на развитие новых форм торговлей валютой, рынок спот продол­жает играть весьма существенную роль в мировом валютном рынке. Рынок харак­теризуется участием практически всех стран и практически всех валют, высо­кой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно боль­шими объемами каждой из них.

@ Прямые форварды (outright for­ward) — структурно близкие к сделкам спот сделки по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматриваю­щих расчеты спустя более чем два рабочих дня.

Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сделках спот стороны договариваются о курсе, по которому они гото­вы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвардной сделки стороны договариваются о курсе, по которому они обменяются валютой в определенный момент в будущем. Например, продавец и покупатель валюты могут договориться сегодня о том, что через три месяца продавец продаст, а покупатель купит 100 тыс. долл. по курсу 1,6 марки за доллар, независимо от того, какой курс спот будет существовать на тот момент в будущем. Соответственно, разница между реально сложившимся курсом и курсом, обусловленным в рам­ках форвардного контракта, составляет прибыль или убыток одной стороны. Процесс расчетов происходит так же, как и на рынке спот. Срок форвардных контрактов составляет обычно неделю, месяц, три месяца, шесть месяцев и год. В настоящее время большинство форвардов заключаются на короткий срок, форварды на год очень редки. Форвардный курс может быть равным курсу спот, выше него или ниже него. Если форвардный курс ниже курса спот, то иностранная валюта продается с фор­варной скидкой (forward discount), если форвардный курс выше курса спот, то иностранная валюта продается с форвардной наценкой (forward premium). Например, если курс спот составляет 1 долл. = 6000 рублей, а форвардный курс по трехмесячным контрактам со­ставляет 1 долл. = 5800 рублей, то счита­ется, что рубль продается на три месяца с 200-рублевой скидкой. Форвардные скидки с наценки обычно выражаются в процентах в год по отношению к значе­нию курса спот по формуле:

где Е — валютный курс, соответственно форвардный и курс-спот.

Коэффициент п показывает число периодов до наступления платежа и пе­реводит тем самым процент в годовое исчисление. При длительности форвар­дного контракта в один месяц для пере­счета процентов в годовое исчисление результат умножают на 12, при длитель­ности контракта три месяца — на 4, неделю — на 52.

@ Свопы (swaps) - структурно близ­кие к сделкам спот сделки, предусматривающие обмен определенным количеством двух валют и обратный обмен таким же количествами валют в согла­сованную дату в будущем.

В рамках форвардных сделок пример­но 85% приходится на валютные свопы, которые используются преимущественно в целях хеджирования валютных рисков. Механизм хеджирования заключается в том, что определенная сумма долларов продается по курсу рынка спот за немец­кие марки и одновременно стороны дого­вариваются об обратной продаже того же количества долларов в определенную да­ту в будущем. Тем самым сделки своп — это сочетание сделки спот с форвардной сделкой. Если банк "Столичный" полу­чает 1 млн. долл. сегодня, но они ему потребуются только через три месяца, он может пока инвестировать эти средства в рублевые ГКО. Вместо того чтобы про­давать доллары за рубли на рынке спот сегодня и одновременно покупать дол­лары опять на основе фьючерса с по­ставкой через три месяца и платить тем самым комиссионные по двум разным сделкам, банк "Столичный" может в рамках одной сделки своп сначала обменять доллары на рубли, а затем совер­шить обратный обмен через три месяца, когда ему потребуются доллары. В результате валютный риск заменяется на кредитный, что принципиальным обра­зом отличает рынок своп от рынка спот. Более 70% свопов заключается на срок до одной недели. Большинство своповых сделок совершается на небольшом ко­личестве высоколиквидных рынков, по­скольку ключевым элементом для сто­рон обычно является способность рынка воспринять большие по объемам сделки без существенного изменения цен. Исто­рически с начала 60-х гг. сделки своп использовались ЦБ для регулирования ликвидности. ЦБ обменивались согласо­ванными количествами национальных валют для пополнения ликвидности на случай, если правительству потребуются дополнительные резервные ресурсы.

@ Фьючерсы (futures) — стандартизированные форвардные контракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах.

Фьючерсы, являющиеся теми же форвардами, но торгуемыми в форме стандартизированных контрактов на определенные суммы валюты на органи­зованных биржах, появились в 1972 г. Набор валют, которыми происходит тор­говля в рамках фьючерсов, весьма ог­раничен — обьино это доллар, иена, марка, канадский доллар, фунт и швей­царский франк. Размер контракта огра­ничен правилами конкретной биржи, торговля происходит с поставкой в стро­го определенные дни года, биржа накла­дывает ограничения на масштабы из­менения валютного курса. Фьючерсный рынок валют развивается только в не­скольких городах, таких как Чикаго, Нью-Йорк, Лондон и Сингапур. Размер фьючерсного контракта обычно меньше форвардного, и комиссионные по нему выше.

@ Опционы (options) — контракт, да­ющий покупателю за определенную пла­ту право, которое не является его обяза­тельством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в опре­деленный день по зафиксированной цене.

Опционы представляют собой стан­дартные контракты по размеру в поло­вину стандартных контрактов на фьючерсы, которые дают покупателю право купить (call option) или продать (put option) определенное количество валюты в определенный день (Европейский опцион) или в любой момент до опреде­ленного дня (Американский опцион) по зафиксированной цене (stike price). Тем самым у покупателя опциона есть выбор: либо купить его, либо не покупать, тогда как продавец обязан продать оп­цион по первому требованию покупа­теля. За это покупатель платит продавцу премию в размере 1—5% от стоимости контракта. Опционы используются в

случае, например, участия компании в торгах на покупку земли за рубежом, когда компания предложила заплатить определенную сумму, но не уверена, что ^: ее выберут по результатам торгов. Тогда компания, которая не знает, понадобит- ' ся ли ей иностранная валюта или нет, ' может приобрести опцион на покупку '. валюты, который она реально исполнит, только если победит на торгах. Опцио­ны используются и в целях валютной спекуляции: если покупатель приобре­тает валюту по цене, которая намного ниже, чем сложившаяся на рынке, ои, даже за вычетом цены опциона, ока­зывается в выигрыше по отношению к продавцу.

Размер рынка торговли валютой не­сравним и превосходит на порядок все остальные формы международных экономических отношений, такие как тор­говля товарами, торговля услугами, международное движение капитала, рабочей силы или технологии. Международный оборот рынка валюты составил в сере­дине 1995 г. около 1,2 трлн. долл. влень (табл. 5.1) и увеличивается примерно на 10% в год. При сохранении существую­щей тенденции к 2000 г. ежедневный оборот на валютном рынке достигнет 2 трлн. долл. Примерно 41% всех сделок с валютой составляют сделки слот, 53 — прямые форварды и свопы и около 6% — фьючерсы и опционы, причем доля сделок своп постепенно сокра­щается, прямых форвардов и свопов — увеличивается, а фьючерсы и опционы продолжают оставаться небольшим сег­ментом рынка.

На мировом валютном рынке происходит торговля практически всеми су­ществующими валютами. Поскольку в сделку вовлечены две валюты и каждая сторона учитывает сделки отдельно, при обобщении сумма оборота неизбежно составляет 200% (табл. 5.2).

Несмотря на некоторое снижение роли доллара в начале 90-х гг., что произошло из-за роста объема сделок с учас­тием немецкой марки, доллар продолжа­ет доминировать на мировом валютном рынке. Наиболее активно торгуемые пары валют следующие: доллар—марка, доллар—иена, доллар—фунт, доллар— франк, доллар—канадский доллар, фран­цузский франк—марка, доллар—лира, марка—иена, марка—фунт. Как видно, семь из десяти пар валют, которыми происходит наиболее активная торговля на мировом рынке, имеют доллар одной из сторон сделки. На торговлю между дол­ларом и маркой и долларом и иеной приходится половина оборота мировой торговли валютой. Столь высокая значи­мость доллара объясняется даже не тем, что США, с одной стороны, и ФРГ и Япония — с другой, являются крупней­шими торговыми партнерами в мире, а тем, что доллар используется в качестве "проводниковой валюты" ("vehicle cur­rency") при торговле практически всеми другими валютами — 97% канадских долларов, 95% австралийских долларов и 88% японских иен продаются сначала за доллары, на которые потом покупается необходимая валюта.

Сделки на валютном рынке могут со­вершаться как партнерами внутри стра­ны, так и партнерами, находящимися в разных странах. На сделки внутри стра­ны приходится примерно 47% всех сделок с валютой, причем доля внутреннего рынка постепенно увеличивается, тогда как на сделки с валютой между страна­ми приходится примерно 53% и их доля в мировом валютном обороте несколько сокращается (табл. 5.1). Однако за эти­ми усредненными показателями скрывается большое разнообразие. Например, в Бахрейне международные сделки с ва­лютой абсолютно доминируют над мест­ными, составляя 91%, тогда как в Япо­нии на внешние валютные операции приходится только 9% оборота валют­ного рынка, а остальные валютные сдел­ки совершаются между банками внутри страны.

Географически валютный рынок сильно концентрирован. В трех городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) проис­ходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%, и темпы развития этого рынка сильно превосходят все осталь­ные валютные центры. Лондон является крупнейшей площадкой по торговле американским долларом и немецкой маркой, превосходя даже Нью-Йорк и Франкфурт. Обороты торговли валютой в этих трех городах составляют от 161 до 464 млрд. долл. в день. В следую­щую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 76-105 млрд. долл. В рамках каждой из стран торговля валютой также сильно концентриро­вана — в среднем 11% финансовых институтов осуществляют 75% торговли валютой. В Лондоне доля 10 крупней­ших банков в этом бизнесе составляет 44%, в Нью-Йорке — 47, в Токио — 51%. Иностранные банки играют актив­ную роль на валютных рынках: в Лон­доне на них приходится 79% торговли валютой, в Токио — 49, в Нью-Йорке — 46%.

Технически сделки

на валютном рынке могут совершаться либо напрямую между торгующими сторонами, обычно между банками, по телефону, телексу или электронной торговой сис­теме, либо через валютного брокера, который сводит заявки на покупки и продажу валюты в межбанковской торговле. В торговле через брокера ос­новную роль продолжает играть квотирование цен по телефону между различными трейдерскими центрами (voice brokers), тогда как электронные броке­ры (electronic brokers) действуют пре­имущественно на спотовом рынке и в торговле очень ограниченным набором пар валют.

Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом рынке, кото­рая осуществляется в значительной мере в форме сделок спот, заключается в стремлении участников получить прибыль на различиях в валютных курсах в географически разных валютных цент­рах, так называемом арбитраже.

@ Арбитраж (arbitrage) — операция, предполагающая покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке, ее немедленную прода­жу на другом рынке и получение прибыли в силу различия цены покупки и цены продажи.

Арбитраж уравнивает спрос и предло­жение на валюту и поэтому способствует устранению на какое-то время различий в валютном курсе между географически разными рынками, объединяя националь­ные валютные рынки в единый мировой. Например, если курс в Нью-Йорке со­ставляет 1 долл. = 1,6 немецкой марки, а во Франкфурте 1 долл. = 1,5 немецкой марки, арбитражист, обычно коммер­ческий банк или валютный дилер, купит доллары за марки во Франкфурте и не­медленно продаст их в Нью-Йорке, заработав при этом по 0,1 марки на каждый доллар. Несмотря на то что прибыль кажется маленькой и, кроме того, из нее надо вычесть издержки на совершение операции (международный телефонный звонок, стоимость перевода денег и пр.), если сумма, вовлеченная в одну операцию, достаточно велика, прибыль (так же, как и убыток) арбитражиста всего за несколько минут работы может быть весьма внушительной. Арбитраж между двумя валютами называется двухпункто­вым арбитражем (two-point arbitrage), между тремя — трехпунктовым (three-point arbitrage) я предусматривает игру на возможных расхождениях в кросс-курсах нескольких валют. Например, при курсах 1 долл. = 1,6 немецкой мар­ки = 0,6 фунта одновременно в Нью-Йорке, Лондоне и Франкфурте никакой возможности для трехстороннего арбит­ража нет. Но если курс в Нью-Йорке со­ставит 1 долл. = 1,5 немецкой марки, тогда как в других центрах — 1 долл. = 1,6 немецкой марки, то станет выгодным купить доллар по 1,5 марки в Нью-Йор­ке, затем за доллар приобрести 0,6 фун­та и продать его за 1,6 марки, опять-таки получив 0,1 марки прибыли на каждый доллар, но уже путем проводки опера­ции через фунт.

Большая подвижность валютных кур­сов, сложность и огромные размеры ва­лютного рынка привели к возникно­вению специфической группы рисков, которые необходимо учитывать в международных операциях.

@ Валютные риски (foreign exchange risks) — группа рисков, возникающих в связи с использованием нескольких ва­лют в международных сделках.

Валютные риски делятся на две груп­пы: риски, связанные с изменением в будущем валютного курса, и риски, свя­занные с расчетами. Поскольку арбит­раж предусматривает покупку одной валюты и ее немедленную продажу на ином рынке, никакого иного риска, кро­ме риска непроходимости расчетов, не

возникает. Другое дело со всеми остальными формами торговли валютой на мировом рынке, где существует риск изменения валютного курса за время осуществления конкретной операции. Такие риски нейтрализуются с помощью хеджирования.

@ Хеджирование (hedging) — компенсационные действия, предпринима­емые покупателем или продавцом на валютном рынке, чтобы предохранить свой доход в будущем от изменения ва­лютного курса.

Российский импортер, которому нужны доллары, чтобы оплатить импортные поставки через три месяца, с целью за­страховать себя от изменения валютного курса в будущем, может конвертировать российские рубли в доллары по сегод­няшнему курсу и положить доллары на депозит на три месяца, чтобы заработать процент. Тем самым импортер как бы страхует себя от риска повышения кур­са доллара через три месяца, что приве­ло бы к тому, что ему придется платить больше за то же количество валюты. Если изначальная сумма занимается у банка, то стоимость такого страхования от валютного риска составляет положи­тельную разницу между процентом, ко­торый импортер платит по займу, и бо­лее низким процентом, получаемым им по валютному депозиту. Однако серьез­ным недостатком такого страхования валютного риска является то, что импор­тер вынужден либо занимать средства, либо связывать собственные средства на три месяца. Поэтому в целях хеджирова­ния нередко используется покупка фор­вардного контракта по сегодняшнему форвардному курсу доллара, но с по­ставкой через три месяца. Если к тому времени курс доллара окажется ниже сегодняшнего форвардного, то разница составит цену страховки валютного рис­ка для импортера. Для хеджирования риска можно приобрести и опцион по­купки валюты в будущем по сложивше­муся сегодня форвардному курсу, запла­тив, правда, некую премию держателю опциона. Если через три месяца курс на рынке спот окажется лучше, чем тот, по которому продан опцион, валюту через опцион можно просто не покупать, а купить ее на рынке спот. Если курс бу­дет хуже, то валюту можно будет купить на основе условий опциона. Цена стра­ховки от валютного риска составляет цену премии, выплачиваемой держате­лю опциона.

Противоположным понятию хеджи­рования является спекуляция на валютных курсах, которая не носит отри­цательного оттенка, а является одной их легальных форм валютного бизнеса. В целях страховки от валютных рисков банки обычно пытаются уравнять свои рисковые валютные активы и пассивы, с тем чтобы чистая открытая позиция (net open position) была минимальной. Спе­кулянты, напротив, стремятся держать большие открытые позиции в той или иной валюте, полагая, что ее курс изме­нится в их пользу и ее удастся конвер­тировать в другую валюту с прибылью. Прибыль или убыток спекулянта равен разности между курсом спот, по кото­рому он купил валюту, и курсом спот, по которому ему удалось ее продать. Держать открытые позиции за счет соб­ственных средств невыгодно, поэтому спекулянты также используют форвард­ный рынок. Например, если, с точки зре­ния спекулянта, курс спот определенной валюты через три месяца будет выше, чем курс трехмесячного форвардного контракта, то он купит такой контракт и, если не ошибся, получит валюту через три месяца по курсу, зафиксированному три месяца назад, и немедленно перепродаст ее по более высокому курсу рынка спот, получив тем самым прибыль. Когда спекулянт покупает валюту не с целью перепродать ее в будущем по более высокому курсу, он принимает длинную позицию (long position). Если, напротив, спекулянт занимает валюту или продает ее по форвардному курсу с целью последующей покупки по более низкому курсу, чтобы погасить свой заем, спекулянт принимает короткую позицию (short position). С точки зрения международной макроэкономики хед­жирование имеет ярко выраженный стабилизационный эффект, поскольку позволяет избежать или хотя бы ограни­чить валютные риски и предотвратить частое разорение финансовых посред­ников и других фирм, вовлеченных в международные операции. Валютная спекуляция, однако, может иметь как стабилизирующий, так и дестабилизи­рующий макроэкономический эффект. Спекуляция стабилизирует макроэконо­мику, если спекулянты покупают валю­ту, когда курс ее низкий, в расчете на то, что в дальнейшем он вырастет. Спекуля­ция дестабилизирует макроэкономику, когда спекулянты продают валюту, курс которой низок, в надежде на еще боль­шее его падение.

Риск изменения валютного курса воз­никает не только для импортеров или экспортеров товаров и услуг, но и для инвесторов. Для того чтобы осуществить инвестицию за рубеж, надо сначала, как минимум, конвертировать националь­ную валюту в валюту той страны, в кото­рую осуществляется инвестиция. Когда настанет время репатриировать прибыль или весь вложенный капитал, валютный курс может быть ниже, чем в момент совершения инвестиции, что приведет к потерям. Наиболее четко этот риск виден на примере портфельных инвес­тиций в форме краткосрочных бан­ковских депозитов или приобретения правительственных ценных бумаг. Крат­косрочный капитал мигрирует из стра­ны в страну, привлекаемый различиями в процентных ставках, осуществляя тем самым процентный арбитраж. Однако для осуществления инвестиции нацио­нальная валюта должна быть сначала превращена в валюту той страны, куда осуществляется инвестиция, в резуль­тате чего возникает валютный риск. Им можно пренебречь, но его можно и покрыть за счет механизма форвардных контрактов.

• Незащищенный процентный арби­траж (uncovered interest arbitrage) — покупка валюты на рынке спот для осуществления инвестиции без использования механизмов хеджирования валют­ного риска.

• Защищенный процентный арби­траж (covered interest arbitrage) — покупка валюты на рынке спот для осуществления инвестиции и одновремен­ная форвардная продажа иностранной валюты для хеджирования валютного риска.

Страхование от изменения валютного курса заключается в форвардной прода­же валюты, эквивалентной по размерам масштабам инвестиции, плюс процент, который будет получен на инвестицию. Если процент по инвестициям в США составляет 10, а в России — 30%, то инвестиции в российские ГКО прибыль­ны для американцев до тех пор, пока валютный курс рубля в течение срока инвестиции не падает более чем на 20%. Если такая уверенность есть (инвестор верит в возможности правительства удержать курс в пределах валютного ко­ридора), можно осуществить незащищенный процентный арбитраж. Если же такой уверенности нет (несмотря на за­верения правительства о сохранении валютного коридора, валютные резервы исчерпаны и поддерживать курс нечем), то весьма желательно осуществить защищенный процентный арбитраж. Для этого американский инвестор одновре­менно с покупкой рублей за доллары продает форвардный контракт или опцион на продажу этих же рублей за дол­лары в сумме размера инвестиции плюс предполагаемый процент по инвестиции на срок инвестиции по тому же курсу, по какому он купил рубли на рынке спот. Если в момент репатриации инве­стиции курс рубля обесценится больше, чем получаемый по инвестициям про­цент, то инвестор реализует опцион и получает назад долларовую сумму изна­чальной инвестиции плюс прибыль от разности процентов.

Помимо риска изменения курса ва­люты участники валютного рынка вы­нуждены учитывать и риск, возника­ющий в связи с громадным объемом расчетов и платежей. По оценкам, на мировом валютном рынке происходит около 150 тыс. двусторонних платежей в день.

@ Расчетные риски (settlement risks) — риски, возникающие в связи со сбоями в системе международных рас­четов по валютным операциям.

Наиболее типичные расчетные риски связаны с временными сдвигами в расче­тах между валютными центрами, распо­ложенными в разных часовых поясах. Например, при обмене долларов на иены поставка иен на корреспондентский счет японского банка в Нью-Йорке мо­жет произойти только в то время, когда открыта Токийская биржа, тогда как обратная поставка долларов американским банком его банку-корреспонденту в Токио может быть осуществлена только тогда, когда открыта Нью-Йоркская биржа. Рабочие часы двух бирж не пересекаются, поэтому неизбежна ситуация, когда одна сторона произвела платеж, тогда как другая нет. Риск усугубляется тем, что это может быть не просто тех­нический сбой, а свидетельство неожиданного банкротства незаплатившего партнера. Более того, банки находятся в независимых странах и никакой международной системы принуждения к платежам не существует. Исследование расчетных рисков, проведенное БМР в 1996 г., свидетельствует, что в боль­шинстве случаев технические сбои ис­правляются в течение 24—48 часов и на это время банки перекредитовываются на межбанковском рынке. Если плате­жи не поступают в течение более трех рабочих дней и связаны с банкротством партнера, это, учитывая их большой раз­мер, может с легкостью привести к немедленному коллапсу и не получив­шего их банка. Следствием этого может стать "эффект домино", приводящий к банкротству целой группы связанных общим бизнесом банков, что, в свою очередь, может иметь тяжелейшие системные последствия для макро­экономики.

Одно из решений проблемы расчет­ных рисков на мировом валютном рынке заключается в создании глобаль­ной многосторонней системы расчетов, независимой от национальных прави­тельств и отдельных банков и наде­ленной правом принуждения банков к исполнению контрактов по торговле валютой. Пока такой системы не суще­ствует, БМР предлагает усовершенство­вать существующие расчетные механиз­мы, два из которых — двусторонние и два — многосторонние. SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Tele­communication) — система двусторонних межбанковских зачетов, обслуживавшая в 1996 г. 27 финансовых институтов и примерно 1000 сделок в день; FXNET — двусторонняя система зачетов, обслужи­вающая 70 банков. Двусторонние систе­мы только автоматически взаимозачитывают обязательства банков друг перед другом, но не имеют автоматической системы расчетов и платежей. Много­сторонние системы: ECHO (Exchange Clearing House) — система многосто­ронних зачетов, используемая примерно 21 банком, и MULTINET, начавшая функционирование в конце 1996 г. Многосторонние системы, которые на­ходятся пока на стадии становления, по­зволяют взаимозачитывать требования нескольких банков друг к другу, имеют механизмы, обеспечивающие продол­жение платежей в случае банкротства одного из банков и взыскания с него причитающихся сумм во избежание "эф­фекта домино".

Итак, торговля валютой на мировом рынке осуществляется путем сделок спот, обмена двумя валютами на основе простых стандартизированных контрак­тов с расчетами по ним в течение до двух рабочих дней; прямых форвардов, струк­турно близких к сделкам спот, сделок по обмену двумя валютами на основе кон­трактов, предусматривающих расчеты спустя более чем два рабочих дня; свопов, сделок, предусматривающих об­мен определенным количеством двух валют и обратный обмен такими же количествами валют в согласованную дату в будущем; фьючерсов, стандарти­зированных форвардных контрактов, торговля которыми происходит на бир­жах; и опционов, контрактов, дающих покупателю право, которое не является его обязательством, купить или продать валюту на основе стандартного контрак­та в определенный день по зафикси­рованной цене. Оборот мирового валют­ного рынка составил в 1995 г. 1,2 трлн. долл. в день и может достичь 2 трлн. к 2000 г. В структуре торговли 41% при­ходится на сделки спот, 53 — на фью­черсы и свопы и 6% — на форварды и опционы. Доллар продолжает домини­ровать на мировом валютном рынке. На него приходится 83% (из 200%) всех сделок с валютой. Наиболее активно торгуемые пары валют следующие: дол­лар—марка, доллар—иена, доллар— фунт, доллар—франк, доллар—канад­ский доллар, французский франк— марка, доллар—лира, марка—иена, марка—фунт. Географически валютный рынок сильно концентрирован: в Лон­доне, Нью-Йорке и Токио происходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%. Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом рынке заключается в арбитраже, предполагаю­щем покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке, ее немедленную продажу на другом рын­ке и получение прибыли в силу раз­личия цены покупки и цены продажи. В связи с использованием нескольких валют в международных сделках возни­кают валютные риски, которые могут быть связаны потенциальной возмож­ностью изменения валютного курса и расчетными рисками, возникающими в результате сбоев в системе международ­ных расчетов по валютным операциям. Риски изменения валютного курса пога­шаются путем компенсационных дей­ствий, предпринимаемых покупателем или продавцом на валютном рынке, что­бы предохранить свой доход в буду­щем от изменения валютного курса, так называемого хеджирования. Расчетные риски предлагается минимизировать пу­тем создания многосторонней расчетной системы.