Муниципальные финансы и управление



бет2/7
Дата12.07.2016
өлшемі0.8 Mb.
#195190
түріРеферат
1   2   3   4   5   6   7

РЫНКИ ОБЛИГАЦИЙ

Облигации выпускаются и обращаются на трех разных рынках, конкурирующих между собой за доллары инвесторов: рынок облигаций Казначейства США, рынок облигаций частных корпораций и рынок муниципальных облигаций. Рынок облигаций Казначейства США считается самым сильным и надежным рынком инвестиционных бумаг. Эти облигации защищены или обеспечены всем достоянием и возможностями заимствования правительства США и высоко котируются инвесторами по всему миру. Рынок корпоративных облигаций менее устойчив и более подвержен колебаниям. Стоимость облигаций на этом рынке напрямую зависит от прибыльности и репутации той корпорации, которая их выпустила. Муниципальные облигаций (облигации, освобожденные от налога) по своей надежности уступают только облигациям Казначейства США. Процентный доход по муниципальным облигациям освобождается от федерального подоходного налога, а часто и от подоходных налогов штатов и местных юрисдикций. Освобождение муниципальных облигаций от налогов, которое ныне закреплено в разделе 103 Закона о подоходном налоге 1996 г., предусматривалось с самого начала существования нынешней системы подоходного налогообложения США, основы которой были заложены в 1913 г.




Выпуск муниципальных облигаций в США в 1986 г.

Штаты

Выпусков

Млн. $

Алабама

117

1582.5

Аляска

38

1377.0

Аризона

147

4533.6

Арканзас

80

402.2

Калифорния

528

18395.1

Колорадо

200

3435.0

Коннектикут

90

1410.1

Делавэр

15

471.9

Округ Колумбия

8

1136.6

Флорида

211

9888.2

Джорджия

87

3461.1

Гавайи

16

760.5

Айдахо

20

152.1

Иллинойс

336

6602.1

Индиана

114

1410.9

Айова

155

947.4

Канзас

141

999.7

Кентукки

84

1484.8

Луизиана

106

3999.1

Мен

25

579.4

Мэриленд

60

1771.2

Масачусетс

138

3187.7

Мичиган

298

3744.6

Миннесота

407

2718.5

Миссисипи

54

354.9

Миссури

109

2102.1

Монтана

38

370.3

Небраска

145

993.0

Невада

25

400.5

Нью-Гемпшир

24

505.8

Нью-Джерси

274

4703.9

Нью-Мехико

52

507.2

Нью-Йорк

353

15695.2

Сев. Каролина

66

2379.2

Сев. Дакота

48

181.6

Огайо

204

3093.5

Оклахома

78

1491.4

Орегон

56

628.0

Пенсильвания

328

8867.8

Пуэрто-Рико

12

1267.7

Род-Айленд

24

427.8

Юж. Каролина

65

1944.3

Юж. Дакота

36

551.3

Теннесси

120

2726.0

Техас

520

11907.4

Юта

64

3005.2

Вермонт

16

257.3

Виргиния

82

1852.4

Вашингтон

186

3115.4

Зап. Виргиния

24

489.8

Висконсин

206

1271.7

Вайоминг

15

189.8

Источник: Public Securities Association

Для рынка муниципальных облигаций характерны большие объемы выпусков. Например, в 1986 г. общая сумма выпущенных в обращение долгосрочных муниципальных облигаций составила 147,3 млрд. долл., а в 1985 г. - 222.2 млрд. долл. Ежегодно порядка 5 тыс. муниципалитетов выбрасывают на рынок свои облигации, а всего муниципалитетов, имеющих непогашенную задолженность по долгосрочным облигациям, в настоящее время в США насчитывается порядка 50 тысяч. В 1986 г. суммарная задолженность по муниципальным облигациям составляла 723 млрд. долл. Если же взять рынок корпоративных облигаций, то в 1986 г. только 6 тыс. выпусков числились непогашенными В каждом штате действуют свои требования и правила, которых должны придерживаться муниципалитеты при выпуске облигаций (если они не выполнены, выпуск может быть признан недействительным), поэтому в США существуют сотни типов необлагаемых налогом ценных бумаг, а разных облигаций насчитывается свыше 1,5 миллионов.


Благодаря чрезвычайно большому разнообразию муниципальных облигаций, любой желающий - будь то частное лицо или институциональный инвестор - может подобрать такие облигации, которые ему подойдут по типу, доходности, цене, надежности и продолжительности срока обращения. И хотя во время Великой депрессии свыше 4 600 муниципалитетов оказались банкротами и не смогли рассчитаться по своим обязательствам, в целом за всю историю существования муниципальных облигаций риск по ним был минимальным.
Рынок муниципальных облигаций состоит из двух частей - первичного рынка и вторичного рынка. Первичный рынок - это рынок размещения вновь выпущенных облигаций. Вторичный рынок - это рынок, на котором муниципальные облигации обращаются после того, как их продал андеррайтер, и до момента погашения. Существование вторичного рынка дает держателям облигаций возможность без труда превращать облигации в наличные деньги (т.е. обеспечивается ликвидность облигаций). Степень ликвидности ценных бумаг - это тот вопрос, на который всегда обращают внимание инвесторы, и если ликвидность высока, то такие облигации ценятся выше.
Существует три основных способа размещения муниципальных облигаций среди инвесторов на первичном рынке: по конкурсу, через договорную продажу и частное размещение (см. рис. 1).
Размещение облигаций по конкурсу - это своего рода аукцион, который проводится среди андеррайтеров (банков или других кредитно-финансовых учреждений, которые хотели бы взять на себя размещение облигаций). Победителем конкурса считается той андеррайтер или синдикат андеррайтеров, который предложит разместить весь выпуск на условиях эмитента по самой низкой для эмитента стоимости. Объявление о проведении такого аукциона или конкурса должно быть опубликовано заранее. В объявлении указывается объем выпуска и структура погашения облигаций (каким будет объем выпуска и какой должна быть структура погашения эмитент должен решить заранее, до объявления конкурса). Обычно такие объявления публикуются в местной прессе и параллельно - в специализированных изданиях, например, в “Дейли бонд байер” - газете для инвесторов, где публикуется информация об изменениях в налоговом регулировании облигаций, объявления о конкурсах и календарь предстоящих выпусков.
В некоторых штатах генеральные облигации разрешается размещать через договорную продажу, если на приглашение к участию в конкурсе откликнулось недостаточное число желающих. При размещении облигаций через договорную продажу эмитент может выбрать одного андеррайтера, с которым и обговорит все условия эмиссии - условия продажи, процент, структуру погашения, и вопрос о гарантиях. Таким образом, при договорной продаже условия эмиссии определяются в ходе переговоров с андеррайтером, а не заранее, как это бывает при конкурсной продаже. Чаще всего через договорные продажи размещают доходные облигации.
Третья возможность - это частное размещение, когда эмитент сам продает облигации инвесторам, обходясь без помощи андеррайтера или при минимальном содействии с его стороны. В качестве инвесторов при этом обычно выступают местные банки.
До недавнего времени крупнейшими держателями муниципальных облигаций были коммерческие банки. Было даже время, когда им принадлежала почти половина всех долговых обязательств штатов и муниципалитетов. Коммерческие банки покупали облигации по причине их надежности, из-за того, что по ним не надо платить налог и что они достаточно высокодоходны. К тому же, покупая муниципальные облигации они выполняли почетный гражданский долг - оказывали поддержку своей юрисдикции. Охотно покупают муниципальные облигации и индивидуальные инвесторы (частные лица), и сегодня в их руках сосредоточена примерно треть всех муниципальных облигаций. Другими крупными держателями муниципальных облигаций являются взаимные фонды и страховые компании (см. рис. 2).


Рис. 1. Распределение муниципальных облигаций в 1985 г. по типам размещения




Генеральные

облигации



Доходные

облигации



Итого

По конкурсу:










сумма в долл.

24 176 890

9 645 259

33 822 149

кол-во выпусков

2945

620

3565

Продажа по договору:










сумма в долл.

28 889 998

141 710 396

170 600 394

кол-во выпусков

1355

4398

5753

Частное размещение:










сумма в долл.

244 931

4 163 338

4 408 269

кол-во выпусков

44

432

476

Итого:










сумма в долл.

53 311 819

155 518 993

208 830 812

кол-во выпусков

4344

5450

9794




Источник: Public Securities Association





Достарыңызбен бөлісу:
1   2   3   4   5   6   7




©dereksiz.org 2024
әкімшілігінің қараңыз

    Басты бет