Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Продажа опционов с покрытием Хотя покупка защитного опциона и делает риск ограниченным и известным, бывает, что хеджер готов пойти на больший риск в обмен на те или иные преимущества. Вместо покупки опциона для защиты имеющейся позиции хеджер может продать его, или выписать. В отли- чие от покупки защитного опциона эта стратегия не ограничивает риск, но зато приносит не затраты, а доходы. Эти доходы обеспечивают определенную, хотя и не полную защиту от небла- гоприятных изменений на базовом рынке. Возьмем менеджера фонда, портфель которого состоит из длинной позиции в акциях какой-либо компании. Если менеджер опасается падения курса акции, то он может продать опцион колл на имеющиеся акции. Какой колл он продаст – в деньгах, на деньгах или вне денег – зависит от требуемой защищенности, а также от возможного повышения стоимости позиции в случае роста цены акции. Продажа колла в деньгах обеспечит более высокую защи- щенность, но сильно ограничит возможности получения прибыли в случае роста цены акции. Продажа колла вне денег обеспечит меньшую защищенность, но даст намного больше возмож- ностей для получения прибыли. Так, если в настоящее время акции торгуются по 100, то менеджер фонда может продать 95 колл. Если этот колл торгуется по 6½, то его продажа обеспечит надежную защиту от паде- ния цены акции. Если цена упадет не более чем на 6½, т. е. не ниже 93½, то менеджер в худшем случае не получит ни прибыли, ни убытков. К сожалению, если цена начнет повышаться, то он не сможет воспользоваться этим, поскольку продаст свои акции, когда его назначат испол- нителем обязательств по 95 коллу. И все же, даже если курс повысится, менеджер сохранит временную премию в 1½ пункта, полученную от продажи 95 колла. Если же менеджер хочет заработать на повышении цены акций и готов смириться с мень- шей защитой от риска ее падения, то он может продать 105 колл. Если этот колл торгуется по 2, то продажа этого опциона защитит от падения цены только на два пункта, т. е. до 98. Если же цена начнет повышаться, то пока она не достигнет 105, с ростом цены на один пункт сто- имость позиции также будет увеличиваться на один пункт. Правда, когда цена превысит 105, менеджера, скорее всего, обяжут продать акции. Какой опцион следует продать менеджеру? Это опять-таки каждый решает сам, исходя из приемлемого риска, а также из желаемого предела роста цены базового актива. Многие схемы предполагают продажу опционов на деньгах. Такие опционы обеспечивают меньшую защиту, чем коллы в деньгах, и меньшую потенциальную прибыль, чем опционы вне денег. Опцион на деньгах – это чистая временная премия. Если рынок будет стоять на месте, то стоимость проданных опционов на деньгах увеличится больше всего. Стоимость типичных выписанных (проданных) опционов с покрытием, также известных как проданных поверх (базовой позиции) (overwrites), показана на илл. 13.3 (колл с покрытием) и 13.4 (пут с покрытием). При покупке базового контракта и одновременной продаже колла на имеющуюся у трейдера позицию проданный опцион с покрытием называют также купить/ выписать (buy/write). Как и в случае покупки защитного опциона, проданный опцион с покры- тием состоит из позиции в базовом контракте и опциона. Поэтому его можно представить как синтетическую позицию: длинный базовый контракт + короткий колл = короткий пут; короткий базовый контракт + короткий пут = короткий колл. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 284 Хеджер, продающий колл для защиты длинной базовой позиции, по существу, продает пут с той же ценой исполнения. Хеджер, продающий пут для защиты короткой базовой пози- ции, по существу, продает колл. Если портфельный менеджер из нашего примера продаст 100 колл, чтобы защитить длинную позицию в акциях, то результат будет идентичен продаже 100 пута. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 285 Покупка защитного опциона и продажа опциона с покрытием – две самые распростра- ненные стратегии хеджирования с использованием опционов. Какую из них следует выбрать хеджеру? Теоретически он должен руководствоваться тем же критерием, что и чистый трей- дер, т. е. тем, насколько цена соответствует стоимости. Как правило, если цена опциона ниже его стоимости, то лучше купить защитный колл или пут. Если же цена опциона выше его сто- имости, то лучше продать колл или пут с покрытием. Обоснованное решение относительно покупки или продажи опционов хеджер может принять, сравнив рыночную волатильность с прогнозной. Конечно, ему все равно придется выбирать цену исполнения. Она зависит от того, насколько велико ожидаемое повышение или понижение цены базового контракта, а также от размера приемлемых убытков в случае ошибки. Принимая решения, хеджеры руководствуются не только теоретическими, но и практи- ческими соображениями. Если хеджер знает, что при определенной цене базового контракта он станет банкротом, то тогда покупка защитного опциона с такой ценой исполнения может быть наиболее разумной стратегией, каким бы теоретически перецененным ни был этот опцион 47 . Однако многим хеджерам покупать опционы мешает психология. «Зачем мне тратиться на покупку опциона, если премия наверняка пропадет пона прасну?» И они правы. В боль- шинстве случаев премия пропадает, поскольку опционы чаще всего не исполняются. При этом хеджер, который отказывается от покупки опциона для защиты позиции, наверняка страхует свой дом и жизнь своих близких. Огромное большинство страховых полисов, как и опцио- нов, заканчивается без предъявления требований о возмещении. Дома не сгорают, люди про- должают жить, машины не угоняют. Вот почему страховые компании получают прибыль. Но покупатель страхового полиса мирится с тем, что страховые компании получают прибыль. В отличие от страховой компании, которая продает страховой контракт с явным намерением получить прибыль, покупатель страхового контракта приобретает его совсем не для этого. Он 47 Конечно, если опционы переоценены слишком сильно, то хеджер может отказаться от покупки защитного опциона. Но вероятность этого невелика. Если цены опционов высоки, то для этого есть серьезная причина. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 286 платит за свое спокойствие. Тот же принцип относится и к покупке опционов. Если хеджеру нужна обеспечиваемая опционом защита, то покупка опциона имеет смысл, несмотря на то что в долгосрочной перспективе деньги окажутся потерянными. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 287 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|