Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Сложные стратегии хеджирования Поскольку большинство хеджеров не являются профессиональными опционными трей- дерами и не имеют ни времени, ни желания тщательно анализировать цены опционов, наи- более широко используются простые стратегии хеджирования, предполагающие покупку или продажу отдельных опционов. Однако тот, кто готов заняться более детальным анализом опци- онов, может построить целый ряд стратегий хеджирования, основанных на прогнозировании как волатильности, так и направления изменения цены базового контракта. Для этого хеджер должен знать, что такое волатильность и как ее изменение влияет на стоимость опциона и что такое дельта как показатель дирекционного риска. Тогда он сможет соединить теорию опцио- нов с практикой хеджирования. При выборе стратегии хеджер прежде всего должен ответить на следующие вопросы: 1. Должен ли хедж обеспечивать защиту от развития событий по самому худшему сце- нарию? 2. В какой мере должен быть устранен риск изменения цены в неблагоприятном направ- лении (дирекционный риск)? 3. Какие дополнительные риски хеджер готов принять? Хеджер, нуждающийся в страховании от катастрофы, т. е. от развития событий по наи- худшему сценарию, рассматривает только варианты покупки опционов. Но и ему приходится решать, какие цены исполнения выбрать и сколько опционов купить. Предположим, что у хеджера есть длинная позиция в базовом контракте, торгуемом в настоящее время по 100. Предположим также, что этот хеджер решил купить пут для ограничения убытков от падения цены. Какой пут ему следует купить? Допустим, по мнению хеджера, опционы в целом переоценены (рыночная волатильность слишком высока). Ясно, что в этих условиях покупать опционы невыгодно. Если хеджер хочет только минимизировать убытки от падения цены, а прибыль от ее роста его не волнует, то для него выгоднее хеджироваться не на опционном, а на фьючерсном или форвардном рынке. Если он желает еще и использовать потенциал роста цены, то должен решить, какую часть длинной позиции хочет сохранить. Например, можно поставить задачу сохранить половину существу- ющей длинной позиции. Это означает, что нужно купить путы, общая дельта которых состав- ляет –50. Для этого можно купить один пут на деньгах с дельтой –50 или несколько путов вне денег с общей дельтой –50. Но на рынке опционов с высокой рыночной волатильностью все стараются как можно больше продавать и как можно меньше покупать. (Это аналогично про- порциональному вертикальному спреду). Поэтому покупка одного пута с дельтой –50 теоре- тически обойдется дешевле, чем покупка нескольких опционов с общей дельтой –50. А если хеджер захочет устранить, например, 75 % риска неблагоприятного изменения цены, то в этих условиях выгоднее купить один пут с дельтой –75. При прочих равных условиях на рынке с высокой рыночной волатильностью хеджер должен стремиться к тому, чтобы количе ство проданных им опционов было как можно больше, а купленных – как можно меньше. И наоборот, на рынке с низкой рыночной волатильностью следует стремиться к тому, чтобы количество проданных опционов было как можно меньше, а купленных – как можно больше. Это означает, что если все опционы переоценены (рыночная волатильность слишком высока), а хеджер готов принять неограниченный риск падения цены, связанный с продажей колла с покрытием, то теоретически он должен продать как можно больше коллов. Чтобы захеджировать 50 % длинной базовой позиции, он может использовать пропорциональную про- Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 291 дажу (ratio write), т. е. продажу нескольких коллов вне денег с общей дельтой 50 вместо про- дажи одного колла на деньгах с дельтой 50. Однако при продаже нескольких коллов на одну длинную позицию в базовом контракте возникает новая проблема. У хеджера появляется не только неограниченный риск падения цены базового контракта, связанный с позицией в колле с покрытием, но и неограниченный риск роста цены, поскольку он продал коллов больше, чем покрывают имеющиеся базовые контракты. В случае повышения цены базового контракта до определенного уровня хеджера назначат исполнителем обязательств по всем коллам. Большинство хеджеров хотят, чтобы риск был неограниченным только в одном направлении, обычно в направлении, выгодном для их естественной позиции. Хеджер с длинной базовой позицией принимает неограниченный риск падения цены, но вряд ли смирится с неограниченным риском ее роста. Хеджер с короткой базовой позицией принимает неограниченный риск роста цены, но вряд ли смирится с неогра- ниченным риском ее падения. Хеджер, который строит позицию с риском, неограниченным в любом направлении, по всей видимости, занимает позицию по волатильности. Ничего особен- ного в этом нет, поскольку торговля волатильностью может быть исключительно прибыльной. Но настоящий хеджер не должен забывать о том, что его конечная цель – защитить существу- ющую позицию, а также минимизировать затраты на эту защиту. Защитить позицию хеджер может и путем создания спредов по волатильности в отноше- нии один к одному с дельтами, которые дадут желаемую степень защиты. Например, хеджер, желающий защитить 50 % короткой базовой позиции, может продать или купить временные спреды или бабочки с общей дельтой +50. Такие спреды обеспечивают частичную защиту в определенном диапазоне. С этой позицией связан неограниченный риск роста цены, но потенциальная прибыль от падения цены неограниченна. Такие спреды по волатильности также предоставляют хеджеру возможность выбора между покупкой или продажей волатиль- ности. Если рыночная волатильность в целом низка, а базовый контракт торгуется в настоящее время по 100, то хеджер может защитить короткую позицию, купив временной 110 колл-спред (купить долгосрочный 110 колл, продать краткосрочный 110 колл). Этот спред имеет поло- жительную дельту и одновременно теоретически привлекателен, поскольку низкая рыночная волатильность делает длинный временной спред сравнительно недорогим. Если дельта времен- ного спреда составляет +25, то чтобы хеджировать 50 % своего дирекционного риска, хеджер может купить по два временных спреда на каждую короткую базовую позицию. И наоборот, если рыночная волатильность высока, то хеджер может продать временные спреды. Тогда, чтобы получить положительную дельту, ему нужно выбрать более низкую цену исполнения. Если он продаст временной 90 колл-спред (купит краткосрочный 90 колл, продаст долгосроч- ный 90 колл), то получит позицию с положительной дельтой и положительным теоретическим преимуществом. Если хеджер хочет защитить 75 % своей позиции, а дельта спреда +25, то он может продать три спреда на каждую базовую позицию. Чтобы добиться желаемой защищенности, хеджер может также купить или продать вер- тикальные спреды. В зависимости от того, недооценены опционы или переоценены (рыночная волатильность слишком низка или слишком высока), хеджер проводит ту или иную сделку с опционом на деньгах. Если текущая цена базового контракта – 100, то для защиты длинной позиции хеджер может продать вертикальный колл-спред с отрицательной дельтой (продать колл с более низкой ценой исполнения, купить колл с более высокой ценой исполнения). Если рыночная волатильность высока, то он предпочтет продать опцион на деньгах и купить опцион вне денег. Если же рыночная волатильность низка, то он предпочтет продать опцион в деньгах и купить опцион на деньгах. В каждом случае у спреда будет отрицательная дельта, а также положительное теоретическое преимущество, поскольку опцион на деньгах наиболее чувстви- телен к изменению волатильности. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 292 Очевидно, что иногда использовать опционы для хеджирования позиции так же сложно, как и для построения торговых стратегий. Принять правильное решение невозможно без учета целого ряда факторов. Великое множество существующих стратегий может привести начина- ющего хеджера в такое замешательство, что он вообще откажется работать с опционами. Чтобы этого не случилось, хеджер или его консультант должен выбрать небольшое число заслужи- вающих внимания стратегий (четыре-пять) и сравнить их с точки зрения соотношения риск/ вознаграждение. Затем он сможет принять обоснованное решение, исходя из своего прогноза динамики рынка и готовности или неготовности идти на определенный риск. Перечень наибо- лее распространенных стратегий хеджирования с их преимуществами и недостатками приве- ден на илл. 13.7. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 293 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|