Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Временной спред (календарный или горизонтальный спред) Если сроки действия всех опционов в спреде истекают одновременно, то стоимость спреда – это просто функция цены базового контракта при экспирации. Если же, однако, спред состоит из опционов с разными датами экспирации, то стоимость спреда можно определить только после экспирации обоих опционов. Стоимость спреда зависит не только от цены базо- вого контракта при экспирации краткосрочного опциона, но и от того, что произойдет между датой его экспирации и датой экспирации долгосрочного опциона. Временные спреды, ино- гда называемые календарными или горизонтальными спредами 32 , состоят из противоположных позиций, срок действия которых истекает в разные месяцы. Наиболее распространенный вид временного спреда состоит из противоположных пози- ций в двух опционах одного и того же типа (коллы или путы) с одной ценой исполнения. При покупке долгосрочного опциона и продаже кратко срочного у трейдера возникает длинная позиция во временном спреде, а при покупке краткосрочного опциона и продаже долгосроч- ного – короткая позиция во временном спреде. Так как у долгосрочного опциона больше вре- менная стоимость, а следовательно, и цена, становится понятным, почему дебетовый (креди- товый) спред называют длинной (короткой) позицией в спреде. Хотя чаще всего во временном спреде на каждый купленный контракт приходится один проданный, трейдер может менять это соотношение, чтобы оно отражало медвежий, бычий или нейтральный прогноз рынка. Для начала будем считать, что все временные спреды стро- ятся так, чтобы быть дельта-нейтральными. Типичные длинные и короткие временные спреды показаны на илл. 8.11 и 8.12. 32 Изначально месяцы до экспирации указывались на биржевых табло с информацией по опционам по горизонтали. Отсюда и название – горизонтальный спред. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 170 По своим свойствам временной спред отличается от других рассмотренных нами спре- дов, поскольку его стоимость зависит не только от цены базового контракта, но и от мнения других трейдеров относительно будущей динамики этой цены, т. е. от рыночной волатильно- сти. Если допустить, что опционы в составе временного спреда близки к состоянию на деньгах, то позиция будет обладать двумя важными особенностями. Длинный временной спред всегда выигрывает от отсутствия движения базового рынка . Важное свойство теты (временного распада) опциона на деньгах – ее увеличение с приближе- нием даты экспирации. Краткосрочный опцион на деньгах, у которого меньше времени до экс- пирации, быстрее теряет стоимость, чем долгосрочный опцион на деньгах (обратите внимание на стоимость опционов на деньгах на илл. 6.13 и 6.14, а также на значения теты на илл. 6.15). Эта особенность сильно влияет на стоимость временного спреда. Предположим, что стоимость двух коллов на деньгах, одного с тремя, а другого – с шестью месяцами до экспирации составляет соответственно 6 и 7½. Стоимость спреда при этом 1½. Если пройдет месяц, а цена базового контракта так и не изменится, то оба опциона обесценятся, но краткосрочный опцион, у которого тета больше, обесценится больше. Если стоимость долгосрочного опциона уменьшится на ¼, то стоимость краткосрочного – на целый пункт. Теперь опционы стоят 5 и 7¼, а спред – 2¼. Еще через месяц, если цена базового контракта не изменится, оба опциона обесценятся еще больше. Но опять-таки краткосрочный опцион, у которого меньше времени до экспирации, обесценится больше. Если стоимость дол- госрочного опциона уменьшится на ½, то краткосрочного – на 2 пункта. Теперь эти опционы будут стоить соответственно 3 и 6¾, а стоимость спреда увеличится до 3¾. Наконец, если вплоть до экспирации на базовом рынке ничего меняться не будет, кратко срочный опцион, поскольку он по-прежнему на деньгах, полностью потеряет остаточную стоимость. Долгосроч- ный опцион будет обесцениваться и далее, но несколько медленнее. Если стоимость долгосроч- ного опциона уменьшится на ¾, то он будет стоить 6 пунктов, а спред – 6 пунктов (илл. 8.13). Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 171 Что произойдет, если цена базового контракта вырастет? Предположим, как и ранее, что оба опциона на деньгах, а их стоимость составляет соответ ственно 7½ и 6. Поскольку с ростом рынка опционы оказываются все больше в деньгах, они начинают терять свою временную сто- имость. При достаточно сильном движении рынка то, что у долгосрочного опциона еще три месяца до экспирации, уже не имеет значения. Оба опциона теряют всю временную стоимость (см. илл. 6.15 и 6.16). Если временной спред состоит из коллов с одинаковой ценой исполнения 100, а цена базового контракта повысится со 100 до 150, то оба опциона будут продаваться по паритету (внутренней стоимости), или по 50 пунктов. Тогда стоимость спреда окажется нуле- вой. Даже если долгосрочный опцион будет стоить ¼ пункта, стоимость спреда все равно упа- дет до нуля. А что произойдет, если цена базового контракта начнет падать? Почти то же самое, что и в случае ее роста. Поскольку опционы оказываются все больше вне денег, их временная стои- мость уменьшается. Однако в данном случае ни у одного из опционов нет внутренней стоимо- сти, поэтому при значительном снижении цены базового контракта стоимость обоих опционов окажется в конце концов нулевой. Если это произойдет, то и стоимость временного спреда будет нулевой. Даже если, как и раньше, долгосрочный опцион сохранит стоимость на уровне 1/4, то стоимость спреда все равно упадет до нуля. Поскольку краткосрочный опцион на деньгах обесценивается быстрее долгосрочного, и длинному временному колл-спреду, и длинному временному пут-спреду необходим неподвиж- ный рынок. В идеале краткосрочный опцион при экспирации должен оказаться точно на день- гах, тогда долгосрочный опцион сохраняет максимальную временную стоимость, а краткосроч- ный истекает обесценившись. Если длинному временному спреду нужен неподвижный рынок, то короткому времен- ному спреду, наоборот, нужно, чтобы рынок менялся. Может показаться, что, как и в случае бэкспредов и пропорциональных вертикальных спредов, выбор длинного или короткого вре- менного спреда зависит от вероятности изменения цены базового контракта. Конечно, времен- ные спреды чувствительны к этому изменению, но они чувствительны и к изменению рыноч- ной волатильности. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|