Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Коэффициент хеджа Как говорилось в главе 5, при хеджировании опционной позиции от риска, связанного с базовым контрактом, дельта показывает отношение базовых контрактов к опционам, необходи- мое для получения нейтрального хеджа. Дельта базового контракта всегда равна 100, поэтому коэффициент хеджа определяется делением 100 на дельту опциона. Дельта опциона на деньгах равна 50, поэтому коэффициент составляет 100/50 или 2/1. Чтобы создать нейтральный хедж при покупке двух опционов, необходимо продать один базовый контракт. Покупка пяти коллов с дельтой 40 требует продажи двух базовых контрактов (100/40 = 5/2). Поскольку дельта путов отрицательна, покупка путов хеджируется путем покупки базо- вых контрактов. Покупка путов с дельтой –75 потребует покупки трех базовых контрактов на каждые четыре купленных пута (100/75 = 4/3). Все хеджи, которые мы пока рассматривали, состояли из опционов и базовых контрак- тов. Но любой хедж, будь то опционы против базовых контрактов или опционы против опци- онов, дельта-нейтрален до тех пор, пока все дельты в хедже в сумме равны 0. Допустим, мы купили 4 колла, каждый с дельтой 50, и 10 путов, каждый с дельтой –20. Наша позиция дельта- нейтральна, поскольку (+4) × (+50) + (+10) × (–20) = 0. Позиция может быть исключительно сложной, состоять из базовых контрактов, коллов и путов с разными ценами исполнения и датами экспирации, но пока дельты в сумме примерно равны 0, мы можем говорить о ее дельта- нейтральности. Теоретическая или эквивалентная базовая позиция Многие опционные трейдеры приходят из сферы торговли базовыми инструментами. Трейдеры фьючерсными опционами нередко в начале своей карьеры торгуют фьючерсными контрактами, трейдеры опционами на акции нередко начинают с торговли акциями. Если трей- дер привык оценивать риск, выраженный через количество купленных или проданных базо- вых контрактов (фьючерсных контрактов или акций), то он может использовать дельту, чтобы защититься от угрожающего опционной позиции риска неблагоприятного изменения цены, создав аналогичную по стоимости позицию в базовом контракте. Поскольку дельта базового контракта всегда равна 100, опционная позиция, у которой дельты в сумме равны 100, теоретически эквивалентна позиции в одном базовом контракте. Трейдер, у которого есть опцион с дельтой 50, имеет длинную позицию примерно в ½ базо- Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 122 вого контракта. Если у него 10 таких контрактов, то дельта его позиции равна +500, иными словами, он имеет длинную позицию в пяти базовых контрактах. Если базовый контракт – это фьючерс, то теоретически у него длинная позиция в пяти фьючерсных контрактах. Если базо- вый контракт – 100 акций, то теоретически у него длинная позиция в 500 акциях. Аналогичная теоретическая позиция будет у этого трейдера, если он продаст 20 путов, каждый с дельтой – 25, поскольку (–20) × (–25) = +500. Важно подчеркнуть, что опционная позиция эквивалента позиции в базовом контракте только теоретически. Опционная позиция – это не просто некий аналог базовой позиции. Реальная базовая позиция чувствительна практически только к направлению изменения цены базового контракта. Опционная позиция чувствительна также и к другим изменениям рыноч- ных условий. Опционный трейдер, который сосредоточен только на дельте, может упустить другие, более опасные для опционной позиции риски. Он должен понимать, что опционная позиция с дельтой 100 эквивалентна базовой позиции только в строго определенных рыноч- ных условиях. Читатель, возможно, заметил, что три наши интерпретации дельты – коэффициент хеджа, степень изменения теоретической стоимости и позиция, эквивалентная базовой, – по сути одинаковы. Интерпретация дельты позиции трейдером зависит прежде всего от страте- гии торговли. Предположим, что дельта позиции трейдера +500. Если трейдер хочет, чтобы позиция оставалась дельта-нейтральной, он должен продать пять базовых контрактов (интер- претация как коэффициент хеджа). Однако если он считает, что рынок пойдет вверх, и хочет сохранить позицию с дельтой +500, то может теоретически представить ее как длинную пози- цию в пяти базовых контрактах (интерпретация как позиция, эквивалентная базовой). И нако- нец, если он действительно сохранит позицию с дельтой +500, то стоимость его позиции будет меняться в пять раз больше (500 %), чем цена базового контракта (интерпретация как степень изменения). Трейдер может интерпретировать дельту по-разному, но математически она оста- ется той же самой. Есть и еще одна интерпретация дельты, которая не так полезна на практике, но все-таки заслуживает упоминания. Если не обращать внимания на знак дельты (положительный для коллов, отрицательный для путов), то она примерно равна вероятности того, что опцион ока- жется в деньгах. Вероятность того, что колл с дельтой 25 или пут с дельтой –25 окажутся в деньгах, примерно 25 %. Вероятность того, что колл с дельтой 75 или пут с дельтой –75 ока- жутся в деньгах, примерно 75 %. Чем ближе дельта опциона к 100, если это колл, или к –100, если это пут, тем выше вероятность того, что опцион окажется в деньгах. Чем ближе дельта к нулю, тем меньше вероятность того, что опцион окажется в деньгах. Теперь можно объяс- нить, почему дельта опционов на деньгах близка к 50. Если исходить из того, что цены меня- ются случайно, то вероятности движения рынка вверх (опцион окажется в деньгах) или вниз (опцион окажется вне денег) будут одинаковыми. Конечно, это лишь примерная оценка вероятности, поскольку процентные ставки и, в случае опционов на акции, дивиденды могут исказить ее. Помимо прочего, большинство опционных стратегий зависит не только от того, окажется ли опцион в деньгах, но и от того, насколько он будет в деньгах. Трейдер, продающий опционы с дельтой 10 в уверенности, что те не будут исполнены в девяти случаях из десяти, возможно, и прав. Но если на десятый раз он потеряет больше, чем суммарная премия от девяти неисполненных опционов, то результа- том будет не прибыль, а убыток. В опционной торговле важно не только то, как часто страте- гия оказывается выигрышной или проигрышной, но и то, сколько она позволяет выиграть или проиграть. Опытный трейдер обычно готов несколько раз получить небольшой убыток, если он компенсируется большим выигрышем. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 123 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|