Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
Глава 2. Образование Уоррена Баффета 47 пре дупреждает, что такая безопасность не абсолютна . Какое-либо исключительное или маловероятное событие может привести к де- фолту даже самых надежных облигаций . Правильнее было бы сказать, что инвесторы должны стремиться к обеспечению такой степени со- хранности основного капитала, которая гарантировала бы отсутствие убытков при приемлемых условиях . Второе необходимое условие — приемлемая доходность — подра- зумевает не только получение прибыли на инвестированный капи- тал, но и рост рыночной стоимости ценных бумаг . Грэхем обращает внимание на субъективность термина «удовлетворительная» доход- ность . Доходность может быть любой, сколь угодно низкой, до тех пор, пока инвестор действует с умом и пока эти действия не выходят за рамки приведенного выше определения инвестиций . Если бы не низкая доходность облигаций на фондовом рын- ке в период с 1929 по 1932 год, определение инвестиций, данное Грэхемом, так и осталось бы незамеченным . Однако, когда в этот период индекс Dow Jones Bond Average упал с 97,70 до 65,78 пунк- та, облигации больше нельзя было бездумно относить к категории инвестиций . С облигациями произошло то же, что и с акциями: их стоимость значительно снизилась, и многие компании, выпу- скавшие их, обанкротились . Следовательно, в этот период крайне необходимо было иметь какой-либо механизм разграничения тех операций с акциями и облигациями, которые можно было отнести к категории инвестиционных операций, от их спекулятивных ана- логов . Бенджамин Грэхем определял правильность инвестиционных ре- шений по критерию, которому он сам дал название «маржа безопас- ности» . Пользуясь этим критерием, Грэхем попытался сформировать единый подход к проведению инвестиционных операций со всеми видами ценных бумаг — акциями и облигациями . Фактически маржа безопасности имеет место в том случае, когда ценные бумаги по той или иной причине продаются по цене меньше их действительной стоимости . Идея покупки недооцененных ценных бумаг, безотносительно к уровню их рыночных цен, была в 1930-е и 1940-е годы весьма новой и необычной . Бенджамин Грэхем поста- вил перед собой цель сформулировать основные принципы такой стратегии инвестиционной деятельности . 48 Уоррен Баффет С точки зрения Грэхема, применение концепции маржи безопас- ности по отношению к облигациям не представляла особых проблем . Он утверждал, что в этом случае нет необходимости максимально точно определять будущие доходы компании . Достаточно только определить разность между прибылью компании и ее фиксированны- ми платежами за определенный период . Если такая разность доста- точно велика, можно считать, что инвестор защищен от непредвиден- ного снижения прибыли компании . Например, если бы специалист по инвестициям, изучая ретроспективные данные о деятельности компании, обнаружил, что за последние пять лет компания в среднем получала ежегодную прибыль, объем которой в пять раз превышал ее фиксированные выплаты, в таком случае можно было бы считать, что облигации этой компании имеют достаточно высокий запас на- дежности инвестиций . Настоящим испытанием для концепции инвестиционной дея- тельности, сформулированной Бенджамином Грэхемом, стала воз- можность использовать ее применительно к обыкновенным акциям . Грэхем считал, что если между рыночной стоимостью акций компа- нии и их действительной стоимостью существует достаточно большой разрыв, концепцию маржи безопасности инвестиций можно исполь- зовать и применительно к определенным акциям . Грэхем признавал, что, для того чтобы эта концепция стала уни- версальной, инвесторам необходимо иметь в своем распоряжении какой-либо способ выявлять недооцененные акции . А это, в свою очередь, означает потребность в наличии методики определения действительной стоимости компании . В книге «Анализ ценных бу- маг» Грэхем определил действительную стоимость компании как «стоимость, которая определяется фактами» . К числу этих фактов принадлежит размер активов компании, объем прибыли и дивиден- дов, а также будущие, достаточно ярко выраженные перспективы ее развития . Грэхем признавал, что самым важным фактором определения сто- имости компании является способность компании получать прибыль в будущем, однако оценка этого фактора может оказаться не совсем точной . Иными словами, действительную стоимость компании можно было бы определить в результате произведения объема ее прибыли на соответствующий коэффициент капитализации . Величина коэф- |