А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

512
27.5. Методика рейтингового анализа эмитентов 
По мере повышения суверенного рейтинга России все большее число 
российских организаций заявляют о своих планах по выпуску еврооблигаций 
и других международных ценных бумаг, а заемщики намереваются строить 
свои отношения с кредиторами в соответствии с международными стандар-
тами. На фоне макроэкономической стабилизации и экономического роста 
значительно улучшились финансовые показатели большинства корпоратив-
ных заемщиков. Наблюдается рост рынка рублевых корпоративных облига-
ций, векселя постепенно превращаются в нормальную «рыночную» бумагу 
— аналог коммерческих бумаг, обращающихся на зарубежных рынках. Все 
это свидетельствует о том, что российские организации постепенно осваива-
ют «правила игры» на рынке и международные стандарты ведения бизнеса.
Вот почему возрастает потребность в аргументированных и независимых 
оценках, которые позволили бы дифференцировать заемщиков и их долговые 
обязательства на основе надежных критериев. Рынок ценных бумаг стремит-
ся обрести твердую опору в виде классификаций, стандартов и эталонов. 
Кредитный рейтинг эмитента — это оценка общей способности и го-
товности эмитента выполнять свои финансовые обязательства полностью и в 
срок, который присваивается компании рейтинговым агентством. 
Кредитные рейтинги могут присваиваться эмитенту (суверенному пра-
вительству, региональным и местным органам власти, корпорациям, финан-
совым институтам, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управ-
ляемым фондам) или отдельному долговому обязательству. 
Некоторые области применения рейтингов приведены в таблице 9.22.
Таблица 9.22 
Преимущества применения кредитных рейтингов 
Сфера применения 
Преимущество 
Рынки государственных долговых 
обязательств 
Доступ ко многим сегментам рынка. Расширение 
возможного круга инвесторов 
Кредитные линии контрагентам 
Увеличение количества поставщиков. Расширение 
возможностей для арбитража 
Переговоры об открытии ликвид-
ных кредитных линий. 
Расширение круга источников финансирования. Об-
легчение доступа 
Кредитный рейтинг эмитента 
Ориентир для переговоров с кредиторами и постав-
щиками
Планирование структуры капитала 
Обеспечение баланса интересов владельцев облига-
ций и акционеров 
Облигационные и денежные фон-
ды 
Маркетинг, размещение и внутренний контроль. 
Возможное содействие росту стоимости 
Соответствие установленным нор-
мативам и стандартам 
Возможность участия в приватизационных тендерах 
Развитие бизнеса 
Налаживание отношений с клиентами
Частный кредитный рейтинг 
Более эффективные переговоры с коммерческими 
контрагентами 
Тендеры и проекты 
Снижение необходимости в аккредитивах, гарантиях 
или залоге 
Отношения с инвесторами 
Повышение информированности владельцев обли-
гаций и акций 

513
Кредитный рейтинг, по какой бы шкале он ни присваивался, не являет-
ся рекомендацией относительно того, покупать, продавать или держать те 
или иные ценные бумаги или мнением о рыночной цене долговых обяза-
тельств и об инвестиционной привлекательности эмитента для конкретного 
инвестора. Пользователями рейтинговой информации являются стратегиче-
ские инвесторы, кредиторы, акционеры и портфельные инвесторы, аналити-
ки, потребители услуг организаций (банков, страховых компаний и т. п.), а 
также потенциальные партнеры по бизнесу.
Наиболее очевидной и распространенной сферой применений кредит-
ных рейтингов является улучшение финансовых условий привлечения фи-
нансовых ресурсов и облегчение процесса размещения долговых обяза-
тельств (размещение целого ряда финансовых инструментов, например, Ев-
рооблигаций, невозможно без присвоения рейтинга).
В процессе присвоения кредитного рейтинга аналитики рейтинговых 
агентств пользуются информацией, предоставленной эмитентом (в ответ на 
специальный запрос), которая может быть конфиденциальной и недоступной. 
Кредитный рейтинг отражает текущее мнение агентства о способности и го-
товности организации (эмитента долговых обязательств) своевременно и в 
полном объеме исполнять свои обязательства. При этом кредитный рейтинг 
не является рекомендацией покупать или продавать те или иные ценные бу-
маги (в отличие от рейтингов, которые присваиваются инвестиционными 
банками). Важно понимать, что кредитный рейтинг не является результатом 
аудиторской или какой-либо иной проверки, хотя результаты таких проверок, 
проведенных другими организациями, могут быть использованы аналитика-
ми рейтингового агентства.
Рейтинги могут изменяться, приостанавливаться или отзываться в тех 
случаях, когда информация меняется или становится недоступной. Кредит-
ные рейтинги подразделяются на кредитные рейтинги эмитентов, отдельных 
эмиссий и специализированные рейтинги. Кредитные рейтинги эмитентов 
устанавливаются в соответствии со шкалой. Шкала позволяет сравнивать 
эмитентов разной экономической природы (организации, регионы, муници-
палитеты, банки, страховые компании и другие) по величине кредитного 
риска, выводит эмитента и его обязательства за пределы узкоотраслевого 
контекста. 
Основным видом рейтингов является долгосрочный кредитный рей-
тинг. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории «ААА» 
до самой низкой «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» также могут 
содержать знак «плюс» или «минус», демонстрирующий относительное по-
ложение внутри категории.
Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» традиционно отно-
сятся к «инвестиционному» классу, в то время как рейтинги категорий «ВВ», 
«В», «ССС», «СС» и «С» обладают значительными спекулятивными характе-
ристиками.
Краткосрочные рейтинги показывают способность и готовность эми-
тента выполнить свои финансовые обязательства в краткосрочной перспек-

514
тиве. Они также имеют диапазон от «А-1» для обязательств наивысшего ка-
чества до «D» для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри 
категории «А-1» могут содержать знак «плюс» для выделения более надеж-
ных обязательств в данной категории. Краткосрочные рейтинги наиболее ак-
тивно применяются на развитых рынках, в частности, эмитентами с относи-
тельно более высоким уровнем кредитоспособности, в основном для разме-
щения так называемых «коммерческих бумаг».
Классификация кредитных рейтингов в зависимости от состояния эми-
тентов представлена в нижеприведенной таблице.
Таблица 9.23 
Классификация кредитных рейтингов эмитентов 
Класс 
Состояние эмитента 
ААА 
Исключительно высокая способность к исполнению финансовых обязательств. 
Наивысший рейтинг. 
АА 
Очень высокая способность к исполнению финансовых обязательств. 
А 
Высокая способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может 
быть подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических усло-
вий и изменившихся обстоятельств. 
ВВВ 
Достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые 
обязательства, однако присутствует высокая чувствительность к воздействию не-
благоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
ВВ 
Вне опасности в краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопреде-
ленность, связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным де-
ловым, финансовым и экономическим условиям. 
В 
Достаточно высокая уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финан-
совых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность 
исполнения финансовых обязательств. 
ССС 
В данный момент существует потенциальная возможность невыполнения эмитен-
том своих долговых обязательств и своевременное выполнение долговых обяза-
тельств в значительной степени зависит от
благоприятных коммерческих, финан-
совых и экономических условий.
СС 
В настоящее время высока вероятность невыполнения эмитентом своих долговых 
обязательств. 
С 
Было подано заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но 
платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются. 
SD 
Выборочный дефолт по отдельному выпуску или классу обязательств при про-
должении своевременного исполнения платежных обязательств по другим выпус-
кам. 
D 
Неисполнение долговых обязательств. 
Рейтинг присваивается организации только при наличии достаточной 
информации. Процедура присвоения рейтинга включает в себя оценку коли-
чественных и качественных параметров, финансовых и бизнес-рисков. Рас-
сматриваются такие аспекты, как общее состояние отрасли, перспективы ее 
роста и зависимость от технологических изменений и действий регулирую-
щих органов. После подписания соглашения о присвоении кредитного рей-
тинга назначается ведущий аналитик, под руководством которого формиру-
ется индивидуальный запрос на получение необходимой информации, про-

515
водится ее анализ и встречи с руководством эмитента. После изучения мате-
риалов и проведения встреч с руководством, рейтинговый комитет принима-
ет решение о присвоении рейтинга.
Процесс присвоения рейтинга является конфиденциальным, как и сам 
факт обращения организации к рейтинговому агентству, вплоть до момента, 
когда руководство эмитента принимает решение о публикации рейтинга.
Процедура определения рейтинга эмитента состоит из пяти этапов.

жүктеу/скачать 4.89 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: