Дерево решений
жүктеу/скачать 3.05 Mb.
|
|
продукцию, которую можно выпускать с их использованием). Это приводит к завышению величины D и занижению оценки бизнеса. Модель Хоскальда занижает стоимость бизнеса, если срок его жизни достаточно велик, так как недоучитывает риски возможного перевложения накапливаемых с бизнеса средств в рискованные инвестиционные альтернативы (в том числе в возможное расширение того же бизнеса с тем же уровнем рисков) - а не в безрисковые инвестиционные инструменты типа страхуемых банковских депозитов или государственных облигаций. Другими словами, фактор возмещения (норма возврата капитала) при больших сроках п в этой модели получается всегда неоправданно высоким, так как при его расчете (в знаменателе) используется ставка R, которая по определению меньше ставки i. Наоборот, при коротких сроках жизни бизнеса с постоянным доходом модель Хоскальда может завышать его оценочную стоимость. Модель Гордона также чаще всего является способом предварительной и приблизительной оценки рыночной стоимости бизнеса. В случае, когда по долгосрочному бизнесу (срок полезной жизни бизнеса n как бы стремится к бесконечности или является неопределенно длительным) ожидаемые от него доходы отчетливо переменны (их нельзя апроксимировать постоянным средним ожидаемым доходом), но их планируемая динамика такова, что реальным приближением к действительности становится предположение о постоянном (в среднем) темпе их роста (α = Сonst), формула для определения текущей стоимости бизнеса РVост посредством капитализации постоянного дохода принимает следующий вид: , −α == i Анач тс оVPЦ где:
Анач. - доход с бизнеса, ожидаемый в начальном единичном периоде (годе, квартале, месяце) остаточного периода полезной жизни проекта (бизнеса); α — условно постоянный (средний) темп прироста доходов с бизнеса А, в указанном остаточном периоде; α = (At –At-1)/At-1 = const. Эту формулу естественнее всего применять для оценки остаточной стоимости проекта в рамках остаточного периода, начинающегося уже спустя некоторое время после проведения стартовых инвестиций и "выхода" на прибыльный режим работы предприятия. В жизненном цикле продукта (если это продуктовый проект) тогда начинается стадия устойчивого роста продаж и прибылей (кроме того, увеличивается и степень доверия к показателю а как уже выявившемуся в действительности). Модуль 4. Инвестиционные риски Глава 4.1 Анализ риска в инвестиционных расчетах Анализ риска в инвестиционных расчетах - является одним из средств повышения точности предсказаний. Разработка или анализ любого плана инвестиций непременно включает в себя оценку влияния на него факторов риска, что позволяет определить степень вероятности не получить запланированный результат. При этом любой инвестиционный проект (ИП), особенно направленный на вложения в реальные и, тем более, несуществующие (разработка) активы, всегда имеет вероятность оказаться убыточным. Очевидно эта вероятность выше в странах с неустойчивой, переходной экономикой, к которым относится и Россия. Основной задачей оценки ИП является предоставление лицу, принимающему решение, максимально объективной информации, необходимой для принятия обоснованного решения. В условиях стабильной экономики качество оценки и, соответственно, качество принимаемых управленческих решений зависит от полноты (объема) и точности информации, используемой внутренними экспертами или внешними консультантами при анализе инвестиционного проекта. Общая нестабильность, проявляющаяся в невозможности достоверного прогнозирования динамики развития нескольких параллельных процессов - политического, экономического, финансового и т.д. - ставит под вопрос саму правомерность и необходимость попыток объективной оценки проектов. Связанный с инвестициями риск принято делить на несколько видов. Систематический риск обусловлен действием внешних не контролируемых инвестором факторов. Компонентами систематического риска являются: • инфляционный риск, обусловленный возможностью снижения поступательной способности денег и доходности активов; • риск, вызванный нестабильностью учетной ставки, которая влияет на стоимость ценных бумаг с фиксированным доходом; • рыночный риск, обусловленный влиянием на стоимость активов общей конъюнктуры рынка. Для инвестиционных проектов можно дать следующую трактовку понятий «неопределенность» и «риск». Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе и связанных с ним затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием «риск».
К числу наиболее существенных видов неопределенностей и инвестиционных рисков можно отнести: • риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; • внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.д.); • неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально- политических изменений в стране или в регионе; • неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологий; • колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных ресурсов и т.д.; • неопределенность природно-климатических условий, угроза стихийных бедствий; • производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования и т.д.); • неопределенность целей, интересов, финансового положения и поведения участников проекта (возможность неплатежей, банкротств, срыва договорных обязательств и т.д.). Можно предложить следующую квалификацию рисков. Приведенный перечень рисков представляет большой интерес, поскольку с исчерпывающей полнотой и объективностью характеризует условия, в которых в России протекает инвестиционный процесс. Со всей определенностью можно утверждать, что большинство из перечисленных факторов риска, в зарубежных странах отсутствуют.
Выше классифицированы практически все риски, с которыми может столкнуться любой проект. Аналитику проекта на первом этапе работы по управлению риском требуется идентифицировать возможные области риска применительно к конкретному проекту. Задача обычно решается с активным привлечением экспертных методов. Это позволяет в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и возможных последствий. На этапе идентификации риска необходимо не только определить, какие зоны риска существуют для данного проекта, но и хотя бы на качественном уровне оценить важность этих рисков для проекта. Большая важность риска означает большую вероятность его наступления и, соответственно, более серьезные последствия для успеха всего проекта. Алгоритм метода экспертной оценки рисков проекта может включать: Разработку полного перечня возможных рисков по фазам жизненного цикла проекта. Расчет степени важности рисков: • вероятность данного риска (в долях единицы); • опасность данного риска, т.е. насколько существенными окажутся последствия наступления неблагоприятного события (измеряется в баллах); • важность риска как произведение вероятности на опасность его наступления. Ранжирование рисков по степени важности для проекта.
Рис. 4.1. Алгоритм управления риском ИП Наиболее распространенным методом анализа инвестиционных проектов в условиях риска является метод, основанный на анализе средних значений и дисперсий норм доходности рассматриваемых вариантов инвестиций: 
После определения r и σr2 выбор варианта производится по правилу Г. Марковица: проект А лучше проекта В, если для него выполняется одно из следующих двух условий: 1) rA ≥ rB ; (σr2 )A < (σr2 )B 2) rA > rB ; (σr2 )A ≤ (σr2 )B Если эти условия не выполняются, то для выбора проекта потребуется дополнительный анализ с учетом ряда других факторов. Например, если при сравнении проектов А и В окажется, что имеет место соотношение: >rrA B , (σr2 )A > (σr2 )B , для выбора можно воспользоваться коэффициентом вариации: r ν= σr. Следует принять проект А, если νA < νB . Рассмотренный подход к анализу проектов не учитывает фактора времени. Поэтому более совершенным методом выбора инвестиционных проектов является метод, основанный на анализе множества случайных значений их NPV. Для этого используются выражения:
После определения этих величин выбор вариантов производится по тем же правилам, о которых уже говорилось. Конечная цель любых инвестиций – увеличение богатства инвестора. Для ее достижения должны быть обеспечены: • долгосрочная доходность; • стабильность. Для фирмы, занятой в сфере производства, достижение общей цели сводится к достижению частных целей. Этими целями являются: • максимизация прибыли; • максимизация объема продаж; • выживание фирмы; • достижение удовлетворительного уровня прибыли; • завоевание намеченной доли рынка; • минимальная текучесть кадров; • создание благоприятного климата в коллективе; • максимизация заработка и премий менеджеров. При достижении этих целей необходимо разумно сочетать стремление к высоким прибылям с разумным отношением к риску. В частности, если речь идет о выживании фирмы, может оказаться целесообразным временно свернуть свою деятельность и вложить свои средства в государственные ценные бумаги. В целом, рекомендуется добиваться удовлетворительного уровня показателей, чем их максимальных значений. При инвестировании в ценные бумаги после тщательного анализа ситуации частными целями становятся: • получение максимальных дивидендов; • увеличение рыночной стоимости портфеля ценных бумаг; • снижение уровня риска. В целом любой инвестор, принимая решение об инвестиции, должен руководствоваться "схемой компромисса", представленной на рис.16.7.
Рис. 4.2. Соотношение между максимизацией богатства и максимизацией стоимости обыкновенных акций фирмы Практически главная цель инвестиций – рост богатства - реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков: • притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций; • оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и возможными непредвиденными обстоятельствами. Таким образом, центральное место в процессе принятия решения при выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим проектом денежных потоков и их количественная оценка. Классификация риска по видам используется при анализе предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга регионов, областей, автономий. При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями. Их значения определяются в баллах экспертным путем, причем каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов, и образуется обобщенная оценка данного вида риска по данному региону: R = ∑A x r, где:
r - значение каждого показателя в баллах; А - весовой коэффициент; R - обобщенная оценка риска. Примером такой оценки может служить методика агентства “Юниверс” в таблице 16.31, по которой риск классифицируется на внутриэкономический, внешнеэкономический и социально-политический. Данная или аналогичная методика может быть применена для страны в целом, а также для отдельных областей и регионов. В дальнейшем при проведении инвестиционных расчетов для регионов с пониженным инвестиционным рейтингом устанавливается повышенная калькуляционная ставка дисконта (основная ставка + “рисковая премия”). Это обстоятельство снижает расчетную доходность оцениваемых проектов, а следовательно, и их инвестиционную привлекательность. Таблица 4.1. Методика агентства “Юниверс” 
По стадиям проявления риск классифицируется на предоперационный и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующему банку или финансовой группе выяснить риск, присущий данному ИП, и вовремя устранить его с помощью обеспечения тех или иных гарантий. Изучение предоперационного риска проводится в следующей последовательности: • анализируется устав корпорации или компании на предмет четкого определения целей организации и распределения обязанностей между учредителями и директорами; • выясняется, обладает ли компания всеми правами распоряжаться, арендовать, использовать помещения, оборудование, землю, природные ресурсы; • проверяется защищенность авторских прав, наличие актов пожарной безопасности, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства, соглашений об энерго-, водоснабжении, транспортном обслуживании и контрактов с соответствующими подрядчиками; • оценивается укомплектованность предприятия квалифицированной рабочей силой, наличие финансовых ресурсов. При исследовании операционного риска оценивают: • возможность падения производства до уровня точки безубыточности; • стабильность налогообложения, обменного курса валют; • стабильность и ритмичность снабжения производства всем необходимым; • возможность волюнтаристских решений компаньонов по ликвидации компании, правительства - по экспроприации ее собственности, и в случае вероятности жүктеу/скачать 3.05 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|
