Методика присвоения кредитного рейтинга

2.8. Методика присвоения кредитного рейтинга

Кредитный рейтинг включает следующие стадии рейтингового процесса:

1) Формирование рейтинговой группы:

Большой объем требуемых данных диктует необходимость распределения обязанностей. Этот процесс осложняется необходимостью координации совещаний с руководством многочисленных банковских отделов. По расчетам «ИНГ Бэрингз», ведущего международного инвестиционного банка, следует сформировать группу как минимум из двоих– троих сотрудников (плюс секретарская поддержка). Примерно 50% их рабочего времени будет необходимо посвятить рейтинговому процессу, который может продолжаться до трех– четырех месяцев. Рейтинговой группе и консультантам может понадобиться поддерживать связь по телефону на протяжении процесса.

2) Предварительный анализ и предварительный рейтинг:

Консультант начинает подробный анализ отрасли, хозяйственной деятельности и финансового положения эмитента с целью содействия эмитенту в принятии решения по четко определенной рейтинговой стратегии, включая то, услугами какого рейтингового агентства следует воспользоваться и на какой рейтинг можно надеяться. Консультант вступает в контакт с рейтинговым агентством на конфиденциальной основе с целью предоставления им информации об эмитенте. Рейтинговые агентства обычно дают предварительную оценку максимального рейтинга, которых эмитент может достичь, хотя это и не является гарантией того, что окончательный рейтинг будет на этом же уровне.

3) Подготовка рейтинговой презентации:

Обычно это самая длительная фаза рейтингового процесса. Письменная рейтинговая презентация служит в качестве основной информации (представляемой обычно в форме переплетенного отчета), необходимой агентствам для присвоения долгового рейтинга. Эта письменная презентация представляет собой результат совместных усилий организации, получающей рейтинг, и рейтингового консультанта. Презентация в сводном виде содержит всю основную финансовую, хозяйственную и организационную информацию. Огромную важность представляет достоверность информации. Если рейтинговое агентство почувствует, что его пытаются каким-либо образом ввести в заблуждение, оно скорее всего присвоит наиболее низкий из возможных рейтингов. При оказании содействия рейтинговым агентствам в понимании реального финансового и экономического состояния страны зачастую крайне важно предоставление конфиденциальной информации. Рейтинговые агентства принимают не предназначенную для разглашения информацию на условиях строжайшей конфиденциальности. Клиенты могут по своему усмотрению потребовать от рейтинговых агентств предоставления ими письменных обязательств о соблюдении конфиденциальности.

4) Встреча с рейтинговыми аналитиками:

После анализа письменной презентации рейтинговые агентства направляют к эмитенту группу аналитиков (обычно в составе двух до четырех человек) для встреч с его высшим руководством на протяжении двух–трех дней. Наряду с письменной рейтинговой презентацией, встречи на месте с высокопоставленными представителями государственных органов являются наиболее важным эмитентом рейтингового процесса. Непосредственные контакты с высшим руководством и посещение министерств позволяют под другим углом зрения взглянуть на письменную рейтинговую презентацию и зачастую являются основным средством, позволяющим аналитикам сформировать мнение качестве высшего руководства.

5) Присвоение рейтингов:

После проведения встреч на месте с эмитентом рейтинговые аналитики готовят отчет о своих выводах, который представляется на рассмотрение рейтинговой комиссии, состоящей из представителей высшего руководства рейтинговой фирмы, которые присваивают фактический рейтинг путем голосования. Рейтинговому агентству требуется подробная информация о хозяйственной и финансовой ситуации, а также общая информация, в том числе — данные о характеристиках рынка. В связи с этим, особое значение приобретает подробное разъяснение хозяйственных предпосылок, лежащих в основе прогнозов. Назначенное агентство будет также ориентироваться на сценарии «наихудшего варианта», эти сценарии «наихудшего варианта» могут относиться как к внутренним, так и к внешним обстоятельствам.

Кредитные рейтинги представляют собой оценку риска невыполнения эмитентом или заемщиком своих обязательств по своевременной и полной выплате процентов. В этом качестве они являются субъективным мнением, на которое опираются инвесторы при определении различных уровней кредитоспособности для содействия в принятии инвестиционного решения. Процесс кредитного анализа предполагает как использование объективных критериев, так и оценку субъективных соображений. Факторы кредитного риска всегда характеризуются взаимозависимостью и зачастую могут положительно или отрицательно влиять друг на друга. Комиссия по кредитному рейтингу осуществляет относительное взвешивание кредитных критериев применительно к каждому конкретному случаю, что и представляет собой основополагающий элемент процесса определения кредитного рейтинга.

Методика кредитных рейтинговых агентств по присвоению рейтингов городским администрациям включает в себя два основных компонента: внешние законодательные и экономические условия с одной стороны, и внутренняя операционная структура и эффективность деятельности — с другой. Первый из этих элементов предполагает оценку суверенного риска, отношений городской администрации с центральным правительством, а также местных экономических и демографических показателей. Второй элемент включает в себя городскую административную систему, ее фискальную эффективность и финансовое положение.

Рейтинговые агентства разработали ключевые показатели по каждому элементу своей методики, что позволяет им дифференцировать различные городские администрации по их кредитоспособности.

К данным показателям относятся:

1. 
   Кредитоспособность суверенного правительства:
   

Внутриправительственные отношения характеризуют структуру государственного сектора того или иного государства. Распределение обязанностей по оказанию услуг государственного сектора и полномочия по налогообложению обычно сопровождаются системой внутриправительственных финансовых взаимоотношений, которые могут оказать значительное влияние на принятие рейтинговых решений.

Анализ внутриправительственных финансовых взаимоотношений может охватывать собой четыре широкие области:

1) Система трансфертных платежей:

Внутриправительственные переводы средств могут быть как источником доходов, так и причиной возникновения обязательств по расходам. Они изучаются с точки зрения их размеров, стабильности и степени легкости, с которой они могут быть скорректированы с учетом изменяющихся обстоятельств. В зависимости от структуры и состояния трансфертов большая доля трансфертных поступлений в доходах может повысить кредитоспособность городской администрации. С другой стороны, обязательства по предоставлению средств другим уровням государственного управления может уменьшить гибкость в том случае, если эти обязательства носят недискрицеонный характер. Рейтинговые агентства обычно рассматривают состав трансфертов в разрезе переводов, связанных с общим распределением доходов, целевых переводов и выравнивающих платежей, а также анализируют институциональные и юридические рамки для коррекции трансфертных платежей.

2) Доступ к совокупной налоговой базе:

Полномочия областной администрации по взиманию налогов является ключевым фактором, способствующим повышению ее гибкости в плане получения доходов. Здесь возможны правовые ограничения, связанные с исключительным закреплением некоторых источников налоговых платежей за определенным уровнем государственной власти либо с их распределением между различными уровнями. В ряде случаев возможности городских администраций по получению доходов ограничены верхними пределами налогообложения, устанавливаемыми центральным правительством.

3) Распределение обязанностей по оказанию услуг государственного сектора:

Распределение обязанностей по оказанию услуг рассматривается с целью определения соответствия имеющихся ресурсов объему и видам оказываемых услуг. Обязательства по осуществлению расходов оцениваются с учетом их чувствительности к изменениям хозяйственного цикла. Если расходы носят циклический характер, то воздействие на бюджет некоторых особенно чувствительных программ, таких, как услуги по социальному обеспечению, может быть частично компенсировано путем использования программ осуществления затрат совместно с другими уровнями государственного управления.

4) Полномочия по заимствованию средств.

В то время, как некоторые областные и городские администрации пользуются полной автономией в том, что касается уровня их задолженности, другим может потребоваться разрешение от центрального правительства либо координация с другими уровнями государственного управления. Перед присвоением рейтинга городской администрации кредитные рейтинговые агентства тщательно анализируют ее полномочия по заимствованию средств.

3. Административная система:

Структура, системы и меры контроля, связанные с управлением, являются полезными показателями будущей стабильности областных и городских администраций при возможной смене политических приоритетов, лидеров и ориентации. Административные факторы включают в себя юридические ограничения и инструктивные указания по вопросам задолженности, налогообложения и бюджета. При отсутствии серьезных юридических ограничений администрации приобретают значительную финансовую гибкость и автономию, что повышает важность внутренних систем и инструкций по контролю за дисбалансом бюджета и уровнем задолженности. Осуществляется анализ систем бюджетного прогнозирования и контроля за исполнением бюджета, включая средства контроля за расходами, порядок сбора доходных поступлений и системы управления денежными средствами. Кредитные рейтинговые агентства изучают систему коррекции избыточных или недостаточных трансфертов при сборе налогов на другом уровне государственного управления с их последующем переводом.

Трудовые отношения анализируются в плане количества и текучести кадров служащих бюджетной сферы, процесса выплаты заработной платы и остроты трудовых конфликтов. Еще один фактор заключается в разделении обязанностей между выборными должностными лицами и постоянными государственными служащими. Важными аспектами являются опыт и вклад профессиональных городских руководителей в разработку политики. Также оцениваются независимость и тщательность работы ревизионной службы.

4. Экономическая структура и рост:

Структурный экономический анализ затрагивает такие области, как демографические показатели, адекватность инфраструктуры, наличие ресурсов, состав производимой продукции и структура занятости.

Демографические факторы включают в себя численность, плотность, темпы роста и возрастную классификацию населения. Высокие темпы роста численности населения могут стать бременем для сферы услуг, однако медленный или отрицательный рост может означать будущее сокращение базы доходов. Важным аспектом возрастной классификации является численность иждивенцев, то есть людей младше 15 и старше 65 лет, поскольку именно эти возрастные категории налагают максимальное бремя на сферу услуг на областном и городских уровнях, включая образование и здравоохранение, принося при этом минимальные доходы.

Нужды инфраструктуры городского хозяйства оказывают воздействие на его финансовые потребности. Адекватное состояние существующих систем транспорта, образования, больниц и коммунальных служб не только имеет большое значение для стимулирования экономического развития, но и является показателем объема будущих капиталовложений.

При оценке экономической базы учитываются наличие полезных ископаемых, характеристика рабочей силы, структура занятости и уровни доходов. Доход на душу населения и в расчете на семью анализируется в качестве показателя потенциальной налоговой базы. Безработица анализируется с точки зрения налагаемого ею бремени государственных расходов, а также ее возможных политических последствий. Области концентрации занятости рассматриваются с целью выявления зон базы занятости, потенциально подверженных риску. Ведущие работодатели и налогоплательщики сопоставляются по видам их отраслей, степени их приверженности региону, планам расширения деятельности, возрасту основных производственных фондов и масштабам деятельности владельцев предприятий.

Относительные сильные и слабые стороны крупнейших отраслей экономики рассматриваются в контексте отраслевых тенденций в масштабах всей страны. Опора на ограниченное число основных отраслей может существенно повлиять на присвоенный рейтинг, так как она может означать цикличный характер хозяйственной деятельности и роста доходов.

Экономический рост и диверсификация в регионе являются двумя наиболее важными элементами, влияющими на определение долгового рейтинга рейтинговым агентством. Существует четкая взаимосвязь между фискальным здоровьем и экономическим процветанием. Практически все источники доходов, включая налоги на имущество и подоходные налоги, испытывают воздействие со стороны экономических факторов.

Рейтинговые агентства концентрируют свое внимание на тенденциях в области инвестиций, доходов и роста занятости, которые считаются лучшими показателями расширения или сокращения экономической активности. Также подвергаются анализу статистические данные по безработице, но уже в контексте миграции и изменений в степени участия рабочей силы. Рост оборота розничной торговли и объема производства также являются хорошими показателями экономической жизнеспособности, которая выражается в повышении получаемых государством доходов. Однако агентства уделяют большее внимание долгосрочным структурным тенденциям и их влиянию на перспективы роста, нежели событиям, связанным лишь с изменениями делового цикла.

Анализ фискальной эффективности предполагает рассмотрение размеров и структуры государственного аппарата, тенденций роста расходов в сравнении с ростом численности населения и увеличением налоговой базы, гибкости в корректировке доходов и расходов, а также степени несбалансированности бюджета на протяжении ряда лет. Фискальный анализ подразделяется на анализ операционных и капитальных счетов. Хронический крупный операционный дефицит вызывает фундаментальные вопросы о способности доходной базы правительства поддерживать весь спектр оказываемых им услуг или, с другой стороны, о ее способности принять на себя и выдержать бремя привлечения средств, достаточных для финансирования таких услуг. Постоянное использование заемных средств для финансирования операционного дефицита не предвещает ничего хорошего в плане способности правительства финансировать текущие расходы с одновременным накоплением средств для обслуживания своего долга.

Анализ структуры доходов концентрируется на основных источниках доходов, изменениях их значимости с течением времени и их стабильности в отношении к экономической базе. Доходы из собственных источниках дифференцируются от трансфертных поступлений. Доходы из собственных источников подвергаются особо тщательному анализу, так как они представляют собой ресурсы, в наибольшей степени находящиеся под контролем городской администрации. Исторические тенденции в сфере основных доходов из собственных источников анализируются в свете тенденций экономической активности. Важна как диверсификация источников доходов, так и чувствительность уровня доходов к изменениям налоговой политики.

Ключевым фактором является потенциальная способность к получению дополнительных доходов. Она определяется путем сравнения ставок налогообложения, сборов и прочих доходных статей с их аналогами в других государственных субъектах, оказывающих аналогичный спектр услуг. Бремя налогов и прочих платежей выражается как отношение совокупных поступлений из собственных источников к личным доходам физических лиц, а также с помощью иных аналогичных коэффициентов, менее чувствительных к различиям в доходах на всех уровнях государственного управления, поскольку способность областной или городской администрации к получению доходов может быть ограничена потребностями в доходах других государственных органов, частично дублирующих услуги друг друга.

Расходы подразделяются на операционные и капитальные. Тенденции в сфере операционных расходов изучаются в плане повышения стоимости и изменений в объеме оказываемых услуг. Анализ операционных расходов сконцентрирован на выявлении дискреционных и недискреционных расходов и на чувствительности расходов к таким факторам, как инфляционное давление и уровень экономической активности. Обслуживание долга носит недискреционный характер, поэтому оно снижает уровень финансовой гибкости, и его рост в отношении к размеру бюджета тщательно отслеживается.

Капитальные расходы отличаются от операционных расходов. Капитальным расходам зачастую присуща большая гибкость, поскольку инвестиционные программы более легко могут быть отложены или прекращены, если в этом возникает необходимость. Однако в некоторых более бедных субъектах программы капитальных работ используются как средство непрерывного стимулирования экономического развития, что затрудняет какие-либо корректировки.

При оценке эффективности исполнения бюджета важным фактором является расхождение между первоначальными запланированными показателями и окончательными результатами. Хроническая высокая степень отклонений от бюджета вызывает вопросы об адекватности применяемых методов прогнозирования, средств контроля за исполнением бюджета, а также о способности и желании корректировать бюджет в течение года.

6. Финансовое положение и политика:

Оценка финансового положения областной или городской администрации включает в себя оценку ее учетной политики, ликвидности, чистых потребностей в финансировании и долгового бремени.

Финансовый анализ предполагает понимание применяемой методики бухгалтерского учета и ее влияния на операционную и финансовую отчетность. Кредитные рейтинговые агентства не проводят аудиторских проверок, а опираются на своевременно предоставленную эмитентами долговых обязательств адекватную финансовую отчетность, предпочтительно подготовленную независимыми дипломированными присяжными бухгалтерами в соответствии с общепринятыми в той или иной стране стандартами бухгалтерского учета.

Анализ ликвидности направлен на решение вопроса о сезонном характере доходных поступлений и расходов и его влиянии на потребности в денежных средствах в течение всего финансового года. Управление денежными средствами и его координация с долгосрочным заимствованием средств зачастую отражает надежность бюджетного планирования и мер бюджетного контроля.

Чистые потребности в финансировании отражают совокупные потребности в заемных средствах, связанные с деятельностью по операционным и капитальным счетам, а также со всеми чистыми ссудами и авансами, предоставленными областной или городской администрацией. По возможности, показатели чистого финансирования корректируются путем исключения из них передачи кредитов самофинансирующимся организациям. Динамика скорректированных чистых потребностей в финансировании сравнивается с бюджетными поступлениями и с размерами налоговой базы. Потребности в заемных средствах также сравниваются с уровнем капитальных расходов. Хотя заемное финансирование признается оправданным при осуществлении инвестиций в основные производственные фонды, финансирование капитальных расходов из текущих поступлений считается признаком устойчивого финансового положения.

Долговое бремя анализируется с учетом спектра и характера оказываемых услуг. Ответственность за капиталоемкие виды деятельности предполагает более высокий уровень привлечения заемных средств. Значительное влияние на уровень задолженности могут также оказать внутриправительственные финансовые взаимоотношения, плата, взимаемая с потребителей определенных видов услуг, и деятельность предприятий государственного сектора.

Используются несколько показателей для измерения долгового бремени, включая прямой и гарантированный долг администрации, а также финансируемый за счет налогов и совокупный долг государственного сектора всей области или города. Последние показатели включают в себя долг всех государственных органов, обслуживающих одно и то же население и в самом широком смысле пользующихся одной и той же налоговой базой. Долг корректируется путем исключения из него фондов погашения задолженности и сопоставляется с численностью населения и с объемом валового внутреннего продукта. Прямое долговое бремя, являющееся услугами с общими доходами, определяется путем вычета самофинансируемого долга различных организаций государственного сектора. Однако в долг, финансируемый за счет налогов, включаются обязательства государственных предприятий, которые традиционно опираются на субсидии из общих доходов государства для обслуживания своего долга или для покрытия операционных убытков.

Высоколиквидные активы администрации могут быть зачтены в счет ее долгового бремени. Таким способом могут быть зачтены финансовые активы, превышающие операционные потребности, а также нефинансовые активы, не связанные с оказанием общественных услуг. Например, незастроенная земля может рассматриваться в качестве зачета долга. Однако рейтинговые агентства подходят к этому с крайне консервативных позиций, поскольку рыночная стоимость, которую бывает трудно определить, может быть подвержена резким колебаниям.

Анализ управления долгом концентрируется на структуре и составе долга, финансируемого за счет налогов, включая сроки его погашения, валютный состав и чувствительность к изменениям процентных ставок. Потенциальные обязательства получают количественное выражение, и производится оценка их возможного влияния на бюджет администрации. Кроме различных видов гарантий, значительными потенциальными обязательствами могут являться системы государственного пенсионного обеспечения. Исследуются актуарные оценки не имеющих финансирования пенсионных обязательств, а также обоснованность планов их амортизации.

Коэффициенты, рассчитываемые в ходе анализа городской администрации, варьируются в зависимости от имеющихся данных и от характера ее деятельности. Ниже приводятся коэффициенты, часто используемые в процессе присвоения рейтингов, их динамика анализируется на протяжении как минимум последних пяти лет.

Финансовые коэффициенты, рассчитываемые для получения рейтинга:

1. 
   Политические условия:
   

б) распределенные трансфертные поступления / текущие расходы.

2. Административная система:

а) зарплата / текущие расходы;

б) фактические доходы / доходы согласно бюджету;

в) фактические расходы / расходы согласно бюджету.

3. Демография и инфраструктура:

а) стоимость недвижимости / численность населения;

б) единицы жилья / численность населения.

4. Состав местной экономики:

а) личный доход / численность населения;

б) количество разрешений на строительство / стоимость недвижимости;

в) занятость / численность населения.

5. Структура доходов:

а) обложение налогами / численность населения;

б) обложение налогами стоимость недвижимости;

в) обложение налогами / личный доход;

г) текущие поступления / текущее обложение налогами;

д) совокупные поступления / текущее обложение налогами.

6. Ликвидность:

а) запланированные в бюджете / фактические остатки денежных средств.

7. Динамика текущих расходов:

а) операционный остаток / доходы;

б) расходы по обслуживанию долга / доходы;

в) остаток согласно бюджету / совокупные доходы.

8. Капитальные расходы:

а) операционный остаток / чистые капитальные расходы;

б) валовые капитальные расходы;

в) остаток согласно бюджету / совокупные доходы.

9. Управление долгом:

а) совокупный долг государственного сектора / численность населения;

б) совокупный долг государственного сектора / стоимость недвижимости;

в) совокупный долг государственного сектора / личный доход;

г) комбинированный долг / численность населения;

д) прямой долг / численность населения;

е) прямой долг / личный доход;

ж) прямой долг / доходы;

з) амортизационные отчисления текущего года / прямой долг;

и) краткосрочный долг / совокупный долг.