Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Выводы Важно, чтобы активно работающий на рынке опционов трейдер был знаком с особенно- стями поведения дельты, гаммы, теты и веги, поскольку это необходимо для быстрого приня- тия решений по стратегии торговли и управлению рисками, т. е. решений, которые определяют будущее финансовое положение. Перечислим кратко эти особенности. Дельта. Дельта колеблется в диапазоне от нуля для коллов, которые сильно вне денег, до 100 для коллов, которые глубоко в деньгах, и от нуля для путов, которые сильно вне денег, до –100 для путов, которые глубоко в деньгах. Дельта колла на деньгах примерно равна 50, а пута – примерно –50. Со временем или по мере снижения принятой волатильности дельта коллов отдаляется от 50, а дельта путов – от –50. Гамма. Гамма опциона на деньгах больше гаммы опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. По мере повышения принятой волатильности гамма опциона в деньгах или вне денег растет, а гамма опциона на деньгах падает. По мере снижения принятой волатильности или по мере уменьшения времени до экспирации гамма опционов в деньгах или вне денег падает, а гамма опциона на деньгах растет, иногда очень сильно. Тета. Тета опциона на деньгах больше теты опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. Тета опциона на деньгах увеличивается с приближением даты экспира- ции. Стоимость краткосрочного опциона на деньгах снижается быстрее, чем долгосрочного опциона на деньгах. Если мы повышаем (снижаем) принятую волатильность, то тета опциона растет (падает). Более высокая волатильность означает, что у опциона больше временная стоимость, поэтому ежедневное обесценение при отсутствии прочих изменений тоже будет больше. Вега. Вега опциона на деньгах больше веги опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. Самая большая вега в процентах от теоретической стоимости у опциона вне денег. Вега всех опционов снижается с уменьшением времени до экспирации. Долгосрочный опцион все- гда более чувствителен к изменению волатильности, чем краткосрочный с теми же условиями контракта. Вега опциона на деньгах относительно постоянна независимо от изменений волатильно- сти. Если мы повысим или понизим волатильность, то вега опциона существенно не изменится. На илл. 6.3 показано влияние изменения ожидаемых дивидендных выплат по базовым акциям на стоимость опциона на акции. Но мы не рассматривали степень этого влияния. Насколько стоимость опциона чувствительна к изменению дивидендов? Когда акции теряют право на дивиденд, их цена падает примерно на величину дивиденда. Поэтому повышение дивидендов равносильно снижению цены акций, а понижение дивидендов – росту цены акций. Если ожидалась выплата по акциям в размере 0,75 долл., а дивиденды выросли до 1,00 долл., то это эквивалентно снижению цены на 0,25 долл. Поскольку чувствительность опциона к изме- нению цены базового контракта характеризуется дельтой, о чувствительности к изменению дивидендов можно также судить по дельте. Если дивиденды увеличили на 0,25 долл., то колл с дельтой 60 обесценится примерно на 0,15 долл. Стоимость пута с дельтой –40 увеличится на 0,10 долл. Такая приблизительная оценка возможна только при однократной выплате диви- дендов до экспирации. Если в период действия опциона ожидаются многократные выплаты дивидендов, то их влияние на стоимость опциона возрастает кратно числу выплат. Как мы уви- дим, учет дивидендов играет важнейшую роль при выборе арбитражных стратегий и раннем исполнении опционов. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 143 Ниже (илл. 6.24 и 6.25) приведены две типичные оценочные таблицы с ценами, рыноч- ными волатильностями и релевантными показателями чувствительности. Первая таблица содержит данные по торгуемым на CME опционам на сентябрьские фьючерсы на немецкую марку по состоянию на 22 мая 1992 г. Волатильность принята равной 10,5 %, а процент- ная ставка – 4,50 %. Вторая таблица содержит данные по торгуемым на CBOE опционам на акции General Electric на ту же дату. Волатильность принята равной 22 %, а процентная ставка – 4,50 % для всех трех месяцев экспирации (июнь, сентябрь, декабрь) 26 . Также были сделаны допущения в отношении ожидаемых дивидендов по акциям General Electric и датам их выплаты 27 . 26 Это упрощенный пример с единой волатильностью и процентными ставками. В определенных условиях для опционов с разными датами экспирации лучше использовать разные волатильности и процентные ставки. 27 Из-за более высокой вероятности досрочного исполнения опционов на акции и того, что котируемые опционы явля- ются американскими, расчеты для илл. 6.25 выполнены с использованием биномиальной модели, которая точнее оценивает стоимость американских опционов при досрочном исполнении. Проблема досрочного исполнения подробно рассмотрена в главе 12. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 144 Ранее мы говорили, что дельта, гамма, тета и вега могут быть чувствительными к изме- нению волатильности. В определенных условиях трейдеру полезно задаться вопросом: если бы рыночная волатильность опциона была правильной волатильностью, то какие дельта, гамма, тета и вега соответствовали бы ей? Полученные таким образом показатели называют подра- жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|