Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
Облигации Washington Public Power Supply System
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
| Облигации
Washington Public Power Supply System В 1983 году Уоррен Баффет принял решение приобрести облигации энергетической компании штата Вашингтон — Washington Public Power Supply System (WPPSS) . Эта сделка представляет собой яркий пример того, как Баффет анализирует целесообразность получения прибыли за счет покупки облигаций по сравнению с покупкой целой компании . 25 июля 1983 года руководство системы энергоснабжения WPPSS (которую с иронией называют Whoops) объявило дефолт по му- ниципальным облигациям на сумму 25 млрд долл ., которая была направлена на финансирование незавершенного строительства двух ядерных реакторов, известных под названиями «Проект 4» и «Проект 5» . По решению властей штата, руководители местных энергораспределя ющих компаний не должны были платить WPPSS за электроэнергию, которую они предварительно обязались купить, но в итоге не востребовали . Такое решение привело к крупнейшему в истории США дефолту по муниципальным облигациям . Размер де- фолта, а также последовавший за ним кризис на несколько лет ухуд- шили состояние рынка облигаций, выпущенных коммунальными энергетическими компаниями . Инвесторы начали быстро продавать облигации компаний коммунального хозяйства, что привело к сни- жению цен на эти облигации и к росту их текущей доходности . Угроза, нависшая над проектами 4 и 5, выполняющимися WPPSS, бросила тень и на проекты 1, 2 и 3 . Однако Уоррен Баффет почувство- Глава 9. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом 219 вал разницу между ситуацией, в которой оказались проекты 4 и 5, с одной стороны, и ситуацией, сложившейся с проектами 1, 2 и 3 — с другой . Первые три проекта были действующими станциями, имев- шими прямые обязательства перед государственной организацией Bonneville Power Administration . И все же проблемы с проектами 4 и 5 были настолько серьезными, что по некоторым прогнозам они могли ослабить кредитоспособность Bonneville Power . Уоррен Баффет оценил риски, связанные с владением муниципаль- ными облигациями WPPSS, выпущенными для реализации проектов 1, 2 и 3 . Безусловно, существовал риск, что и по этим облигациям может быть объявлен дефолт, а также риск, что выплата процентов по этим облигациям может быть приостановлена на длительный пе- риод . Однако существовала проблема верхнего предела стоимости этих облигаций . Даже несмотря на то, что Баффет мог купить обли- гации WPPSS по цене ниже номинала, к истечению срока погашения они могли иметь лишь стоимость, равную их номиналу . Вскоре после объявления дефолта облигаций, выпущенных для финансирования проектов 4 и 5, агентство Standard & Poor’s сни- зило свои рейтинги облигаций, выпущенных для финансирования реализации проектов 1, 2 и 3 . Цена облигаций WPPSS по проектам 1, 2 и 3 с самой низкой купонной ставкой упала до сорока центов на один доллар номинала . Это привело к тому, что посленалого- вая текущая доходность этих облигаций находилась в диапазоне от 15 до 17% . Цена облигаций с самой высокой купонной ставкой упала до восьмидесяти центов на один доллар номинала, причем эти облигации приносили такую же текущую доходность, как и низко- купонные облигации . Эта ситуация ни в коей мере не взволновала Уоррена Баффета, который с октября 1983 года по июнь следующего года активно покупал облигации WPPSS, эмитированные под проек- ты 1, 2 и 3 . К концу июня 1984 года компания Berkshire Hathaway вла- дела облигациями WPPSS, выпущенными под реализацию проектов 1, 2 и 3 на сумму 139 млн долл . (это были облигации как с низкой, так и с высокой купонной ставкой) . Номинальная стоимость этих обли- гаций составляла 205 млн долл . По мнению Баффета, покупка облигаций WPPSS означала для Berkshire Hathaway приобретение бизнеса, который предположи- тельно мог генерировать прибыль в размере 22,7 млн долл . после вычета налогов (эта цифра представляет собой общую сумму выплат 220 Уоррен Баффет по годовым купонам облигаций WPPSS) . Эта прибыль должна была поступать в распоряжение компании Berkshire Hathaway в денежном виде . Баффет подчеркивает, что в тот период на продажу было выстав- лено очень мало компаний, которые продавались бы по цене ниже их балансовой стоимости и приносили бы 16,3% посленалоговой доход- ности от использования «безрычагового» капитала . Баффет подсчи- тал, что, если бы он решил купить действующую компанию с неболь- шой долей заемных средств, приносящую прибыль в объеме 22,7 млн долл . после вычета налогов (45 млн долл . до вычета налогов), это обо- шлось бы компании Berkshire Hathaway в сумму от 250 до 300 млн долл . При условии, что такую компанию можно было бы найти . Если бы, помимо всего прочего, бизнес такой компании был достаточно сильным и понятным для Баффета, он без колебаний выложил бы за нее такую сумму . Однако компания Berkshire заплатила всего по- ловину этой суммы за облигации WPPSS, чтобы получить такой же объем прибыли . Более того, компания Berkshire приобрела облигации WPPSS на 32% ниже балансовой стоимости . Оглядываясь в прошлое, Уоррен Баффет признает, что покупка облигаций WPPSS оказалась гораздо более выгодной, чем он ожи- дал . Прибыль по этим облигациям была больше, чем от большинства компаний, купленных в 1983 году . Позже Баффет продал облигации WPPSS с низкой купонной ставкой . Они удвоились в цене и в то же время приносили компании Berkshire Hathaway не облагаемую нало- гом прибыль в размере от 15 до 17% . «Несмотря на положительный опыт с покупкой облигаций WPPSS, мы не изменили своего отри- цательного отношения к долгосрочным облигациям, — сказал Баф- фет . — Все, что мы вынесли из этого опыта, — это надежда на то, что когда-нибудь мы снова столкнемся с облигациями, которые по тем или иным причинам будут существенно недооценены рынком» [2] . жүктеу/скачать 3.16 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|