Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
| RJR Nabisco
Во второй половине 1980-х на финансовом рынке появились новые финансовые инструменты, которые получили официальное название «высокодоходные облигации» . Однако большинство инвесторов назы- вали и называют их бросовыми облигациями . По мнению Уоррена Баффета, новые высокодоходные облигации отличались от их предшественников, «падших ангелов», — так сам Глава 9. Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом 221 Баффет называл высокодоходные облигации, потерявшие приемле- мый для инвесторов уровень рейтинга в трудный период и переве- денные рейтинговыми агентствами в более низкую категорию . Об- лигации WPPSS относились именно к категории «падших ангелов» . Баффет охарактеризовал новый тип высокодоходных облигаций как худшую форму «падших ангелов» и сказал, что они стали бросовыми еще до момента их выпуска . Торговцы ценными бумагами с Уолл-стрит вовсю пропаганди- ровали привлекательность покупки бросовых облигаций, ссылаясь на результаты недавнего исследования, согласно которому более вы- сокие процентные ставки компенсировали инвесторам риск дефолта . Баффет выдвигал доводы против этой точки зрения, утверждая, что использование статистики о дефолтах за предыдущий период лишено смысла, поскольку эти данные основаны на анализе другой категории ценных бумаг, существенно отличающихся от теперешних бросовых облигаций . По мнению Баффета, было нелогично предполагать, что бросовые (высокодоходные, но ненадежные) облигации идентичны «падшим ангелам» — высокодоходным облигациям, потерявшим уровень рейтинга, приемлемый для инвесторов . «Это было бы так же ошибочно, как анализировать уровень смертности от напитка Kool-Aid с привлечением данных о массовом самоубийстве в местечке Джонстон, жители которого употребляли его перед гибелью» [3] . Как показало развитие событий на фондовом рынке в 1980-х го- дах, по мере наполнения рынка новыми предложениями высокодо- ходные облигации становились все более «бросовыми» . Баффет го- ворил по этому поводу следующее: «Бросовые облигации в громад- ных количествах продавались теми, кому все безразлично, тем, кто ни о чем не думает . И недостатка ни в продавцах, ни в покупателях не было» [4] . В разгар всеобщего психоза на рынке долговых обяза- тельств Баффет высказал предположение о том, что некоторые ком- пании, предоставляющие финансовые услуги, непременно обанкро- тятся, когда станет очевидным, что компании, обремененные боль- шими долгами, с трудом справляются с задачей выплаты процентов . В 1989 году компании Southmark Corporation и Integrated Resources объявили дефолт по своим облигациям . Даже компания Campeau Corporation, американская империя розничной торговли, широко ис- пользовавшая для финансирования своего бизнеса выпуск бросовых 222 Уоррен Баффет облигаций, объявила о трудностях с выполнением своих обязательств по выплате процентов по ним . После этого произошли следующие со- бытия . Компания UAL Corporation, которая в скором будущем должна была перейти в руки ее работников путем выкупа контрольного паке- та акций на сумму 6,8 млрд долл ., для чего предполагалось выпустить бросовые облигации, 13 октября 1989 года объявила о своей неспособ- ности привлечь необходимые средства . Арбитражеры продали свои позиции по обыкновенным акциям UAL, что привело к падению ин- декса Dow Jones Industrial Average на 190 пунктов за один день . Разочарование по поводу неудачной сделки UAL и убытков по обли- гациям Southmark Corporation и Integrated Resources заставило инве- сторов подвергнуть сомнению ценность высокодоходных облигаций . Управляющие инвестиционными портфелями начали избавляться от бросовых облигаций . При отсутствии покупателей цены на высо- кодоходные облигации начали стремительно падать . В начале года бросовые облигации приносили большую доходность, однако впо- следствии индекс их доходности, рассчитываемый компанией Merrill Lynch, опустился до 4,2%, в то время как текущая доходность обли- гаций инвестиционного класса составляла 14,2% . К концу 1989 года бросовые облигации оказались в большой немилости на рынке . За год до этих событий компания Kohlberg Kravis & Roberts выкупи- ла компанию RJR Nabisco за 25 млрд долл . Для этого компания исполь- зовала в основном банковские займы и средства от выпуска бросовых облигаций . Компания RJR Nabisco выполняла свои финансовые обяза- тельства по обслуживанию облигаций, однако когда рынок бросовых облигаций обвалился, курс облигаций RJR начал падать наряду с бро- совыми облигациями других компаний . В 1989 и 1990 годах, когда на рынке бросовых облигаций наблюдалась тенденция к снижению курсов, Баффет начал покупать облигации RJR Nabisco . На протяжении этого периода большинство бросовых облигаций потеряли свою привлекательность для инвесторов, но Баффет понял, что облигации RJR Nabisco не заслуживают такой участи . Компания обеспечивала стабильный выпуск продукции, которая приносила до- статочное количество денежных средств для погашения задолженно- сти . Кроме того, RJR Nabisco успешно продала некоторые свои подраз- деления по очень выгодным ценам, сократив показатель отношения заемных средств к собственному капиталу . Баффет проанализировал |