Рис. 1. SWOT анализ проектного финансирования и инвестиционного кредитования

С точки зрения организационной структуры проектного финансирования все элементы системы проектного финансирования функционируют на взаимодополняемой основе и при реализации инвестиционного проекта взаимодействуют как субъекты, в первую очередь, посредством финансовых потоков.

В настоящее время не существует строго разграниченных обязанностей, закреплённых за каждым участвующим субъектом, - банк может быть обычным заимодавцем и одновременно аккумулировать денежные средства путём эмиссии ценных бумаг, например; один и тот же субъект может выступать в качестве оператора, подрядчика и поставщика оборудования. Последний пример является исключением из правил, так как привлечение подобных организации осуществляется на основе запроса предложений.

На основе вышеизложенного разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования (Рис. 2).

Инициатор (спонсор) проекта

Кредиторы

(финансовые институты)

Собственный капитал проектного финансирования

Проектировщики, консультанты и др.

Договор оказания услуг

Поставщики

Договор поставки оборудования и других активов

Договор на страхование рисков

Страховые компании

Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования понимается совокупность способов, методов, приёмов и инструментов регулирования различных процессов в проектном финансировании и отношений между ними. В таблице 1 раскрыты представленные на рисунке связи.

Систематизируя полученную информацию, выявлена разница между понятием «участник инвестиционного проекта» и «участник проектного финансирования»: не все участники проекта участвуют в его финансировании, но не все, финансирующие проект (или участвующие в его финансировании), являются его участниками.

В основной литературе, характеризующей участников проектного финансирования, до сих пор были упущены два важных фигуранта: консультанты экологической экспертизы и социальные группы, чьи интересы могут быть затронуты проектной деятельностью. В современном мире на практике такое упущение неизбежно сказывается на сроках реализации проекта (выливаясь в дополнительные расходы).

Кроме того, в последнее время большое значение в ходе реализации проектов приобретают экологический и социальный подходы, выраженные в комплексе добровольных принципов, разработанных и принятых банками для оценки соответствующих рисков, известные как «Принципы экватора». Концепция «Принципов» базируется на социальных и природоохранных стандартах, применяемых Международной Финансовой Корпорацией (МФК).

В этой связи, представляется целесообразным внедрить в структуру проектного финансирования социально-экологическую группу, оценивающую возможное воздействие от реализации проекта на окружающую среду и социальные группы, находящиеся в рамках проекта.

В настоящее время наукой рассматриваются четыре наиболее распространённые модели проектного финансирования: венчурная модель, кооперационная модель, производственно-эксплуатационная и концессионная модели.

Решение о том, какой вариант модели для проекта наиболее эффективен, зависит от условий его реализации. При этом эксплуатационные и концессионные модели относят к перспективным формам моделирования при проектном финансировании.

Современная практика проектного финансирования предполагает многообразие форм инвестиционной поддержки. Источники средств под проект могут быть классифицированы как собственные и привлечённые, причём последние разделяются в зависимости от их статуса.

Наиболее традиционными для классической модели проектного финансирования являются необеспеченные заимствования, которые привлекаются у банковских синдикатов (консорциумов) и международных организаций. Широко применяются возобновляемые выпуски долговых обязательств и их размещение международными банками.

Очевидно, что проектное финансирование сопряжено с огромным спектром рисков, реализация которых может привести к дефолту по кредиту.

При систематизации рисков проектного финансирования предложена следующая их классификация: коммерческие (проектные) риски, присущие самому проекту; финансовые риски, относящиеся к внешним экономическим воздействиям; страновые и политические риски, а также форс-мажорные обстоятельства.

Приведённая классификация рисков является достаточно условной и может рассматриваться в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого проекта в отдельности.

Для минимизации проектных рисков используются различные механизмы. В рамках диссертационного исследования предложен следующий алгоритм управления рисками при проектном финансировании (Рис.3):

Идентификация рисков

Оценка рисков (квантификация)

Реализация рисков

Выбор методов управления рисками

Минимизация рисков

Выбор и применение инструментов управления рисками

Оценка результатов

Первый этап связан с частным финансированием проектов на основе механизма концессии. Он характеризуется интернационализацией народного хозяйства отдельных стран, поскольку для строительства крупных концессионных объектов привлекались иностранные капиталы.

Развитие второго этапа проектного финансирования сводится к трем основным аспектам: отработке новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем стали использоваться другими кредитно-финансовыми структурами; выполнению роли организаторов проектного финансирования; финансовому участию в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступали иные структуры. В этот период проектное финансирование приобрело ряд таких современных черт, как целевой характер финансирования; повышенная стоимость предоставления займов и кредитов; долгосрочный характер заимствований; минимизация кредитных рисков; разделение проектов по источникам финансирования на внутренние и внешние; комбинация организационных и провайдерских функций.

В основе третьего этапа развития проектного финансирования лежит возникновение интереса крупных банков к данной области. Одной из причин этого явления стала отмена Бреттон-Вудской валютной системы и введение плавающих валютных курсов. Другая причина заключается в энергетическом кризисе 1973 г., заставившем крупнейшие мировые банки искать точки приложения своего капитала не только в нефтегазовом, но и в других секторах. Особенностями третьего этапа эволюции проектного финансирования являются: обязательное наличие проектной компании; участие в проекте банковского консорциума; связанные международные кредиты, используемые в проекте для стимулирования экспорта страны-производителя; создание специализированных методик оценки финансовых потоков от реализации проекта из-за долгосрочного характера их финансирования и отсутствия традиционного обеспечения; ликвидация монополии английских и американских банков в пользу европейских и азиатских; создание специальной схемы снижения кредитных рисков с участием органов государственной власти.

В 1990-х гг. сформировался четвертый этап развития мирового проектного финансирования. Его характерными признаками стали достижение максимальной эффективности инвестирования проектов и использование оптимальных схем снижения инвестиционных рисков. Этому в большой мере способствовало развитие рыночных механизмов и финансовых инструментов. Отличительными чертами четвертого этапа являются: многообразие источников инвестиций и инвестиционных моделей; необязательное создание проектной компании; прямое участие государства в проектном финансировании; возникновение мегапроектов на территории нескольких государств; растущая роль нормативного регулирования проектного финансирования.

С этого времени начинается современная история проектного финансирования в России. На территорию страны приходят такие финансовые структуры, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Мировой банк реконструкции и развития (МБРР), а также Международная Финансовая Корпорация (МФК). В середине 1990-х гг. принимается ряд законодательных актов, регулирующих основы инвестиционной деятельности.

Пятый этап проектного финансирования связан с глобальным экономическим кризисом 2008   2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.

Анализ мирового рынка проектного финансирования показал, что между тремя «китами» мировой экономики – Европой, Азией (АТР) и Америкой «правила игры» в области экспорта-импорта капиталов при проектном финансировании не установлены. Конкуренция между ними в части контроля над международными сырьевыми месторождениями уже существует, хотя она неярко выражена из-за неопределившихся приоритетов в отношении стран, в которых сосредоточены запасы.

Другой тенденцией является отсутствие однонаправленного изменения объемов проектного финансирования на протяжении всего периода исследования для большинства регионов. Это свидетельствует об ограниченности целевых фондов проектного финансирования и их переливе из региона в регион вслед за реализацией крупных проектов. Другими словами, финансовые институты проектного финансирования приходят и уходят из регионов, а новые не появляются, количество потенциальных проектов в международном масштабе ограничено. В этой связи относительно стабильный рост объемов проектного финансирования региона ЕМЕА (Европы, Ближнего Востока и Африки) свидетельствует о приоритетности его проектов для транснациональных банков.

Место современной России – в пятёрке наиболее привлекательных для инвестиций стран мира. Залогом такой привлекательности служит высокий уровень доходности капиталовложений в проекты топливно-энергетического и металлургического комплексов. Геополитическая роль России также повышает привлекательность проектов инфраструктурного развития. Помимо этого для России характерна мощная и относительно дешёвая ресурсная база, способная снизить операционные издержки. Всё это повышает привлекательность сделок проектного финансирования, особенно если спрос на энергоносители в мире высок.

Вместе с тем для России характерна недостаточно развитая банковская система, слабая институциональная база, политические риски, риски регулирования, неоднозначность российского права и т.п.

Российская специфика проектного финансирования вызвана повышенными рисками и ограниченностью институциональных механизмов их распределения, что снижает его привлекательность для кредиторов и ориентирует инвесторов на корпоративные методы финансирования. Однако в условиях глобального кризиса заинтересованность в иностранных инвестициях со стороны государства, скорее всего, повысится, а потенциал России в сырьевых, энергетических и транспортных секторах останется на высоком уровне.

Для развития механизмов проектного финансирования в России требуются:

• 
  определенность и прозрачность в политике государственного регулирования экономики;
  
• 
  формирование законодательной базы проектного финансирования;
  
• 
  создание государственной системы поддержки механизмов (в том числе и финансовых) проектного финансирования;
  
• 
  создание государственной системы информирования потенциальных инвесторов о российских инвестиционных проектах и программах;
  
• 
  подготовка менеджерских кадров и накопление ими практического опыта;
  
• 
  создание специализированных институтов долгосрочного финансирования;
  
• 
  дальнейшее развитие рынка капиталов и производных финансовых инструментов.
  

Для формирования эффективного механизма проектного финансирования в России необходимо принятие совокупности правовых норм, основанных на принятых в мировой практике принципах функционирования такого механизма.

В первую очередь, для обособления имущества проекта от имущества спонсора в проектном финансирования представляется необходимым обособить статус специальной проектной компании, обладающей правом исключительного предмета деятельности для реализации проекта. Учитывая отрицательную величину чистых активов проектной компании на стадии строительства объекта, возможность реорганизации и ликвидации проектной компании предполагается недопустимой.

Необходимо, помимо этого, предусмотреть возможность для кредитора специальной проектной компании ограничить своё право подавать заявления о банкротстве компании во избежание невыполнения обязательств компании перед кредиторами.

Проектная компания создаётся для реализации проекта, поэтому такие правила законодательства, как право участников требовать выкупа обществом принадлежащих им долей, не должны служить возможным источником возникновения препятствий реализации проекта (не должны распространяться на специальную проектную компанию).

Поскольку удовлетворение требований кредиторов в проектном финансирования осуществляется за счёт имущества проекта, всё это имущество должно предоставляться в качестве обеспечения кредиторам.

Следовательно, при появлении у кредитных организаций инструмента-основы, позволяющего им быть уверенным в возможности его использования для возмещения своих убытков при дефолте проекта, увеличит число реализуемых проектов в стране и позволит наиболее эффективно структурировать процесс финансирования проекта и использования заёмных средств.

В качестве дополнительного залога могут быть использованы денежные средства на банковском счёте проектной компании. Это позволит кредиторам получить в качестве обеспечения наиболее ликвидное имущество проекта.

Проведение переоценки основных фондов в соответствии с инфляцией позволило бы ежегодно улучшать финансовые показатели проектной компании. Вследствие чего лояльность и заинтересованность инвесторов с каждым годом будет возрастать, что позволит «наращивать» на используемую проектную компанию по необходимости следующие очереди одного проекта.

Меры по совершенствованию системы налоговой системы (включая специальные налоговые режимы), механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений могли бы благотворно повлиять на структуру баланса проектной компании, особенно для инвесторов, вступающих в проект на стадии его реализации. Возможность более эффективно использовать амортизационные отчисления и совершенствование системы налогообложения позволило бы получить прибыль на более ранних стадиях реализации проекта и, как следствие, быстрее погасить задолженность.

Отрасль сжиженного углеводородного газа является одной из перспективных отраслей национальной экономики. Её устойчивое и эффективное развитие в значительной степени определяет устойчивое развитие отраслей нефтехимии, автомобильной индустрии и общества в целом.

Увеличивающееся производство СУГ в России и стремление компаний-продуцентов привести качество товара в соответствие с требованиями, предъявляемыми на основных рынках сбыта, - всё это является предпосылкой к необходимости реализации увеличивающегося экспортного потенциала (Рис.4)

Составлено автором по данным ЦДУ ТЭК, ИГ «Петромаркет»

Наиболее выгодно транспортировать СУГ не автотранспортом или по железной дороге, а морем, для чего в мире функционируют специализированные терминалы по перевалке продукта. До недавнего времени в России отсутствовали собственные мощности для морского экспорта жидких углеводородных газов. Не случайно в последние годы в стране развивается целый ряд проекта строительства морских терминалов по перевалке СУГ.

Стратегической альтернативой представляется создание южного экспортного маршрута СУГ с ориентацией на рынки дунайских стран, Чёрного и Средиземного морей с использованием российского порта Азов, при одновременной более гибкой маркетинговой стратегии на рынках Восточной Европы и Балтии.

Проект перевалочного терминала в г. Азове («Азов-LPG») планируется начать строить в 2011. Первоначальная проектная мощность комплекса по перевалке фасованных сжиженных углеводородных газов составляет 2 млн. тонн СУГ в год (около 16% от валового производства СУГ в России). В отличие от других аналогичных в России проектов, комплекс будет служить для перегрузки танк-контейнеров с СУГ с железной дороги на судно. В его состав войдут причалы, железнодорожные подъездные пути и два склада. В состав проекта также входят резервуарные парки для СУГ, территория и склады для генеральных грузов, припортовые железнодорожные парки, приёмные устройства (три сливные эстакады), морской порт с семью причальными стенками.

Азовский морской порт находится в зоне международных транспортных коридоров: Север-Юг, Европа-Азия, и имеет статус международного. Связывающий водные пути России с Азовским, Чёрным, Каспийским и Средиземным морями характеризует его логистические преимущества. Невысокая в среднем стоимость транспортировки СУГ по железной дороге от основных производственных мощностей (Оренбург Уфа, Волгоград, Самара, Уренгой, Сургут и Астрахань), а также климатические условия, позволяющие обеспечить круглогодичную навигацию, повышают инвестиционную привлекательность проекта.

СУГ, произведенный компаниями России, Казахстана и Туркмении, планируется экспортировать в Средиземноморский регион и придунайские страны.

От реализации проекта ожидается пополнение бюджетов разных уровней налоговыми отчислениями, в том числе: федеральный бюджет – 281,115 млн. руб.; региональный бюджет – 63,25 млн. руб.; местный бюджет – 78,85 млн. руб.

Планируемый социальный эффект от реализации проекта выражается в создании новых рабочих мест: численность персонала – 432; годовой фонд оплаты труда – 92,585 млн. руб.

Проектом предписано получение кредита в размере 136 млн. долл. США сроком на 5 лет под 14% годовых. В залог кредитору передаётся всё поставляемое оборудование, акции компании, предоставляются поручительства третьих лиц (в том числе администрации Ростовской области). При этом выдача кредита производится несколькими траншами: в первый и второй год проектной деятельности в соотношении 57/43% от общей суммы кредита. Возврат кредита осуществляется единовременно чрез 5 лет после ввода портового комплекса в эксплуатацию, в то время как процентные выплаты по кредиту будут осуществляться на ежемесячной основе.

Инвестиции в строительство комплекса предполагается осуществлять в первые три года (на стадии строительства объекта) в пропорции 48/30/22% от общей суммы кредитных средств.

При оценке инвестиционного проекта на основе прогноза баланса и отчёта о прибылях и убытках был составлен прогноз движения денежных средств, на основе которого были рассчитаны показатели эффективности инвестиционного проекта (Табл.2):