Глава I. Теоретические основы биржевого рынка

1. 
   Сущность и роль фондовых бирж на финансовом рынке…………..5
   
2. 
   Листинг и его роль в осуществлении биржевой деятельности…....12
   
3. 
   Участники биржевого рынка……………………………………..….21
   

2.1 Биржевой рынок ГЦБ…………………………………………………..…24

2.2 Биржевой рынок НЦБ………………………………………………….…36

2.3 Операции РЕПО на фондовом рынке РК…………………….……….…47

Казахстанский рынок ценных бумаг существует более 10 лет. С 1991 года начали создаваться акционерные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи, стали появляться первые профессиональные участники рынка ценных бумаг. Таким образом в первой половине 90-х в Казахстане были заложены основы законодательства о рынке ценных бумаг, более или менее внятно прописаны нормы, регламентирующие процесс выпуска и обращения ценных бумаг, деятельности фондовой биржи. В январе 1995 года была создана Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам. В 1996 году правительство утвердило первую трехлетнюю Программу развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан, которая, собственно, и определяла направления его дальнейшего развития.

Состояние и развитие рынка ценных бумаг определяется следующим:

• 
  сформирована выпуска и обращения, деятельность субъектов, а также определяющая порядок законодательная база рынка ценных бумаг, регулирующая порядок и структуру регулирования отношений, складывающихся на этом рынке;
  
• 
  в достаточном и необходимом объеме сформирована институциональная инфраструктура рынка ценных бумаг, основу которой составляют брокеры-диллеры, кастодианы, КУПА. Также техническая инфраструктура, центральный депозитарий, фондовая биржа;
  
• 
  продолжает функционировать и развиваться рынок акций, облигаций;
  
• 
  создана система подготовки квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг;
  

• 
  определение роли фондовых бирж на финансовом рынке;
  

• 
  анализ биржевого рынка Республики Казахстан за период с 99-го по I-й квартал 2003 года, по секторам (государственные ценные бумаги;
  

- Выявление проблем и перспектив развития биржевого рынка в Республике Казахстан.

Данная дипломная работа состоит из трех глав. В первой главе определяются теоретические основы биржевого рынка, раскрывается сущность и роль фондовых бирж на финансовом рынке, листинг и его роль в осуществлении биржевой деятельности, участники биржевого рынка.

Во второй главе подробно описан биржевой рынок Государственных ценных бумаг; негосударственных ценных бумаг; операций РЕПО.

Третья глава изучает проблемы и перспективы биржевого рынка ценных бумаг Казахстана.

Фондовая биржа - это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов.

С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливается как биржевым (устав биржи), так и государственным законодательством. Следует отметить, что фондовая биржа как таковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает условия для их совершения, обслуживает этих сделок, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, технологическое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состоятся.

В мире насчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде стран существуют свои национальные, исторически сложившиеся системы бирж. С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют при типа фондовых бирж, а именно: публично - правовые, частные и смешанные.

Как публично-правовая организация (Германия и Франция) фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы.

Фондовые биржи как частные, компании (Англия и США) создаются в форме акционерных Обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельные организации. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок.

Если фондовые биржи - создаются как акционерное общество, но при, этом не менее 50 % их капитала принадлежит государству, они относятся к числу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее биржевой комиссар осуществляет надзор, за биржевой деятельностью и официально регистрирует, биржевые курсы.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае моноцентрической биржевой системы (Франция, и Япония) абсолютно доминирующее положение занимает, одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение (Международная Лондонская фондовая биржа). В условиях полицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных фондовых бирж (биржи Канады). В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенность отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили спою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка. Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйствующие субъекты – с другой. Роль фондовой биржи в экономике страны определяется, прежде всего степенью разгосударствления собственности, а точнее долей акционерной собственности в производстве валового внутреннего продукта (ВВП). Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. К основным функциям фондовой биржи относятся следующие:

* мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг;

* кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупки их ценных бумаг;

* обеспечение высокого уровня ликвидности вло­жений в ценные бумаги.

Фондовый рынок сформировался в недрах рынка потребительских товаров вследствие роста торговли и увеличения числа заключаемых срочных сделок .Постепенно объектом финансовых операций стали долговые расписки-векселя. Бельгийский порт Антверпен официально считается родиной фондовой биржи. Первые торги ценными бумагами на его товарной бирже состо­ялись в 1592г. Затем роль лидера переходит к Амстердамской бирже, где впервые появились срочные сделки, а техника бир­жевых операций достигла относительно высокого уровня.

Первоначальное становление биржи было связано с ростом государственного дохода, так как вкладываемые капиталы в каз­начейские векселя, и облигации могли быть в любое время превращены в деньги. С появлением первых акционерных обществ (Голландская и Английская ост-индийские компании) главным объектом биржевого оборота стали акции. Появление товариществ, объединяющих купцом, судовладельцев, банкиров, промышленников, было связано с морскими экспедициями и торговыми караванами в страны Нового Света, снаряжение их требовало значительных капиталовложений. Внесение пая офор­млялось специальным документом (акцией), удостоверяющим право собственности на свою долю в общем капитале и право на получение части прибыли в случае удачи совместного предприятия.

Высокие прибыли, получаемые этими компаниями, способствовали резкому повышению курсов их акций и росту биржевой торговли. В этот период активизации фондового рынка (первая треть XVIII в, и последующие годы) образовались биржи во Франции, Великобритании, Германии, США. Число их быстро увеличивалось и между ними формировались тесные взаимосвязи, Поэтому и период становления капитализма фондовая биржа была в определенной степени важным фактором первоначального накопления капитала, она постепенно становилась важным элементом системы финансово-экономических отношений

Стихия рынка свободной конкуренции обеспечивала почти неограниченный перелив крупных денежных средств из отрасли в отрасль, минуй государственное распределение, через фондовую биржу и сферу кредитования. Данный период характеризуется как время неорганизованного ("дикого") рынка, где почти отсутствовало законодательство и органы, регламентирующие хозяйственную деятельность, большинство сделок никак не регистрировалось.

Значение фондовой биржи резко возросло во второй половине XIX в. с массовым созданием акционерных обществ и ростом выпуска цепных бумаг. Более интенсивное накопление денежных капиталов, по сравнению с ростом производства и увеличение слоя рантье определили огромный спрос на ценные бумаги в результате этого произошло увеличение биржевых оборотов, а главное место на бирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий, фондовый рынок становился все более регулируемым.

Особенно широкое развитие получил рынок ценных бумаг в США, Если в континентальной Европе свободные денежные средства предпочитали хранить на счетах в банках, вкладывая их в страховые полисы и недвижимость, то в Америке большинство предпринимателей инвестировало капитал в финансовые актины. Вот почему на фондовом рынке США сложился более современ­ный механизм осуществления финансовых операций, и в насто­ящее время он по праву считается наиболее организованным и демократичным рынком цепных бумаг.

Принято различать два типа организации фондовых бирж, сложившихся в силу национальных особенностей финансовых рынков: частно-правового характера (англо-саксонский тип) и публично-правового характера (континентально-европейский тип).

Классическим примером фондовой биржи частно-правового характера является Старейшая в мире Лондонская фондовая биржа, по таким же принципам действует Нью-Йоркская, То­кийская и другие биржи. Они организованы в виде частных компаний, приобретая форму акционерного общества, ассоциа­ции, смешанного предприятия и т.д. Число членов фондовой биржи строго ограничено, ими могут стать индивидуальные лица или компании, которые в состоянии внести крупную сумму денег за место (плата за место на ведущей Нью-Йоркской фондовой бирже колеблется от нескольких десятков до сотен тысяч дол­ларов) и получить рекомендации нескольких членов биржи. Во главе фондовой биржи стоит биржевой комитет или совет управляющих, Деятельность таких бирж в меньшей степени контролируется правительством, они более самостоятельны и независимы в установлении порядка обращения ценных бумаг и регулировании их реализации, Казахстанские фондовые биржи по форме организационной структуры входят в эту группу бирж. Биржи публично-правового характера - государственные учреждения. Контрольные функции за их деятельностью осуще­ствляют правительственные органы совместно со специализиро­ванными комиссиями, регулирующими обращение ценных бумаг. Например, Парижская биржа находится под надзором министра экономики совместно с комиссией по биржевым операциям, германские биржи подконтрольны органам правительств земель, деятельность биржи Италии регулируется Министерством финансов и Национальной комиссией по делам компаний и бирж. Биржевые работники специалисты по фондовым операциям, как правило, назначается этими органами и имеют статус госу­дарственных служащих.

Однако в последние годы наметилась тенденция к сглажива­нию принципиальных различий между англо-американским и континентально-европейским типом фондовой биржи. С одной стороны, сама биржа функционирует на основе внутреннего саморегулирования, с другой — повысился государственный кон­троль и регулирование рынка цепных бумаг в целях его более гибкого приспособления к современной структуре кредитно-де­нежного и финансового механизмов.

В каждой стране существует не одна, а целая система фондовых бирж. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.

В системах первого типа доминирует одна биржа, располо­женная в главном финансовом центре страны, остальные имеют региональное значение (США, Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг; на Нью-Йорк­ской и Токийской соответственно 84 и 80%. Развитие органи­зованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках этой биржевой системы.

Полицентрические системы фондовых бирж функциониру­ют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило, направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит за рамки определенного района. Особенно огромным и грандиозным по своим последствиям был биржевой кризис 1929г, когда падение курсов на Нью-Йоркской фондовой бирже привело к мировому экономическому кризису.

Биржевой кризис (1929 — 1933 гг.) привел к пониманию необходимости государственного регулирования рынка ценных бумаг. Фондовая биржа и ее организационно-правовая структу­ра, а также механизм совершения операций были отданы под контроль государственных органов власти. Реформа биржевой деятельности была направлена на максимальную защиту всех участников фондовых операций от банкротства, на цивилизован­ную торговлю финансовыми активами, что потребовало жестко­го регулирования и контроля со стороны государства. Развитие фондового рынка, включая фондовую биржу как его часть, приобрело необходимое законодательное оформление.

Оценивая значение фондовой биржи, надо отметить, что в количественном отношении биржевой рынок уступает первично­му, на который с каждым годом поступает все большее количе­ство организаций. Выпускающих ценные бумаги. Так, в 1988 г. в США вся эмиссия ценных бумаг составила 408,8 млрд. долла­ров, в 1991 г. — 465,4 млрд. долларов, в 1992 г. — 559,5 млрд. долларов, т.е. происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг на первичный рынок. Но в стоимостном выраже­нии биржевой рынок может быть больше, так как на нем сосредоточено много дорогих фондовых ценностей, кроме того, частные спекуляции бумагами и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.

В последние десятилетия роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась по ряду причин:

образование мощных кредитно-финансовых институтов (ин­вестиционные и коммерческие банки, инвестиционные и страхо­вые компании и т.п.), сконцентрировавших подавляющую часть оборота ценных бумаг;

перемещение торговых облигаций на внебиржевой рынок (В США около 90-95% сделок с ними совершается вне биржи),

увеличение государственных облигаций, которыми традици­онно торгуют вне биржи, и общей массе ценных бумаг,

уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций;

установление строгого государственного надзора за бирже­выми сделками;

уход индивидуальных вкладчиков с биржи под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры и соответствую­щего снижения курсов акций (мелкие вкладчики предпочитают помещать свои сбережения в компании страхования жизни, на сберегательные счета банков, в пенсионные фонды и инвестици­онные компании).

Развитие параллельных рынков цепных бумаг в определен­ной мере подрывает деятельность биржи, сводит ее роль к регистрации котировок, что уменьшило количество совершаемых сделок ни бирже, неблагоприятно сказалось на формировании реальной цены акции генерировало условия, при которых про­исходит поглощения одних компаний другими.

Тем не менее, ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не умаляет ее значения в операциях с цепными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести концентрацию и централизацию капитала на самой бирже, усиление компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации; прямое государственное регулирование операций биржи; усилений - тенденций к интернационализации биржевых сделок.

Тесные связи национальных рынков фондовых ценностей с общим рынком мирового экономического сообщества проявля­ются в глубокой взаимосвязи всех крупнейших фондовых бирж мира. Колебания курсов акций и других финансовых активов на биржах одних стран неизбежно отражаются через биржевой механизм на рыночной конъюнктуре других стран. В настоящее время в мире насчитывается свыше двухсот фондовых бирж более чем в шестидесяти государствах, они объединены в Меж­дународную федерацию фондовых бирж (МФФБ), крупнейшими биржами мира являются Нью-Йоркская, Токийская, Лондон­ская, а также Франкфуртская, Торонтская, Амстердамская, Парижская и некоторые другие.

Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не книжную, балансовую стоимость, которая у таких компаний, как правило ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец, компаниям, состоящим в таких листах, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает размещение новых выпусков облигаций, конвертируемых в списочные (листинговые) акции. Таким, образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности

На Западе листинг представляет собой нечто большее, чем просто формально-юридическую процедуру, через которую обязан пройти любой эмитент, желающий котировать свои акции на бирже. Листинг – это сигнал для внешних инвесторов.

У корпораций в США существуют сильные стимулы для прохождения листинга. Во-первых, эта процедура делает ценные бумаги более ликвидными. Непрерывная котировка на бирже повышает привлекательность акций в глазах внешних инвесторов по сравнению с ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке. Во-вторых, листинг облегчает размещение эмитентом новых выпусков акций обеспечивая тем самым привлечение финансовых средств для инвестиций, так как включение акций в биржевой список создает фирме устойчивую репутацию. В-третьих, листинг способствует развитию рынка производных ценных бумаг – фьючерсов, опционов, свопов. Чем солиднее репутация эмитента, тем выше у инвестора шанс выиграть на срочных сделках с ценными бумагами. В-четвертых, допуск акций промышленных компаний к биржевой котировке является своеобразной рекламой их продукции и в какой-то мере позволяет поддерживать интерес покупателей к ней.

Кроме стимулирующих функций, листинг выполняет еще и сигнальную. И это самая главная его задача, ведь в противном случае процедура включения акций в биржевой список превратилась бы в некое подобие рекламы. Листинг является одним из важнейших факторов обеспечения эффективности фондового рынка.

На эффективном фондовом рынке процедура листинга способствует установлению равновесных курсов ценных бумаг. Под эффективным фондовым рынком подразумевается такой, на котором курсы акций отражают всю информацию о финансовом положении предприятий, доступную на данный момент времени. Как следствие, на рынке устанавливается равновесие цен спроса и предложения, отклонения же от него показывает, что на рынке происходят непредвиденные процессы, либо курсы акций реагируют на ранее недоступную информацию.

Главным критерием эффективности фондового рынка выступает способность курсов акций реагировать на информацию о положении эмитента. К примеру, включение акций той или иной компании в биржевой листинг, прямо влияет на курс.

Эффективный фондовый рынок можно в свою очередь разделить на три типа:

* слабоэффективный рынок, по котором курсы ценных бумаг отражают всю известную в прошлом информацию изменения биржевых курсов циклически повторяются, и на основе прошлых изменений стоимости ценных бумаг можно предсказать характер будущего движения их курсов;

* полусильный рынок, на котором биржевые курсы не механически повторяют прошлые изменения, а реагируют па опубликованную информацию, в том числе на объявления о прибыли и дивидендах, о слияниях акционерных обществ, публикацию финансовой и другой бухгалтерской отчетности;

* сильноэффективный рынок - на нем курсы ценных бумаг отражаются не только опубликованную: но и всю доступную информацию о финансовой устойчивости компании. В этом случае на рынке устанавливается справедливая равновесная цена, при которой ни один инвестор не может получить прибыль за счет имеющихся у него конфиденциальных сведений.

Можно согласиться с мнением западных экономистов, что «сильный» тип эффективности недостижим даже в развитых странах. Действительно, сложно проверить, действительно ли курсы ценных бумаг реагируют на всю доступную информацию. Поэтому западные рынки реагируют в основном на опубликованную информацию, в связи с чем преобладающий тип эффективности - "полусильный".

В том, что биржевые курсы реагируют как минимум на опубликованную информацию, не последнюю роль играет процедура листинга. В отдельных случаях отделы листинга крупнейших фондовых бирж требуют полной публикации финансовой отчетности (Нью-йоркская фондовая биржа); в других - допуск акций к котировке находится под строгим контролем независимых экспертов - коммерческих банков и даже властных структур, что особенно характерно для Германии. Эффективность рынка обусловлена, конечно, не только процедурой листинга как таковой, но в первую очередь политикой государственного регулирования рынков ценных бумаг и законодательными актами, обязывающими предприятия опубликовать финансовую отчетность.

На Западе сегодня существуют две точки зрения на экономическую роль листинга. Согласно первой, допуск ценных бумаг к биржевой котировке служит своеобразным фильтром для корпораций, не оказывая никакого влияния на изменение курсов акций. Сторонники данной концепции, как правило, придерживаются макроэкономического подхода к исследованию движения биржевых курсов, и предполагает анализ изменения биржевых котировок и других совокупных показателей стоимости акций. Альтернативный подход заключается в том, что листинг, наоборот, серьезно воздействует на биржевые курсы, и стоимость акций компаний, допущенных к котировке на бирже значительно возрастает.

Отмечая региональные отличия моделей листинга, следует отметить, что критерии листинга в принципе универсальны во всех развитых странах и различаются только количественными требованиями и большей или меньшей строгостью правил, предъявляемых биржами к эмитентам. Соответственно можно выделить «американскую» и «германскую» модели листинга.

Основными особенностями «американской» модели листинга являются: высокая степень правового регулирования этой процедуры; строгие требования ведущих бирж страны к котировке акций, направленные на обеспечение высокой ликвидности рынка защиту прав акционеров; гибкость и свобода в установлении собственных критериев на различных региональных рынках; хорошая информированность инвесторов о положении эмитентов.

Для «германской» модели листинга характерны следующие особенности: преимущественная роль банков в процессе допуска ценных бумаг к котировке; различия в требованиях к листингу на биржевом и внебиржевом рынках; высокие требования к информационной открытости эмитентов.

Общий вывод из сравнительного анализа «аме­риканской» и «германской» моделей листинга заключается в следующем. Обе модели нацелены на защиту прав акционеров и поддержание эффективности и информа­ционной открытости рынка путем контроля за эмитентами. Однако различие между моделями состоит в методах поддержания рыночной эффективности. «Американская модель» листинга опирается на высокие количественные требования бирж с тем, чтобы рост стоимости ценных бумаг действительно соответствовал устойчивости и надежности эмитента. «Германская модель» нацелена на обеспечение рыночной эффективности и поддержание существующего порядка торговли путем административно-правового контроля извне для чего, чтобы обеспечить защиту акционеров и одновременно не «потревожить» инсайдеров, в первую очередь коммерческие.

Процедура листинга выглядит следующим образом. Сначала кор­порация заполняет бланк заявки на листинг. Это, по существу, длин­ная анкета, с помощью которой биржа получает детальную инфор­мацию о заявителе и его операциях. Заявитель должен огласить все факты материального характера, касающиеся его бизнеса. Оценка компании для получения листинга и, соответственно, рейтинга ее ак­ций опирается на обработку и обобщение следующей информации:

1. Риск. Определяется исходя из значительности данной отрасли для экономики с учетом наблюдаемых тенденций. Также учитыва­ются: легкость или трудность "стартового" развития, разнообразие доходной базы, роль государственного регулировании цикла. Пред­сказуемость и стабильность прибылей и дохода. Темпы роста инфля­ции. Энергетические затраты и доступность источников энергии. Конкурентоспособность продукции на внешних рынках. Влияние социально-политических сил. Возможности роста фирмы, исходя из роста ВПН. Капиталоемкость. Привлечение кредитов для реализа­ции проектов развитии. Обеспеченность сырьевыми и трудовыми ресурсами, уровень использования производственных мощностей. Концентрация и специализация производства. Общенациональное, мест­ное и иностранное регулирование.

2. Состояние рынка. Реализация продукции компании по основ­ным направлениям, защищенность рыночной позиции с учетом прошлого опыта и перспектив на будущее. Способность увеличивать объем продаж. Доминирование на рынке и устойчивость сфер влияния. Оценка маркетинговых возможностей с учетом региональных, национальных и межнациональных аспектов. Развитие исследований и разработок (степень важности, новизна, краткость или дли­тельность жизненного цикла продуктов). Организации технического обслуживания потребителей.

3. Эффективность производства. Соотношение затрат и резуль­татов, и способность поддерживать и улучшать это соотношение Влияние фирмы на установление цен. Основные производственные фонды (прежде всего - оборудование); новизна и эффективность или устарелость и изношенность. Величина издержек производства в целом и по элементам. Обеспеченность сырьем, материалами и энер­гией, их качество. Трудовые ресурсы: квалификация, обеспечен­ность, затраты, производительность труд. Требование к окружающей среде и их влияние на производственные затраты.

4. Управление. Результаты производственных и финансовых опе­раций. Развитие и качество планирования деятельности фирмы; стратегическое и текущее; внутренние и внешние аспекты; комплек­сность планов и качество их выполнения. Контроль — управленче­ский, финансовый и внешний. Финансовая политика и практика. Вы­полнение обязательств. Финансовая состоятельность и кредитоспособность. Общая оценка качества управления. Возможности слияния с другими компаниями, расширения за счет приобретения новых фирм, поглощения другой компанией.

5. Учет. Общая оценка использования методов учета и полноты отображения финансового состояния. Квалификация учетных работников. Применяемые методы учета материальных ценностей, амортизации, доходов (в целом и по филиалам). Неосязаемые активы: управленческие, организационные, технические ресурсы, репутация в финансовом мире, контроль за сбытовой сетью и т.п.

6. Доходность. Основные измерения, характеризующие прибыль­ность компании в долгосрочной перспективе. Доход на капитал: до и после выплаты налогов. Возможности самофинансирования роста. Влияние инфляции на доходность.

7. Платежеспособность. Долгосрочные займы, общая сумма и структура. Отношение обшей задолженности к собственному капталу

Природа и структура источников собственных средств. Управление оборотными средствами: счета к оплате, запасы, кредиторская задолженность. Уровень, природа и стоимость "неосязаемых" активов.

8. Достаточность денежных средств. Отношение денежных средств к обязательствам и возможность обойтись собственными средствами для всех деловых нужд. Оценка размера и колебании по­требностей в капитальных вложениях. Оценка изменений в будущих поступлениях денежных средств. Сопоставление сумм денежных по­ступлений и платежей, обусловленных особенностями кругооборота основных производственных фондом и оборотных средств, а также долговым» обязательствами фирмы.

Чтобы иметь возможность претендовать на котировку своих ак­ций на нью-йоркской фондовой бирже, корпорация должна соответствовать, минимальным количественным показателям, установленным этой биржей .

Помимо указанных количественных показателей Нью-Йоркская фондовая биржа использует при отборе корпораций, желающих ко­тировать свои акции, еще четыре критерия:

1. В совете директоров корпорации не менее двух членов должны быть "внешними". Чтобы подходить под определение "внешнего ди­ректора", член совета директоров не должен быть служащим или управляющим данной корпорации, ее отделении и дочерних компании; родственником лица, занимающего в данной корпорации высший ад­министративный пост; советником или консультантом, получающим регулярное вознаграждение от корпорации; членом организации, консультациями которой регулярно пользуется корпорация.

2. В структуре совета директоров обязателен аудиторский1 коми­тет, состоящий только из независимых от управляющих корпорации директоров, несвязанных какими-либо отношениями или обязатель­ствами, способными негативно повлиять на независимость их сужде­ний.

3. Корпорация не вправе совершать действия, которые могут при­вести к аннулированию или ограничению права голоса по выпущен­ным ею обыкновенным акциям.

4. Корпорация должна придерживаться такого порядка во взаимоотношениях со своими управляющими и директорами, который иск­лючал бы возможность возникновения "конфликта интересов". На­пример, не должно быть ситуаций, когда для удовлетворения лично­го интереса (получения премии от корпорации) член совета директо­ров должен совершить действия, ущемляющие интересы остальных акционером, поскольку первейшая обязанность директора состоит именно в защите интересов акционеров.

Корпорация, желающая получить котировку на Нью-Йоркской фондовой бирже, представляет следующие, документы и сведения:

устав;

годовые отчеты за последние три года;

проспект последнего по времени выпуска, ценных бумаг и копии документов, которые корпорации обязаны направлять в Комиссию по ценным бумагам и биржам;

официальное сообщение, направленное советом директоров акционерам перед последним по времени ежегодным собранием для получения от них доверенности на право голосования принадлежащими им акциями. В таком сообщении в обязательном порядке содержатся: предлагаемый для избрания на собрании состав совета директоров; предложения по размерам зарплаты высших менеджеров, являю­щихся членами совета директоров: опционы и бонусы, которые предлагается предоставить этим менеджерам; проекты резолюций, кото­рые будут вынесены на собрание:

данные о числе акции, принадлежавших или контролируемых сле­дующими группами акционеров: управляющими корпорациями и их ближайшими родственниками; членами совета директоров и их бли­жайшими родственниками; прочими физическими или юридически­ми лицами, если пакеты акций, которыми они владеют или управляют, включают 10% или более от общего числа акций корпорации;

оценку общего числа наемных работников корпораций, не относя­щихся к высшему управленческому персоналу, которые являются акционерами корпорации, и примерное общее количество принадлежащих им акций;

акции, помещенные в различные фонды, учрежденные корпора­цией для управляющих, рабочих и служащих (сберегательный, пен­сионный, участия и прибылях и т.д.), с указанием условий, на кото­рых персонал участвует в этих фондах и может голосовать акциями, находящимися в фондах;

Приведенным выше требованиям теоретически могут полностью удовлетворять только корпорации, существующие как акционерные общества открытого типа не менее трех лет. Если строго придержи­ваться всех требований, разработанных Нью-Йоркской фондовой биржей, то "новоиспеченные" корпорации, осуществляющие свой первый выпуск акций на рынок., не могут претендовать на получение котировки на этой бирже. Однако с конца 70-х годов участились случаи, когда форму открытою акционерного общества принимали крупные компании, и силу чего их первоначальные выпуски акций были весьма внушительны по размерам. Это побудило Нью-Йоркскую фондовую биржу отойти от своей обычной практики принимать

к котировке только проверенные акции, уже прошедшие через гор­нило внебиржевого оборота или котировавшиеся на какой-либо дру­гой бирже США. В 1983 году была разработана специальная проце­дура, которая в принципе позволяет компаниям, проходящим через процесс инкорпорирования (учреждения) в качестве акционерного общества открытого типа, одновременно с размещением первона­чального выпуска своих акций получать котировку на Нью-Йоркской фондовой бирже. В таких случаях биржа удовлетворяется обязательством компании обеспечить соответствие результатов первоначального выпуска стандартным требованиям биржи к части рыноч­ной стоимости акций, общего числа акций, количества акционеров. При этом набор представляемых документов резко сокращается, остаются только устав и проект проспекта первоначального выпуска акций.

Процедура принятия акций к котировке включает несколько эта­пов. На первом из них корпорация конфиденциально обращается к бирже с просьбой рассмотреть вопрос о возможности котировки своих акций. При этом направляются все требуемые сведения и материалы. На втором этапе биржа конфиденциально сообщает свое мнение о том, согласна ли она котировать акции или же для получения согла­сия корпорация должна выполнить определенные условия. И только на третьем этапе корпорация официально обращается к бирже с просьбой котировать акции. С момента получения принципиального согласия биржи (второй этап) до официального обращении должно пройти не более шести месяцев, в противном случае всю процедуру придется повторить с самого начала.

За принятие акций к котировке Нью-Йоркская фондовая биржа взимает плату, своеобразный "вступительный взнос". Суммарная плата складывается из двух частей: фиксированной (по единой базо­вой ставке для всех корпораций) и подвижной (в зависимости от чис­ла акций, выпущенных в обращение).

1.3 Участники биржевых торгов
К биржевой торговле в операционный зал допускаются уча­стники торгов. К ним относятся биржевые посредники, которыми являются уполномоченные биржевым комитетом лица как из числа членов биржи, так и специально для этого наня­тые, имеющие опыт биржевой работы. Ими могут быть брокеры, дилеры, трейдеры, клерки, маклеры и др. Кроме того, в опера­ционный зал допускаются лица: персонал биржи, главный управ­ляющий, председатель правления, государственный комиссар и ответственный член биржевого совета, а также лица, присутствие которых разрешено биржевым советом.

Биржевой посредник проводит работу по формированию сво­ей постоянной клиентуры, в интересах которой он совершает сделки по приобретению, продаже или обмену биржевого товара. Биржевой посредник также заключает сделки для предприятий или организаций, не являющихся его постоянными клиентами.

Биржевые операции по приобретению, продаже или обмену биржевого товара на условиях биржевых торгов могут осуществ­ляться только через биржевых посредников, к которым относятся:

• 
  брокеры — члены биржи, которые заключают контракты на продажу и покупку товаров по заказам клиентов и получают за свою работу комиссионное вознаграждение;
  
• 
  дилеры — члены биржи, осуществляющие биржевое или торговое посредничество за свой счет и от своего имени. Они обладают местом на бирже, производят котировку; их доходы образуются за счет разницы между покупкой и продажной це­ной биржевого товара, а также за счет изменения курсов ценных бумаг и валют;
  
• 
  трейдеры (биржевые спекулянты) — члены биржи, торгуют для себя;
  

• 
  маклеры (джобберы) — биржевые посредники, которые покупают и продают только для себя и за свой счет в отличие от брокеров, заключающих сделки и для клиентов за их счет;
  
• 
  маклеры, ведущие биржевой торг;
  
• 
  операторы (помощники маклера), фиксирующие заключе­ние сделок в своем кругу;
  
• 
  клерки — служащие, выполняющие различные обязанно­сти в торговом зале биржи. «Телефонный» клерк принимает за­казы от фирмы или непосредственно от клиентов. Ранее (клерк-посыльный) переносит заказы от «телефонного» клерка к броке­ру фирмы и обратно. Часто он не бегает, а, выбрав удобную по­зицию, передает информацию жестами.
  

На Чикагской товарной бирже клерки имеют желтые пиджа­ки. Они должны располагаться вне ямы.

В яме среди брокеров и трейдеров находится только клерк в голубом пиджаке — это учетчик цен. У него рация, и при каждом изменении цены контракта он обязан сообщить об этом по рации.

В торговом зале находятся и клерки в светло-зеленых пиджа­ках с черными заплатами на спине. Это контролеры, информи­рующие о сделках, ранее совершенных, а затем признанных ошибочными. Их задача — найти участников таких сделок и устранить ошибки. Есть в зале также клерки-сыщики, следящие за соблюдением правил торговли брокерами и трейдерами.

Служащими товарных бирж (клерки и другие) являются фи­зические лица, участвующие в деятельности на основе трудового договора в форме контракта.

Условия труда служащих биржи регулируются трудовым до­говором в форме контракта.

Служащим биржи запрещается участвовать в биржевых сдел­ках и создавать собственные брокерские фирмы, а также ис­пользовать служебную информацию в собственных интересах. К служащим бирж кроме клерков и операторов относятся:

• сотрудники расчетной группы отдела организации бирже­вых торгов, помогающие брокерам оформить заключенную сделку;

• работники отдела (бюро) экспертизы биржи, организую­щие проведение экспертизы товаров, выставляемых на торг, и оказывающие необходимую консультацию участникам торгов,

• работники юридического отдела биржи, оказывающие не­обходимую консультацию при оформлении заключенных сделок и составлении биржевых договоров;

Биржевые посредники, биржевые брокеры вправе создавать бро­керские гильдии, в частности, при биржах. Брокерские гильдии и их ассоциации создаются в порядке и на условиях, установленных зако­нодательством для общественных объединений (организаций).

Отношения между биржевыми посредниками и их клиента­ми определяются на основе соответствующего договора, так как биржа в пределах своих полномочий может регламентировать их взаимоотношения, применять в установленном порядке санкции к биржевым посредникам, нарушающим предусмотренные ею правила взаимоотношений биржевых посредников с их клиен­тами. Биржевые посредники вправе требовать от своих клиентов внесения гарантийных взносов на свои расчетные счета, откры­тые в расчетных учреждениях (клиринговых центрах), а также предоставления прав на распоряжение ими от имени биржевого посредника в соответствии с данным ему поручением.
2. АНАЛИЗ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ПО МАТЕРИАЛАМ KASE

2.1. Биржевой рынок государственных ценных бумаг

Рынок ценных бумаг в РК в современной своей форме складывался в первую очередь как рынок ГЦБ. В 1994 году, когда закладывались основы казахстанского рынка ГЦБ и в обращении появились первые казначейские обязательства, правительство ориентировалось при их выпуске прежде всего на банки второго уровня как единственного институционального инвестора в стране. Но уже в начале 1998 года ситуация изменилась – в стране начал зарождаться новый институциональный инвестор – НПФ, которые по закону не менее 50% своих активов должны вкладывать в ГЦБ Министерства финансов и Национального Банка. Пока активы НПФ еще не были значительными, проблема не стояла остро, но обострилась, когда российский финансовый кризис привел к потере интереса казахстанских банков к отечественным ГЦБ в силу их низкой доходности. Августовские события 1998 года вызвали уход с отечественного рынка ГЦБ нерезидентов, а казахстанские банки проявляли незначительный интерес к неиндексированным по девальвации МЕККАМ и нотам в условиях троекратного повышения скорости девальвации тенге к USD и пытались оказать давление на эмитентов с целью снижения цены выпускаемых облигаций.

Сложившаяся ситуация наглядно показала, что рынок ГЦБ, опирающийся только на банки, очень чувствителен к различным колебаниям конъюнктуры. Однако к тому времени НПФ уже набрали силу и контролировали до 30% всего внутреннего государственного долга, выпущенного в виде ГЦБ. Биржа – KASE – также была готова принять на себя весь вторичный рынок ГЦБ, обеспечив полную его прозрачность и равные возможности всех потенциальных инвесторов при работе на этом рынке. Начав торговлю ГЦБ в феврале1998 года, биржа довела объем сделок по данному инструменту на своих площадках с 133,9 млн. тенге до 7 055,7 млн. тенге в декабре. При этом доля биржевой составляющей от всего вторичного рынка страны выросла за 11 месяцев с 0,5% в феврале до 33,0% в декабре 1998 года.

В 1999 году главная цель KASE совместно с НКЦБ состояла в создании максимального комфорта участникам торгов ГЦБ, включая как торговый, так и расчетный сервис. Параллельно совершенствовалась нормативная база. Расширение услуг биржи по предоставлению удаленного доступа к торгам, постоянная модификация торговой системы, системы обеспечения оперативности расчетов и подтверждения сделок, привели в 1999 году на площадку крупнейших операторов рынка.

Особое место в работе биржи в течение 1999 г. заняла организация первичных размещений муниципальных ГЦБ, благодаря чему в 1999 году на KASE стало возможным размещение трех муниципальных облигаций (эмиссии областных и городских акиматов). Каждый из трех проведенных аукционов сопровождался широким обсуждением допуска бумаг к размещению, презентациями и анонсами, а в ходе проведения аукционов участники торга моги получать из торговой системы KASE и с экрана торгового зала дополнительную информацию об объеме поданных заявок, которая позволяла им еще до завершения размещения прогнозировать его результаты. Таким образом, в течение 1999 года KASE последовательно решала главную задачу: превращение существующего казахстанского рынка ГЦБ из элитного и во многом замкнутого на себя сектора в информационно прозрачный, ликвидный и доступный рядовому (в том числе массовому) инвестору рынок обращения государственных облигаций, на котором активы институциональных инвестором могут использоваться с максимальной эффективностью.

2000-2002 годы характеризовались постепенным, но существенным снижением потребности Министерства финансов в заемных средствах из-за увеличения объема поступлений в государственный бюджет. Это позволило снижать объемы заимствования на внутреннем рынке.

В 2000 году увеличение суммы государственного долга РК, выпущенного в виде ГЦБ на внутреннем и внешнем рынках (с 1,434 млрд. USD до 1,818 млрд. USD в номинальном выражении) произошло в основном благодаря размещению суверенных евронот четвертой эмиссии в мае 2000 года, а также в результате значительного увеличения объема нот Национального Банка. На начало года номинальная стоимость долга Минфина, выпущенного в виде ГЦБ (включая муниципальные облигации), составляла 105,5 млрд. тенге, тогда как на конец года этот показатель снизился до 68,9 млрд. Из 68,9 млрд. тенге половина (т.е. 34,4 млрд. тенге) приходилась на МЕАКАМ – десятилетние облигации, практически не обращающиеся на вторичном рынке.

Резкое снижение скорости девальвации тенге к доллару США (до 5,2% в 2000 году с 64,2% в 1999 году) позволило во втором квартале отказаться от выпуска индексированных к девальвации МЕКАВМ. В мае 2000 года все находящиеся в обращении среднесрочные индексированные к девальвации АВМЕКАМ были обменяны на евроноты четвертой эмиссии. В результате этих мер доля внутренних ГЦБ, доходность которых привязывалась к изменению стоимости доллара, снизилась за год с 44,5% до 9,1% от всего внутреннего долга Министерства финансов.

Одновременно с дедолларизацией внутреннего долга Минфин работал в направлении удлинения срока обслуживания своих облигаций. В июне 2000 года были возобновлены аукционы по размещению тенговых казначейских обязательств со сроком обращения 2 года (они выпускались в 1997-98 годах). В августе впервые были выпущены трехлетние МЕОКАМ, в сентябре – индексированные к инфляции МЕИКАМ со сроком обращения 18 месяцев. В общем объеме внутреннего долга Минфина доля ценных бумаг со сроками обращения до 1 года включительно снизилась в отчетном периоде с 35,2% до 33,7%, а доля среднесрочных (2-3 года) тенговых облигаций выросла с 0,1% до 16,3%.

В 2001 году основной эмитент ГЦБ – Министерство финансов осуществляет смену тактики поведения на рынке ГЦБ, определяемую опять-таки низкой потребностью бюджета в заемных краткосрочных средствах.

Во-первых, произошел отказ от наращивания объема долга, выпущенного в виде ГЦБ, в номинальном выражении и снижению капитализации казахстанского рынка ГЦБ (включая муниципальные облигации) с 1,823 млрд. USD в начале года до 1,603 млрд. USD в конце. В тенговом выражении номинальная стоимость выпущенных и не погашенных обязательств снизилась с 263,5 до 239,9 млрд. При этом капитализация рынка ГЦБ Министерства финансов в течение года почти не менялась.

Второе и третье направление – реструктуризация долга в сторону его удлинения (за счет эмиссии в основном среднесрочных обязательств) и значительное снижение стоимости обслуживания долга –развивались комплексно и имели прикладное значение, а именно "выталкивание" денег банков из сектора ГЦБ в реальный сектор. Ключевую роль здесь сыграли непрерывно растущие активы казахстанских НПФ. Весной 2001 года Министерство финансов значительно увеличило объем эмиссии среднесрочных облигаций. На рынке впервые появились четырех- и пятилетние МЕОКАМ, трех-, четырех-, пяти- и семилетние МЕИКАМ. Одновременно Национальный Банк и ГНПФ начали свободную продажу на KASE МЕАКАМ, которые до сих пор использовались только в качестве объекта репо операций. Жесткая конкуренция между НПФ привела к очень высокому спросу на среднесрочные облигации, так как они характеризовались наибольшей доходностью. Используя этот фактор, Министерству финансов удалось весной 2001 года быстро снизить стоимость обслуживания эмитируемого долга и зафиксировать ставки купонного вознаграждения МЕОКАМ и МЕИКАМ на достигнутых уровнях до осени. Это привело к соответствующему падению доходности ГЦБ на вторичном рынке и к снижению доли участия активов банков на первичном рынке госдолга. Образовавшийся избыток ликвидности в банковском секторе вылился в рост объема кредитования и, как следствие – в падение ставок по кредитам экономике летом 2001г. Доля среднесрочных бумаг на рынке неуклонно росла, как и средневзвешенный срок обращающегося долга. И лишь осенние корректировки бюджета-2001 заставили Министерство финансов в конце года увеличить объем эмиссии краткосрочных ГЦБ.

Наконец, начиная с осени 2001 г. Нацбанк и Министерство финансов стремятся получить сбалансированную картину ставок на финансовом рынке от самых коротких инструментов (репо и нот Национального Банка) до самых длинных (МЕОКАМ и МЕИКАМ).

2002 год на рынке ГЦБ уже принципиально не отличался от предыдущего, так как макроэкономическая ситуация не требовала от Национального Банка и Министерства финансов изменения стратегии поведения на рынке. Однако интересы названных эмитентов в 2002 году отчетливо разделились. 2002 год характеризовался низкой потребностью республиканского бюджета в заемных средствах. Но Министерство финансов продолжало выпускать ГЦБ с целью оптимизации внутреннего долга и получения денег для обслуживания внешнего долга (до октября, когда Казахстан погасил свои еврооблигации второй эмиссии на сумму 350 млн.USD). При этом сначала Министерство финансов объявило, что новые суверенные еврооблигации выпускаться не будут, затем – с целью поддержки отечественных институциональных инвесторов, испытывавших в конце года особенно острый дефицит инструментов для инвестиций – Министерство финансов приняло решение о выпуске в октябре-декабре МЕКАМ на общую сумму 17,3 млрд. тенге, затем отказалось от этого, равно как и от трех эмиссий МАОКО (специальных компенсационных облигаций, предназначенных для вкладчиков бывшего Казахского республиканского сберегательного банка СССР) суммарной номинальной стоимостью 12,5 млрд. тенге. В итоге реальный объем эмиссии внутренних облигаций не превысил по номинальной стоимости 16,6 млрд. тенге. В результате по итогам 2002 года долг Министерства финансов, выпущенного в виде ГЦБ, в долларовом выражении практически не изменился – он снизился на 9,4 тыс. USD а в тенговом выражении вырос по номиналу на 6 347,6 млн. или 2,9%.

Но структура госдолга как за долгосрочный период (с 1995 г.), так и уже в 2002 г. претерпела заметные изменения (см. табл.1), отразившиеся на параметрах вторичного рынка ГЦБ.

Таблица 1. Динамика долга РК, выпущенного в виде ГЦБ, за 1995-2002 гг.