Интервью с топ-трейдерами Джек Д. Швагер москва диаграмма 2004 ббк65. 241 Шзз перевод с английского

Во всякой ситуации или игре можно отыскать позиционные преимуще­ства для любого игрока — даже для самого слабого. В торговле можно выде­лить три категории игроков: коммерческие участники, площадка (биржевые трейдеры и брокеры) и спекулянты. Первые располагают самыми точными знаниями о товаре и самыми лучшими возможностями выхода из рынка. Так, оказавшись в неудачной позиции на фьючерсном рынке, они могут компен­сировать свой риск на наличном рынке. У площадки есть преимущество в скорости. Она всегда действует быстрее. У спекулянтов нет преимущества ни в знании товара, ни в скорости, зато они могут воздерживаться от торгов­ли, вступая в нее лишь тогда, когда это им выгодно. Это важное позиционное преимущество.

Где-то в пределах от десяти до ста дней.

Мы используем различные временные окна в этом диапазоне.

Если рынок достигнет нового максимума, то мы вернемся в него.

Такое случается, но не настолько часто, чтобы превратиться в проблему.

Когда я начал заниматься товарными рынками, то заметил, что покупка свиной грудинки в сентябре и продажа до июля почти всегда приносят при­быль. И тогда я, основав вместе с группой своих друзей фонд, заключил такую сделку. Она удалась. Я удвоил капитал и чувствовал себя гением.

В это же время один мой знакомый занимался рынком кукурузы. Я вообще ничего не понимал в кукурузе (я разбирался лишь в свиной грудинке). Этот знакомый уговорил меня купить кукурузу нового урожая и продать кукурузу старого урожая. Поскольку такая сделка считалась относительно надежной (ведь я компенсировал длинную позицию по одному контрактному месяцу ко­роткой позицией по другому), я крупно вошел в нее. Вскоре после этого вы­шел правительственный бюллетень с неожиданным прогнозом по урожаю кукурузы. В результате месяц, по которому у меня была длинная позиция, оказался на нижнем ценовом пределе, а месяц, по которому у меня была ко­роткая позиция, — на верхнем.

Я был в таком отчаянии, что, помнится, вышел на лестницу и, опустившись на колени, взмолился: «Боже милостивый! Мне всё равно, сколько я проиг­раю, но прошу тебя: сделай так, чтобы я не влез в долги!» В то время я сотруд­ничал с одной серьезной международной фирмой, и в тот момент, когда я взывал к силам небесным, по лестнице стал спускаться швейцарский банкир. До сих пор гадаю, что же он обо мне подумал.

В моем личном опыте — нет. Однако на протяжении всей своей финансо­вой карьеры я постоянно становился свидетелем того, как кто-нибудь из зна­комых разорялся из-за пренебрежения к риску. Риск надо держать под жестким контролем — отпущенный на свободу, он уведет за собой и ваши капиталы.

В детстве у меня был приятель — постарше меня и очень задиристый. Ког­да у меня появился первый в моей жизни мотоцикл, этот приятель напутство­вал меня словами: «Ларри, едучи на мотоцикле, не спорь с автомобилем. Всё равно проиграешь». То же касается и торговли: не спорьте с рынком, иначе проиграете.

Наглядный пример — история братьев Хант. «Как же они, с их миллиарда­ми, ухитрились проиграться?» — спросили как-то у меня. А вот как. Допус­тим, у вас есть миллиард и вы покупаете серебра на 20 миллиардов (эти цифры я беру просто для примера). Вы рискуете в той же степени, как если бы, имея всего 1000 долл., купили серебра на 20000 долл.

Один мой хороший знакомый начал с грошей (его отец был уборщиком). Имея светлую голову, он занялся опционным арбитражем и здорово преуспел в этом, заработав целое состояние. Помнится, я был у него в гостях в Англии, где он купил поместье.

Будучи, безусловно, большим мастером арбитражных сделок, он оказал­ся плохим трейдером. Однажды он пожаловался мне на разработанную им тор­говую систему, которая, как я знал, приносила прибыль: «Нет, этот сигнал к продаже золота я отметаю, ибо, по-моему, он не верен. И вообще, почти поло­вина всех сигналов — ложные». И он не только проигнорировал этот сигнал, но в довершение открыл длинную позицию. А рынок, конечно же, пошел вниз. «Выходи!» — советовал я. «Нет, — упорствовал он. — Рынок еще вернется».

Итак, он не вышел из рынка и проиграл особняк и всё остальное. Теперь он снимает коморку на улице с сотней таких же захудалых домишек, как у него. До сих пор помню название поместья — «Беверли». Потеря его оказала на меня огромное эмоциональное воздействие, ведь этот человек и сейчас остает­ся в числе моих лучших друзей. У него был такой роскошный особняк — и вдруг нет ни особняка, ни всего остального! И всё из-за одной-единственной сделки. Обидно, тем более что послушайся он свою систему, то мог бы не про­играть, а выиграть целое состояние на этой самой сделке.

А вот другой случай. Мой двоюродный брат превратил свои 5000 долл. в 100000 долл., торгуя опционами. Я спросил, как это ему удалось. И вот какой у нас получился разговор:

• 
  Всё очень просто. Покупаю опцион и держу его, если рынок идет вверх.
  Если же рынок идет вниз, то всё равно держу до тех пор, пока не останусь хотя
  бы при своих.
  
• 
  Послушай, ты не прав. С такой тактикой далеко не уедешь. Уж я-то
  знаю: я ведь торговлей зарабатываю на жизнь.
  
• 
  Не волнуйся, Ларри! Мне далеко ехать не надо. Мне бы только миллион
  получить. Я знаю, что делаю. Потери не допущу.
  

— Ну, как знаешь...

При следующей сделке брат покупает опционы «-Merrill Lynch» на сумму в 90000 долл., но теперь их рынок опускается всё ниже и ниже. Почти месяц спустя он сообщает мне, что задолжал уже 10000 долл.

• 
  Постой-ка, у тебя ведь было 100000 долл., опционов ты купил на 90000.
  Значит, даже после их погашения должно остаться еще 10000 долл. А у тебя
  долг в 10000. Как же так?
  
• 
  Сначала я покупал опционы по цене 4,5 долл. Когда она упала до 1 долл., по
  моим расчетам выходило, что в случае покупки еще на 20 000 я бы остался при
  своих уже при цене в 2,75 долл. Тогда я пошел в банк и взял взаймы 10 000 долл.
  

После этого случая я сказал приятелю, который тоже работал в этой компа­нии: «Боб, нам надо подыскивать другое место». — «Почему?» — удивился он. «Потому что нами руководит человек, который только что выбрался из центра минного поля. И как же, ты думаешь, он это сделал? Вслепую: закрыл глаза — и вперед. Теперь он уверен, что именно так и нужно выходить с минного поля: закрыть глаза — и вперед». Не прошло и года, как этому самому президенту пришлось ликвидировать огромную дельта-нейтральную спрэдовую позицию в опционах [сбалансированная позиция, стоимость которой меняется совсем незначительно при мелких ценовых ходах в любом направлении]. Вместо того чтобы просто выйти из рынка, он решил закрывать одно крыло позиции только после закрытия другого. Под конец ликвидации этой позиции он истратил весь капитал компании.

Иногда это случается потому что они основывают свои сделки на личных предпочтениях, а не на статистическом подходе. Например, в телепередаче «Wall Street Week» регулярно выступает один обозреватель лет шестидесяти пяти-семидесяти. Как-то раз он процитировал такое наставление своего отца:

«Облигации — это краеугольный камень твоего портфеля». Подумать только! С тех пор как он пришел в этот бизнес, он видел падение процентных ставок лишь раз за каждые 8 лет. (Облигации растут, когда процентные ставки пада­ют.) И для него слово «облигация» стало гораздо важнее реальности.

Мы работаем не с рынками, а с деньгами. Мики Кенингтон, наш директор по маркетингу, как-то познакомил меня с бывшим исполнительным директо­ром фирмы «E.F.Man» [этой фирме Хаит передал 50 процентов прав владения компанией «Mint-» в обмен на финансовую поддержку]. Этот старый, крутого нрава ирландец спросил меня:

• 
  Чем ваш подход к рынку золота отличается от рынка какао?
  
• 
  Да ничем. На обоих я рискую одинаково — одним процентом.
  

• 
  Одинаково?! — разъярился он. — Для вас что, золото и какао — одно и
  то же?!
  

Я женился на очень добропорядочной англичанке, которая постоянно пе­реживает из-за того, что ее родственники считают меня не достаточно воспи­танным. Как-то раз я давал интервью репортеру «London Times» и на вопрос о моем прогнозе лондонского рынка какао ответил так: «Честно говоря, я не слежу за рынками. Я слежу за риском, прибылью и деньгами». Я был после­дним из процитированных в последовавшей за этим статье, которая заканчи­валась фразой: «Мистера Хаита не волнует рынок какао. Его волнуют только деньги». Прочитав это, жена сказала: «Прекрасно. К родным мне больше ез­дить нельзя: ведь теперь они получат доказательство того, что с самого начала не ошиблись в тебе».

Абсолютно не верю. Как у нас говорят: «Невероятно, насколько богатым можно стать всего лишь за счет своего несовершенства». Мы ищем не опти-

мальный, а самый надежный метод. Всякий сможет разработать систему, ко­торая будет идеальной для прошлого.

Это индикаторы «перекупленности/перепроданности». Ни один из них не оправдал себя при тестировании.

Вообще-то я их не использую, но упомяну два, пришедших на память. Во-первых, если рынок не реагирует на важную новость должным образом, то в этом есть очень важный сигнал. Например, когда поступили новости о начале войны между Ираном и Ираком, рынок золота смог подняться лишь на 1 долл. «Только что на Ближнем Востоке началась война, а максимум того, на что способен этот рынок, — всего 1 долл. Значит, неминуем вал продаж», — раз­мышлял я. И действительно, вскоре рынок рванулся вниз. О втором индикато­ре я узнал от Эда Сейкоты. Если рынок достигает исторического максимума, то это что-то значит. Пусть все вокруг твердят, что рынок не должен был там оказаться или что причин для перемен нет — важно одно: рынок теперь там, а значит, что-то уже изменилось.

Как-то раз он фактически разжевал мне свою философию следующим об­разом: «Можешь рисковать 1 процентом капитала, можешь 5 процентами или даже 10 процентами, но запомни: чем выше риск, тем больше будет разброс в результатах». И был абсолютно прав.

Конечно, были. Например, Джек Бойд, который взял меня на должность брокера-аналитика. Прочитав в ежегодном отчете Ханди и Хармана о том, что общий запас серебра составляет либо три, либо семь миллиардов унций, я в своем отчете о рынке серебра написал: «По данным Ханди и Хармана, всего серебра либо вдвое больше, либо почти на половину меньше, чем счи-

тают некоторые». Этот отчет очень понравился Джеку и помог мне полу­чить работу.

Джек многие годы готовил торговые рекомендации для своей фирмы. По моей оценке, тот, кто последовал бы всем его рекомендациям, каждый год закрывал бы с прибылью. В конце концов я решился спросить у Джека, как ему это удается. «Ларри, если тебе надо узнать, куда двинется рынок, то сде­лай вот так — и всё». При этих словах Джек — а он ростом под два метра — сбросил графики на пол, а сам вскочил на стол: «Посмотри на них, они тебе расскажут!»

Полагаю, что он имел в виду широкий взгляд на происходящее. Не так ли?

Верно. Я, например, знаю лишь немногих, кто разбогател на мелких выиг­рышах. Сотрудничество с Бойдом было для меня крайне полезным. С самого начала нашего знакомства я понял, что нужно действовать так же, как он. Другими словами, я понял, что если вы торгуете на любом рынке в направле­нии тенденции и контролируете риск, то это непременно должно сработать. Мне это было совершенно ясно.

У меня есть два главных рецепта успеха как на рынке, так и в жизни в це­лом: 1) не сделав ставки — нельзя выиграть; 2) проиграв все фишки — нельзя играть дальше.

В торговой философии Хаита имеются два ключевых элемента. Во-первых, вопреки мнению многих теоретиков Хаит твердо убежден, что рынки неэф­фективны. Это означает, что если вы сможете разработать методику, смещаю­щую шансы в свою пользу (хоть немного), то сможете выиграть. Во-вторых, эффективная методика — необходимое, но недостаточное условие для выиг­рыша. Чтобы выжить и преуспеть в торговле, необходимо с уважением отно­ситься к риску. Иначе, рано или поздно, он достанет вас.

Хаит жестко контролирует риск, применяя четыре основных правила:

1. Его система никогда не торгует против тенденции рынка. Здесь нет исклю­чений, и он всегда следует рекомендациям своей системы.

204 Ларри Хаит

2. 
   Максимальный риск по каждой сделке ограничен 1 процентом от общего
   торгового капитала.
   
3. 
   Фирма «Mint» максимально использует диверсификацию. Во-первых, их
   система — это фактически комбинация многих отличающихся друг от дру­
   га систем, отобранных не только на основе их индивидуальной результа­
   тивности, но и по отсутствию взаимной корреляции между ними. Во-вторых,
   диапазон торговли «Mint» необычайно широк (всего около шестидесяти
   рынков) и охватывает биржи США, пяти зарубежных стран по различным
   рыночным группам, включая индексы акций, процентные ставки, валюты,
   промышленное сырье и сельхозпродукты.
   
4. 
   Постоянно отслеживается волатильность каждого рынка для своевремен­
   ной подачи сигнала о прекращении или о временной приостановке торгов­
   ли на тех рынках, где показатель «риск/прибыль» превышает четко
   определенные пределы.
   

Майкл Стейнхардт заинтересовался рынком акций в день своего «Бар Миц-ва»¹, когда отец подарил ему 200 долей акции. Майкл вспоминает, как вместо того чтобы гонять мяч с приятелями, он целые дни проводил в местной брокерс­кой конторе, наблюдая вместе со взрослыми за лентой котировочного аппарата. Будучи очень способным студентом, он в ускоренном темпе завершил свое об­разование и в 1960 году в возрасте девятнадцати лет закончил Уортонский кол­ледж Пенсильванского университета. После этого Стейнхардт направился прямиком на Уолл-стрит, где получил свою первую работу в качестве помощни­ка аналитика. В последующие годы он работал финансовым журналистом и ана­литиком-исследователем. В 1967 году, уже имея репутацию талантливого аналитика, Стейнхардт вместе с двумя партнерами основал инвестиционную фирму «Steinhardt, Fine & Berkowitz» — предшественницу фирмы «Steinhardt Partners». (Фаин и Берковиц ушли из фирмы в конце 1970-х.)

За двадцать один год со дня своего основания фирма Стейнхардта достигла поистине впечатляющих результатов. В этот период темп совокупного годо­вого роста «Steinhardt Partners» превысил 30 процентов (чуть ниже 25 про-

¹ Еврейский семейно-религиозный ритуал празднования совершеннолетия мальчиков их тринадцатый день рождения. — Прим. ред.

208 Майкл Стейнхардт

центов за вычетом 20 процентов на поощрение сотрудников компании, полу­чивших результаты выше среднего уровня). Для сравнения: за тот же период темп совокупного годового роста по индексу S&P-500 составил лишь 8,9 про­цента (включая и дивиденды). К весне 1988 года каждая 1000 долл., инвестиро­ванная через эту фирму при ее образовании в 1967 году, превратилась бы в 93000 долл. с лишним (за вычетом вознаграждения). Сопоставьте это с тем, что та же 1000 долл., вложенная в пакет акций S&P, выросла бы лишь до 6400 долл. Прибыль — это еще не все; успехи Стейнхардта оказались к тому же поразительно стабильными. У «Steinhardt Partners» было лишь два убыточ­ных года. В обоих случаях чистые потери до поощрительных выплат состави­ли менее 2 процентов.

Таких превосходных результатов Стейнхардт достиг за счет чрезвычайно­го разнообразия методов своей работы. В одном лице он объединяет и долго­срочного инвестора, и краткосрочного трейдера, одинаково успешно играя и на понижение акций и покупая их. Он легко перемещает основную часть капи­тала фирмы из одного инструмента инвестирования в другой, например в каз­начейские ценные бумаги, когда считает такой выбор наилучшим.

Конечно, успех «Steinhardt Partners» нельзя назвать единоличным дос­тижением. Кроме партнеров-соучредителей в фирме в разное время работа­ли многочисленные трейдеры и аналитики. Но никаких сомнений в том, что всем руководит именно Стейнхардт, никогда не было. Он по несколько раз в день просматривает инвестиционный портфель фирмы. Хотя Стейнхардт и предоставляет трейдерам фирмы определенную свободу решений, он требу­ет от них строго аргументировать свою позицию, если в ней сомневается. А когда такие сомнения достаточно сильны, он поправит трейдера и ликвиди­рует позицию.

Благодаря исключительно тщательному отслеживанию и управлению пор­тфелем фирмы Стейнхардт приобрел репутацию очень требовательного рабо­тодателя, очевидно, слишком требовательного для многих трейдеров, покинувших фирму за прошедшие годы. Принимая во внимание подковооб­разный рабочий стол Стейнхардта, сконструированный в форме корабельно­го носа, не удивительно, что один из журналистов в биографическом очерке окрестил его «Капитаном Ахабом»¹. Однако непреклонность Стейнхардта во многом обусловлена его служебными обязанностями. Как и в тренировке фут­болистов, она идет лишь на благо руководимой группе трейдеров.

¹ Персонаж повести Г. Мелвилла «Моби Дик» капитан-китобой Ахаб безжалостно пресле­довал белого кита, которым и был убит. — Прим. ред.

Майкл Стейнхардт 209

Лично я не ощутил этой жесткости Стейнхардта. Человек, которого я ин­тервьюировал, оказался спокойным, мягким, терпеливым и добродушным. (Ра­зумеется, наши беседы всегда проходили во внерабочее время рынка.) Обладая тонким чувством юмора, он прославился как любитель розыгрышей. Стейн­хардт, бывало, звонил приятелям и выдавал себя за агента Службы внутрен­них доходов (IRS) или нечленораздельно отдавал нереальные приказы перед самым закрытием рынка. Чтобы подшутить над звонившими ему репортерами или аналитиками, он имел обыкновение нести бессмыслицу в манере доктора Ирвина Кори. Свою речь он щедро уснащает перлами на идише, именуя, напри­мер, новомодные фондовые товары не иначе, как «патентованным dreck'OM».

«Торговля» — это не то слово, я мыслю в иных терминах. Меня можно назвать трейдером в том смысле, что я относительно часто совершаю сделки, но название «инвестор» подходит мне ничем не меньше, если не больше. По моим понятиям, торговля уже в момент покупки предполагает будущую про­дажу. Например, когда я вечером открываю длинную позицию во фьючерсах на индекс акций в предположении, что на следующий день этот показатель рынка вырастет, и планирую завтра продать позицию — это торговля. В ос­новном же я занимаюсь более длительными операциями, обоснование кото­рых сложнее. Например, открыв в 1981 году длинные позиции на долговых рынках, я сохранял их два с половиной года.

Каковы же тогда, по-вашему, отличия между торговлей и инвестированием?

Мой личный стиль несколько отличается от стиля большинства людей. Принцип ном.ер один: иной взгляд. Я стараюсь выработать такое видение рын­ка, которое, как я думаю, отличается от общей точки зрения. И следую этому иному видению до тех пор, пока не почувствую, что оно больше не соответ­ствует реальности.