Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Практический подход Независимо от сложности и трудоемкости используемого способа прогнозирования вола- тильности трейдер все равно часто сталкивается с неточностью прогноза, причем в некоторых случаях очень значительной. Учитывая это, многие трейдеры пользуются более легким и при- близительным подходом. Вместо того чтобы выяснять, какова правильная волатильность, трей- дер может задаться вопросом, какая стратегия правильна при имеющейся информации о вола- тильности. Вместо того чтобы пытаться предсказать волатильность, трейдер может выбрать стратегию, наиболее соответствующую будущей волатильности. Чтобы это сделать, он должен дать ответ на следующие вопросы: 1. Какова долгосрочная средняя волатильность базового контракта? 2. Наблюдалось ли в последнее время сильное отклонение волатильности от среднего значения? 3. Какой тренд демонстрирует волатильность в последнее время? 4. Какова рыночная волатильность и каков ее тренд? 5. С какими опционами мы имеем дело: с долгосрочными или краткосрочными? 6. Насколько стабильной обычно является волатильность? Предположим, что до экспирации осталось 10 недель (примерно 50 торговых дней) и мы пытаемся выбрать стратегию, основанную на волатильности. Чтобы принять решение, можно сравнить 50-дневную историческую волатильность (волатильность за период, равный времени до экспирации) со средней долгосрочной волатильностью и, конечно, с рыночной волатильно- стью. Допустим, мы это сделали и увидели картину, показанную на илл. 14.5а. Какие выводы следуют из этого? Ясно, что мы находимся в конце периода высокой волатильности и в дальнейшем сле- дует ожидать движения вниз. Наблюдавшаяся в последнее время 50-дневная волатильность (примерно 20,6 %) все еще выше долгосрочной исторической средней (примерно 18,7 %), Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 305 поэтому есть основания считать, что волатильность продолжит падение. Рыночная волатиль- ность (22,1 %) также падает, но на 1½ процентных пункта превышает 50-дневную истори- ческую волатильность. Все это указывает на движение в одном направлении. Историческая волатильность выше средней и падает, а рыночная волатильность выше исторической вола- тильности и тоже падает. Это означает, что трейдеру следует занять короткую позицию в вола- тильности (с отрицательной гаммой и отрицательной вегой). Для этого могут использоваться разные стратегии, и выбор трейдера зависит от его опыта и риска, на который он готов пойти. Предположим, что у нас имеются дополнительные дан- ные о волатильности (например, конус волатильности, аналогичный представленному на илл. 14.3) и они показывают, что 50-дневная волатильность вполне может повыситься или пони- зиться на 10 процентных пунктов. Нам все равно следует продать волатильность, но, учиты- вая нестабильность и то, что 22,1 %-ная рыночная волатильность лишь ненамного выше 50- дневной исторической волатильности, разумнее выбрать менее рискованную стратегию, напри- мер покупку бабочки. Если же мы выберем более рискованную стратегию, то реализуем ее в небольшом объеме. А если бы текущая рыночная волатильность составляла 25 % и мы считали волатильность сравнительно стабильной (изменение в любой 50-дневный период не более чем на 5–6 процентных пунктов), то можно было бы занять более рискованную позицию, например продать стрэдлы или стрэнглы. В реальной жизни ситуация не бывает такой простой, как на илл. 14.5а. Рассмотрим илл. 14.5b. Здесь историческая волатильность выше историче ской средней и снижается, а рыночная волатильность уже опередила в своем снижении историческую волатильность. Мы можем все равно выбрать короткую позицию в волатильности, но вряд ли будем так же уверены в своем выборе. Ситуация может быть еще сложнее. Предположим, что историческая волатильность выше долгосрочной средней и повышается (см. илл. 14.5с). Или предположим, что рыночная волатильность меняется в направлении, противоположном направлению изменения историче- ской волатильности (см. илл. 14.5d). В каждой из этих ситуаций одни факторы указывают на необходимость занять одну позицию, а другие – другую. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 306 Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 307 Возьмем ситуацию, представленную на илл. 14.6а, где мы собираемся занять позицию в шестинедельных опционах (действующих примерно в течение 30 торговых дней). Текущая 30-дневная историческая волатильность составляет 15,8 %, что намного выше долгосрочной средней, равной 11,2 %. Однако волатильность демонстрирует повышательный тренд, и неиз- вестно, когда именно она вернется к среднему значению в 11,2 %. Текущая 14,6 %-ная рыноч- ная волатильность также намного выше долгосрочной средней волатильности, но ниже 30- Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 308 дневной исторической волатильности. Наряду с повышательным трендом исторической вола- тильности наблюдается и повышательный тренд рыночной волатильности. С такими противо- речивыми сигналами трейдер может сразу не понять, что ему делать: покупать или продавать волатильность. Скорее всего, он вообще не решится занять какую-либо позицию и будет дожи- даться более четких сигналов. Предположим, что кроме шестинедельных опционов на рынке имеются 19-недельные опционы (действующие в течение примерно 95 торговых дней). Волатильность по этому кон- тракту показана на илл. 14.6b. Позиция только в шестинедельных опционах может быть рис- кованной, но если дополнить ее 19-недельными опционами, то можно построить стратегию с более приемлемым риском. Здесь 12,6 %-ная 95-дневная историческая волатильность выше 11,2 %-ной средней волатильности. Кроме того, текущая рыночная волатильность 19-недель- ных опционов, составляющая 14,5 %, намного выше и 95-дневной исторической, и долго- срочной средней волатильности. Вероятность возврата волатильности к среднему значению намного выше для 19-недельного периода, чем для шестинедельного, поэтому оснований для создания короткой позиции в волатильности с помощью 19-недельных опционов намного больше, чем с помощью шестинедельных опционов. И все же короткая позиция при повы- шательном тренде исторической и рыночной волатильности вызывает беспокойство. Однако одновременное открытие длинной позиции в шести недельных опционах защитит нас от роста волатильности базового контракта в течение следующих шести недель. Короткий временной спред (покупка шести недельных опционов и продажа 19-недельных опционов) позволяет занять такую позицию, которая, исходя из свойств волатильности, должна принести прибыль и будет обладать приемлемым риском. Короткий временной спред не устранит весь риск. Рынок может внезапно стать очень спокойным, при этом историческая волатильность быстро упадет до долгосрочного среднего значения или даже ниже. В то же время рыночная волатильность может остаться сравнительно высокой. Все это плохо отразится на коротком временном спреде. И все же если считать, что рыночная волатильность следует за исторической, то можно надеяться на падение рыночной волатильности вслед за снижением исторической волатильности. Трейдер всегда старается выбрать такую стратегию, которая лучше всего соответствует его прогнозу динамики рынка, независимо от того, касается этот прогноз направления изме- нения цены или изменения волатильности. В условиях непрерывного изменения рыночной ситуации, чем больше стратегий освоит трейдер, тем выше будут его шансы на выживание и успех. Это позволяет выбирать стратегии с наилучшим соотношением риск/вознаграждение, стратегии, которые принесут прибыль, если все будет так, как ожидалось, и не съедят всю при- быль, если прогноз окажется ошибочным. Чтобы научиться выбирать такие стратегии, нужны не только теория и методы оценки опционов, но и практиче ское знание того, что в действи- тельности происходит на рынке. Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 309 жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|