Корпоратив бошқарувнинг назарий манбалари

36 
■ бошқарув назарияси (Stewardship Theory); 
■ ташкилий назария (Organization Theory).
Бу назарияларнинг ҳар бирини қисқача таҳлил қилиб чиқамиз:
1) Агентлик назариясида корпоратив муносабатлар механизми 
агентлик харажатлари воситалари орқали кўриб чиқилиб, директорлар ва 
акциядорлар ўтасидаги ўзаро муносабатлар шартнома муносабатлари 
сифатида ифодаланади. Кўриб чиқиладиган вазифалар типологияси 
қуйидагиларга бориб тақалади: 
■ “манфий танлов” муаммоси (яъни яхши менежерни қандай танлаш); 
■ “оппортунистик хулқ – атвор” муаммоси (яъни қандай қилиб 
менежерни мулк эгаси манфаатларида ишлашга мажбур қилиш). 
Агентлик назарияси доирасида 1976 йил иқтисодчи олимлар Йенсен ва 
Меклинг томонидан таклиф этилган модель кенг тарқалган бўлиб, унга кўра 
агентлик муносабатлари бу — унга мувофиқ бошлиқ қўл остидаги ходимни 
бошлиқ манфаатларида ҳаракатларни амалга ошириш учун ёллайдиган ва 
қарор қабул қилиш ҳуқуқларининг бир қисмини қўл остидаги ходимга бериш 
кўзда тутиладиган шартномадир. Бундан ташқари, агентлик муносабатлари 
қуйидагилардан иборат бўлган агентлик харажатларига олиб келади: 
■ мулк эгаси ва менежер ўртасида мулоқот ўрнатиш харажатлари; 
■ мулк эгасининг менежерни назорат қилиш харажатлари; 
■ менежернинг ўзини - ўзи чеклаш харажатлари; 
■ қолдиқ йўқотишлар. 
Модель қуйидаги асосий тахминларга йўл қўяди: 
■ барча ташқи акциялар овоз бериш ҳуқуқига эга эмас; 
■ ташқи мулк эгалари фақат пул оқимлари ёки бойликнинг ўсиши 
орқали мулкдан фойда олади (яъни соф фойда олмайди); 
■ менежернинг иш ҳақи қатъий белгилаб қўйилган бўлади; 
■ моделнинг динамик жиҳатлари таҳлилдан чиқариб ташланади. 
Қўшимча тахминлар (кейинчалик сусайтирилади): 
■ фирма ҳажми қатъий белгиланади; 

37 
■ мониторинг ва ўзини - ўзи чеклаш учун имконият йўқ; 
■ қарз олиш учун имконият йўқ; 
■ риск ва диверсификация зарурати эътиборга олинмайди. 
Натижада қуйидаги хулосалар келиб чиқади: 
■ агар менежер фирма капиталининг 100% эгаси бўлса, у энг юқори 
харажатлар ва энг юқори фойда тенглигидан келиб чиқиб (“жамоат учун энг 
қулай вариант”), қўлланадиган ҳаракатлар оптимал ҳажмини танлайди; 
■ агар менежер фирманинг тўлақонли эгаси ҳисобланмаса, 
қўлланадиган ҳаракатлар даражаси жамоат учун энг қулай вариантдан паст 
бўлади ва фирманинг қиммати пасайиб кетади; 
■ мулк эгаси томонидан назорат қилиш имконияти фирма қийматини 
оширади ва назорат бўлмаган вазиятга нисбатан хусусий фойда истеъмолини 
камайтиришга имкон беради. 
Агентлик назариясида бошқа моделлар ҳам фойдаланилади. Масалан, 
капитал структураси моделлари. Улардан бирининг асосида ётадиган 
Модильяни - Миллер теоремасига кўра, қарз ва мулк ўртасида танлов 
фирманинг қийматига таъсир этмайди. Бу фикр фақат молия бозорлари 
мукаммал бўлган ҳолларда тўғри бўлади. Бироқ, Йенсен ва Меклингга кўра, 
қарз агентлик харажатлари билан ҳам боғлиқ бўлади. Менежер рисклироқ 
инвестицияларни амалга ошириб, рискни кредиторларга ўтказади: 
■ лойиҳа муваффақиятли амалга оширилган ҳолларда менежер 
даромаднинг кўпроқ қисмини олади, чунки қарз бўйича тўловлар қатъий 
белгилаб қўйилган бўлади; 
■ бироқ 
муваффақиятсизлик 
ҳолларида 
кредиторлар 
асосий 
йўқотишларга дуч келади, чунки дефолт ҳолатида менежернинг 
жавобгарлиги унинг капиталдаги иштироки билан чекланади. 
Қарзнинг агентлик харажатлари қуйидагиларни қамраб олади: 
■ қарз шартномаси ёзиш харажатлари; 
■ менежернинг юқори рискли инвестициялардан йўқотишлари; 
■ мониторинг ва ўзини - ўзи чеклаш харажатлари; 

38 
■ банкрот ва қайта ташкил қилиш харажатлари. Бу харажатлар 
қарзнинг ўсиши билан ўсиб боради, шу тариқа, компания капитали 
структурасида қарз улуши қанчалик юқори бўлса, компания учун қарз 
қиймати шунчалик баланд бўлади. 
Капитал таркиби бўйича бошқа машҳур назарияларидан бири булган 
«солиқ қалқони» модели ҳам мавжуд ( бунда солиқ қонунчилиги буйича қарз 
бўйича бериладиган фоиз солиққа тортилмайди), Йенсеннинг эркин пул 
оқимлари назарияси модели 2001 йилда ишлаб чиқилган Майерснинг «ие-
рархия назарияси» модели ҳисобланади. Майерс бўш пул маблағлари 
мавжудлигида компания ички молиялаштиришни ташқи молиялаштиришдан 
афзал кўради, чунки ички молиялаштиришда ахборот ассимметрияси 
муаммоси вужудга келмайди деб хулоса чиқаради. Ташқи молиялаштириш 
сифатида компания қарз харажатлари фойда миқдоридан ошиб кетмагунга 
қадар қарзга маблағ жалб қилишни афзал кўради. Бунда қимматли қоғозлар 
чиқариш охирги навбатда амалга оширилади. 
2001 йил агентлик назарияси доирасида кенг тарқалган яна бир модель 
таклиф этилди. Бу – Тиролнинг модели эди. Ушбу моделда менежернинг 
ҳаракатлари кузатилмаслиги мумкин деб тахмин қилинади. Фирманинг 
даромадлари менежернинг ҳаракатларига боғлиқ бўлсада, бироқ эҳтимолий 
ўлчамга эга эмас. Шундай қилиб, фирма фаолияти натижалари бўйича 
менежернинг саъй - ҳаракатлари даражасини аниқлаш қийин. Бу моделда 
икки турдаги мониторинги кўриб чиқилади. Фаол мониторинг шуни 
англатадики, инвестор айрим харажатларни сарфлаган ҳолда, менежернинг 
хусусий фойдаларини пасайтириши мумкин (Йенсен-Меклинг модели каби). 
Пассив мониторинг оралиқ босқичда менежер фаолияти ҳақида аниқроқ 
сигнал олишни англатади. Бундай сигнал манбаси сифатида инвестиция 
таҳлилчилари, банклар, рейтинг агентликлари иштирок этишлари мумкин. 
Бунда мулк эгаси ва менежер ўртасида агентлик низосини ҳал қилиш 
усуллари қуйидагилар ҳисобланади: 

39 
■ йирик мулк эгалари, институционал инвесторлар ва кредиторлар, 
директорлар Кенгаши томонидан амалга ошириладиган мониторинг; 
■ корпоратив назорат бозори демак, душманларча босиб олиш 
таҳдиди; 
■  компенсация схемалари ва кўриниб турмайдиган стимуллар. 
2) Шериклар назарияси корпорацияни унинг оддий элементлари – 
акциядорлар, ходимлар, истеъмолчилар, маҳаллий ҳамжамият, солиқ 
тўловчилар ва бошқаларнинг оддий йиғиндисига тенг бўлмаган катта тизим 
сифатида ифодалайди. Яъни “мулк эгаси – менежер” низосини кенгайиши 
рўй беради ва бу назариянинг моҳияти компания раҳбариятининг барча 
манфаатдор томонлар назорати остида бўлиши шартлигидан иборат. Бунда 
корпорация фаолиятидаги барча шериклар ўзларининг мақсадларини 
кўзлайди: 
■ менежерлар – индивидуал мақсадлар, масалан, меҳнатга тўланадиган 
ҳақни максимал қилиш, уларнинг профессионал малакаси кўрсаткичи 
сифатида компания активларини ошириш, ходимлар штатининг ўсиши ва 
бошқалар; 
■ ходимлар индивидуал мақсад сифатида меҳнатга тўланадиган ҳақни 
максимал қилишни кўзлайди; 
■ истеъмолчилар айирбошлашдан олинадиган фойданинг максимал 
бўлишини мақсад қилиб қўйган; 
■ тижорат ҳамкорлари корпорация билан шартномаларни амалга 
оширишдан операцион фойдани максималлаштиришга ҳаракат қилади; 
■ молиявий воситачилар ва молиявий ресурслар таъминотчилари 
индивидуал мақсадлар сифатида айланманинг ўсиши, кредит имкониятлари 
ва бошқалар учун корпорациянинг молиявий воситаларига эга бўлиш 
имкониятларини олишни кўзлайди; 
■ 
облигациялар эгалари облигацияларга фоиз тўловлари ва 
облигациялар курс қийматининг максимал бўлишини мақсад қилиб қўйган; 

40 
■ давлат тартибга солиш органлари корпорациядан олинадиган солиқ 
йиғимларини оширишга интилади; 
■ маҳаллий 
ҳамжамиятлар 
корпорация 
ресурслари 
ёрдамида, 
бизнеснинг ижтимоий жавобгарлик дастурларидан фойдаланиш ёрдамида 
ижтимоий вазифаларни ҳал қилишга интилади; 
3) Бошқарув назариясининг моҳияти шундаки, ёлланма менежментли 
корпорация устидан ҳокимлик акциядорлар томонидан тайинланадиган ва 
уларга ҳисобот берадиган директорлар воситасида амалга оширилиши 
мумкин. 
4) 
Корпоратив муносабатларни ташкил қилишнинг умумий 
тамойилларидан ташқари, ҳар бир корпоратив бирлашмада корпорациянинг 
ташкилий таркиби, харид қилинган мулк хусусияти ва бошқалар билан 
асосланадиган маълум бир ўзига хосликлар вужудга келиши мумкин. 
Корпоратив бирлашмаларнинг энг кенг тарқалган шаклларини кўриб 
чиқамиз. 

жүктеу/скачать 2 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: