Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
жүктеу/скачать 5.55 Mb. Pdf көрінісі
|
|
Рынки фьючерсных опционов Если денежные потоки от сделки с опционом и от сделки с базовым инструментом иден- тичны, то синтетическое соотношение имеет простой вид: цена колла – цена пута = цена базового контракта – цена исполнения. Оно справедливо, если процентная ставка равна нулю или на таких фьючерсных рынках, где и к базовым контрактам, и к опционам на эти контракты применяется фьючерсный метод расчетов. Во втором случае такой элемент, как проценты, отсутствует, поскольку ни при сделке с фьючерсным контрактом, ни при сделке с опционом на этот контракт деньги из рук в руки не переходят. Такой метод расчетов используется в настоящее время на многих неамериканских биржах. На фьючерсных рынках, где к опционам применяется акционный метод расчетов, опера- ция с фьючерсами также не сопровождается переходом денег из рук в руки, но при сделке с опционами этот переход происходит. Поэтому при расчете стоимости синтетической позиции необходимо учитывать проценты на средства, зачисленные или списанные со счета трейдера. Возвращаясь к нашему примеру с июньским фьючерсным контрактом по цене 102,00, июньским 100 коллом по цене 5,00 и июньским 100 путом по цене 3,00, получим: цена колла – цена пута = цена базового контракта – цена исполнения 5,00 – 3,00 = 102,00 – 100,00; 2,00 = 2,00. При таких ценах ни конверсия, ни реверсия прибыли не приносят. Какую бы из этих стратегий мы не использовали, поступления и расходы от двух сторон уравнения в точности уравновешивают друг друга. Предположим, однако, что мы решили провести реверсию, продав базовый фьючерсный контракт за два пункта (базовая цена минус цена исполнения) и купив синтетическую позицию Ш. Натенберг. «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» 244 за два пункта (цена колла минус цена пута). Предположим также, что к опционам применяется акционный метод расчетов, как это принято на американских фьючерсных рынках. Мы тра- тим на опционы 2,00 и получаем эти деньги обратно только при экспирации, когда покупаем за 100 базовый фьючерсный контракт, который мы продали за 102,00. Если текущая процент- ная ставка составляет 8 % годовых и до экспирации осталось три месяца, то наши затраты на поддержание позиции будут равны 2 % от двух долларов, списанных с нашего счета в резуль- тате сделок с опционами. Исходя из простого синтетического соотношения, мы ожидали, что реверсия окажется безубыточной. На деле мы потеряем 2 % от 2,00, или 0,04, из-за процен- тов, начисленных на наши денежные расходы за период до экспирации. Чтобы добиться без- убыточности, необходимо найти способ компенсировать процентные расходы в размере 0,04. Можно, например, купить колл дешевле на 0,04 (за 4,96), или продать пут дороже на 0,04 (за 3,04), или продать фьючерсный контракт дороже на 0,04 (за 102,04). Можно также использо- вать комбинацию этих трех сделок, например купив колл за 4,98, продать пут за 3,01 и продать фьючерсный контракт за 102,01. В результате экономия составит 0,04, т. е. сумму, эквивалент- ную процентам на расходы, связанные с нашими сделками с опционами. Приняв, что все опционы европейские (досрочное исполнение запрещено), мы можем выразить синтетическое соотношение на таких фьючерсных рынках, на которых за опционы рассчитываются немедленно и в полном объеме, следующим образом: цена колла – цена пута = цена фьючерса – цена исполнения – затраты на поддержание позиции, где затраты на поддержание позиции определяются как разница между ценой фьючерса и ценой исполнения или как разница между ценой колла и ценой пута. В нашем примере, если колл продается по 4,98, пут – по 3,01, а фьючерс ный контракт – по 102,01, то синтетический рынок точно сбалансирован, поскольку: 4,98 – 3,01 = 102,01 – 100,00 – 0,04; 1,97 = 1,97. Используя паритет пут-колл, мы можем рассчитать цену колла, пута или базового фью- черсного контракта, зная цены двух других контрактов. Например, если цена июньского фью- черсного контракта 102,00, а июньского 100 пута – 2,75 долл., то: цена колла = цена фьючерса – цена исполнения + цена пута – затраты на поддержание позиции = 102,00 – 100,00 + 2,75 – 0,04 = 4,71. Если цена июньского 100 колла 5,35, а июньского фьючерсного контракта 101,90, то: цена пута = цена колла + цена исполнения – цена фьючерса + затраты на поддержание позиции = 5,35 + 100,00 – 101,90 + 0,04 = 3,49. Наконец, если цена июньского 100 колла 3,25, а цена июньского 100 пута 1,25, то: цена фьючерса = цена колла – цена пута + цена исполнения + затраты на поддержание позиции = 3,25 – 1,25 + 100,00 + 0,04 = 102,04. жүктеу/скачать 5.55 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|