Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора
жүктеу/скачать 3.16 Mb. Pdf көрінісі
|
- Бұл бет үшін навигация:
- «Прибыль собственников»
Глава 7. Руководство по инвестированию: что следует знать о финансах 181 The Washington Post Company Когда в 1973 году Уоррен Баффет купил пакет акций компании Washington Post, коэффициент доходности акционерного капитала этой компании составлял 15,7% . Этот показатель был средним для всех газетных издательств и лишь немного превышал доходность ин- декса Standard & Poor’s Industrial . Однако всего за пять лет коэффици- ент ROE Washington Post удвоился . К концу этого пятилетнего периода значение коэффициента доходности акционерного капитала компа- нии в два раза превышало соответствующий показатель S&P Industrial и на 50% — среднее значение этого показателя для газетного бизне- са . На протяжении следующих десяти лет компания Washington Post удерживала свое превосходство, достигнув в 1988 году значения ко- эффициента доходности акционерного капитала, равного 36,3 . Эти цифры, превышающие средние показатели, производят еще большее впечатление, если обратить внимание на то, что на про- тяжении длительного периода времени компания Washington Post придерживается стратегии сокращения уровня своей задолженно- сти . В 1973 году отношение долгосрочного долга компании к объ ему акционерного капитала достигло уровня 37,2% — это был второй по величине показатель среди газетных издательств . Удивительно, что до 1978 года Кэтрин Грэхем удалось сократить долг компании на 70% . В 1983 году отношение долгосрочной задолженности компа- нии к объе му акционерного капитала снизилось до 2,7%, что состави- ло одну десятую часть от среднего показателя по газетным издатель- ствам . В то же время компания Washington Post обеспечила доходность акцио нерного капитала, на 10% превысившую соответствующие по- казатели других компаний этой же отрасли . «Прибыль собственников» Инвесторы, по мнению Уоррена Баффета, должны обращать внима- ние на то, что балансовая прибыль в расчете на акцию — это только отправная точка определения экономической ценности бизнеса, ко- торым занимается компания . «Прежде всего, необходимо понять, — говорит Баффет, — что не вся прибыль является равнозначной» [4] . В компаниях с высоким значением коэффициента «активы/прибыль», 182 Уоррен Баффет как правило, мы имеем дело с эрзац-прибылью . Это объясняется тем, что вследствие инфляции прибыль компаний, «перегруженных» ак- тивами, приобретает иллюзорный характер . Следовательно, данные о балансовой прибыли могут быть полезны для финансового анали- тика только в том случае, если с их помощью можно составить ориен- тировочный прогноз денежных потоков компании . Однако, как предостерегает Баффет, даже движение денежных потоков нельзя считать идеальным критерием оценки компании . Во многих случаях такая оценка вводит инвесторов в заблуждение . Анализ движения денежных средств — это прекрасный способ опре- деления стоимости компаний, бизнес которых начинается с больших инвестиций, но чьи издержки в дальнейшем не очень велики . К чис- лу таких относятся компании по недвижимости, разработке газовых месторождений, а также по предоставлению услуг кабельной связи . Однако компании, бизнес которых связан с постоянным наращива- нием капитальных затрат, например предприятий обрабатывающей промышленности, сложно оценить точно только на основании движе- ния денежных потоков . Денежные потоки, как правило, определяются следующим образом: к чистой прибыли (после налогообложения) добавляются амортизаци- онные отчисления и другие некассовые затраты . По мнению Уоррена Баффета, проблема этого определения заключается в том, что в нем не учитывается очень важный экономический фактор — капитальные затраты . Какую часть прибыли, полученную за год, компании прихо- дится вкладывать в приобретение нового оборудования, в модерниза- цию производственных предприятий, а также в другие мероприятия по совершенствованию своей работы, направленные на поддержание ее экономического положения и обеспечения выпуска продукции в не- обходимом объеме? Уоррен Баффет считает, что 95% американских компаний требуют капитальных затрат, объем которых приблизитель- но равен объему затрат на износ и амортизацию . Он утверждает, что можно отсрочить капитальные затраты на год или два, но если делать это на протяжении длительного периода, не модернизируя и не раз- вивая бизнес компании, то в ее деятельности неизбежно произойдет спад . Капитальные затраты — это такая же статья расходов компании, как и затраты на оплату труда и коммунальные услуги . Популярность метода расчета стоимости компании на основании данных о движении денежных средств возросла в 1980-х годах, когда |