Кстати, каковы наиболее серьезные ошибки, которые обычно со­вершают инвесторы?

В моей книге есть глава, в которой описывается восемнадцать таких ошибок.

Следующий перечень распространенных ошибок приводится по книге О'Нила «Как зарабатывать на акциях»¹:

1. Большинству инвесторов не дано пересечь «стартовой линии», ибо у них нет хороших критериев выбора акций. Они не знают, на что ориен­тироваться, чтобы найти прибыльную акцию. В результате покупают

третьесортные акции типа «ни себе-ни людям», ничем не отличившиеся на рынке и не являющиеся настоящими лидерами.

2. 
   Надежный способ добиться мизерных результатов — купить падаю­
   щую акцию. Такая сделка кажется выгодной, потому что акция стоит
   дешевле, чем несколько месяцев назад. Так, в марте 1981 года один мой
   знакомый купил акции «International Harvester» по цене 19 долл., по­
   тому что они резко упали и казались выгодной покупкой. Это была пер­
   вая инвестиция моего знакомого, и он сделал классическую для новичка
   ошибку — купил акцию по цене, близкой к ее годовому минимуму. Как
   потом оказалось, компания-эмитент была в трудном положении и в тот
   момент ей грозило банкротство.
   
3. 
   Еще более пагубная тактика — докупать при понижающейся, а не при
   повышающейся цене. Если вы покупаете акцию за 40 долл., а затем при­
   купаете еще по цене 30, то, усреднив заплаченную цену до 35, вы оказы­
   ваетесь во власти проигрышных иллюзий, считая, что делаете удачную
   инвестицию после неудачной. Такая дилетантская тактика может при­
   вести к серьезным потерям и чуть ли не к разорению после всего не­
   скольких крупных проигрышей.
   
4. 
   Люди охотно покупают акции, продающиеся по низкой цене. У них со­
   здается ложное впечатление, будто выгоднее купить больше акций ло­
   тами в 100 или 1000 штук (то есть таких, которые измеряются круглыми
   числами). От этого они чувствуют себя увереннее, а возможно, и зна­
   чимее. Однако лучше покупать 30 или 50 штук более дорогих акций
   преуспевающих компаний. Нужно исходить из количества вкладывае­
   мых денег, а не из того, сколько можно приобрести долей. Покупайте
   самый лучший из доступных товаров, а не самый дешевый. Конечно,
   почти невозможно устоять перед соблазном купить акцию за 2 долл., 5
   долл. или даже за 10 долл. Но акции ценой 10 долл. или ниже так деше­
   вы только потому, что их компании-эмитенты либо раньше имели пло­
   хие показатели, либо их положение ухудшилось за последнее время.
   Акции — это такой же товар, как и все другое. Нельзя приобрести выс­
   ший сорт по самой низкой цене!
   

жателей гораздо более низкого ранга. Как уже говорилось, институци­ональная поддержка — одно из условий, способствующих подорожа­нию акций.

5. 
   Начинающие спекулянты стремятся сорвать на рынке крупный куш.
   Они хотят получить слишком много и слишком быстро без необходи­
   мого анализа и подготовки, не овладев основными методами и навыка­
   ми. Они ищут легких путей к быстрому выигрышу, не желая тратить
   время и силы на изучение того, чем они, собственно, занимаются.
   
6. 
   Американцы в массе своей любят покупать исходя из подсказок, слу­
   хов, и советов консультационных служб. То есть они готовы рисковать
   своими кровными деньгами, руководствуясь чужими мыслями, а не соб­
   ственным пониманием того, что они делают. Слухи в большинстве сво­
   ем ложны, и, даже если совет верен, то, по иронии судьбы, акция часто
   падает в цене.
   
7. 
   Инвесторы покупают второсортные акции из-за дивидендов или малого
   коэффициента Р/Е. Дивиденды менее важны, чем доходность на ак­
   цию. Фактически чем выше дивиденды, которые выплачивает компа­
   ния, тем хуже ее положение, так как не исключено, что она вынуждена
   брать кредиты под высокие проценты, чтобы возместить средства, вып­
   лаченные в дивидендах. Инвестор может потерять величину дивиденда
   за один-два дня ценовых колебаний акции. Что же касается низкого
   значения Р/Е, то оно, скорее всего, оказалось таковым из-за плохих
   показателей компании в прошлом.
   
8. 
   Люди вкладывают в те компании, названия которых им знакомы. Одна­
   ко если человек работал в «General Motors», то это еще не значит, что
   именно ее акции хороши для покупки. Многие акции, наилучшие с точ­
   ки зрения инвестиций, могут быть плохо известны. Однако с ними мож­
   но и нужно познакомиться, проведя соответствующее небольшое
   исследование.
   
9. 
   У большинства инвесторов нет возможности получить добротную ин­
   формацию и совет. А многие из тех, кто всё же получит хороший совет,
   не оценит его или не последует ему. Ваш знакомый, средний брокер рын­
   ков акций или рядовая консультационная служба могут оказаться пло­
   хими советчиками. И лишь считанные единицы из их числа, которые
   сами достаточно преуспели на рынке, заслуживают вашего внимания.
   Выдающиеся брокеры или консультанты встречаются не чаще выдаю­
   щихся врачей, юристов или бейсболистов. Лишь одному из девяти про­
   фессиональных бейсболистов доводится подписать контракт с клубом
   

высшей лиги. А большинству бейсболистов-выпускников колледжей не суждено поиграть даже за рядовые профессиональные клубы.

10. 
    Более 98 процентов людей опасаются покупать акцию, которая входит
    в зону нового максимума, из-за ее цены. Она просто кажется им черес­
    чур высокой. Однако цены на рынках гораздо точнее индивидуальных
    ощущений и мнений.
    
11. 
    Большинство неопытных инвесторов упрямо держатся за потери, ког­
    да те невелики и вполне приемлемы. Они могли бы выйти из рынка без
    больших потерь, но в силу эмоциональной вовлеченности и свойств че­
    ловеческой психики продолжают ждать и надеяться до тех пор, пока
    потери не станут значительно большими и дорого им обойдутся.
    
12. 
    Действуя в том же духе, инвесторы снимают мелкую, легкодоступ­
    ную прибыль и сохраняют убыточные позиции. Такая тактика полно­
    стью противоречит правильной инвестиционной процедуре. Зачастую
    инвестор сначала продаст прибыльную акцию и только потом — убы­
    точную.
    
13. 
    Индивидуальные инвесторы чрезмерно переживают из-за налогов и
    комиссионных. Между тем они должны быть озабочены прежде всего
    получением чистой прибыли. Излишние волнения из-за налогов обыч­
    но оборачиваются неразумными инвестициями в надежде на получение
    налоговых льгот. В былые времена инвесторы упускали большую при­
    быль, передержав позицию в надежде на долгосрочный прирост вложе­
    ний. Некоторые инвесторы убеждают себя, столь же ошибочно, что не
    могут продавать из-за налогов: у них гипертрофированное самомнение
    и слабая аргументация.
    

14. Многие чрезмерно спекулируют опционами, считая это быстрым спо­

Ограниченность периода действия вредит владельцам краткосрочных опционов. Многие опционные спекулянты выписывают так называемые «голые опционы», влекущие огромный риск при малом потенциале вы­игрыша, то есть проводят довольно неразумную инвестиционную опе­рацию.

15. 
    Начинающие инвесторы любят устанавливать лимитированные при­
    казы. Они редко отдают рыночные приказы. Такая тактика малоэф­
    фективна, потому что в погоне за восьмушками и четвертинками
    пункта инвестор упускает из вида более важное и широкое движение
    рынка. В конечном итоге приказы с ограничением цены исполнения
    абсолютно расходятся с рынком и не позволяют инвестору расстать­
    ся с теми акциями, которые следовало бы продать во избежание суще­
    ственных потерь.
    
16. 
    Некоторым инвесторам нелегко решиться на покупку или продажу.
    Вернее, они колеблются, не зная, на что решиться. Они сомневаются
    потому, что, в сущности, не отдают себе отчета в собственных действи­
    ях. У них нет плана, нет свода руководящих правил или принципов, и
    поэтому они не уверены в том, как именно нужно поступить.
    
17. 
    Большинство инвесторов не способны к объективной оценке акций. Они
    вечно обнадеживают себя, питают личные пристрастия и, исходя из
    этого, игнорируют мнение рынка, которое чаще всего бывает верным.
    
18. 
    Инвесторы зачастую руководствуются факторами, которые в действи­
    тельности не являются решающими. Например, дроблением акций, воз­
    росшими дивидендами, новостями и сообщениями, рекомендациями
    брокерских и консультационных фирм.
    

Как утверждается в одной статье из «Financial World», первоклассные аналитики обычно не дотягивают до качества оценки, которую дает индекс S&P. Одна из серьезных проблем состоит в том, что брокерские фирмы в 80 процентах случаев неверно выбирают компании для своих аналитических про­гнозов. Аналитик каждой из отраслевых групп должен выдать свою часть об­щей картины, хотя лидерами при каждом цикле бывают не все, а лишь отдельные группы. А сколько-нибудь серьезного отслеживания этой ситуации с целью

2.50 Уильям О'Him

определения перечня отчетов, подлежащих подготовке, сейчас не ведется. Другой серьезный недостаток исследований, проводимых фирмами с Уолл­стрит, — малое количество рекомендаций по продаже.

Рынок акций не является ни эффективным, ни случайным. Он не эффекти­вен из-за избытка поверхностных оценок. Он не случаен из-за тенденций, ко­торые складываются в результате сильных эмоций инвесторов.

Говоря в самом общем плане, для успеха на рынке нужны три основных ком­понента: это 1) действенная методика отбора сделок, 2) контроль над риском и дисциплинированное следование положениям 1) и 2). Уильям О'Нил — образец успешного трейдера. Он разработал особую методику отбора акций (систему CANSLIM). У него есть жесткое правило контроля над риском. Наконец, он достаточно дисциплинирован, для того чтобы не отклоняться от своих методов отбора акций и управления риском. В дополнение к подробному описанию его оригинальной методики отбора акций в конце данного интервью трейдеры и ин­весторы найдут весьма полезный обзор наиболее распространенных ошибок.

Дэвид Райан

Инвестирование в акции, или в поисках сокровищ

Дэвид Райан — не сторонник покупки дешевых акций. Но так было не все­гда. Дэвид вспоминает, как однажды в возрасте тринадцати лет, пролистывая «Wall Street Journal», он наткнулся на сообщение об акции ценой всего в 1 доллар. Схватив газету, мальчик побежал к отцу: «Можно мне купить эту ак­цию? Доллар я возьму из своих денег». Отец объяснил ему, что всё не так про­сто: «Сначала нужно разузнать про компанию, а уж потом вкладывать деньги в ее акции».

Через несколько дней, снова листая «Wall Street Journal», Дэвид наткнул­ся на статью о компании «Ward Foods-»: она выпускала кондитерские батон­чики «Bit-0-Honey» и «Chunky». Вот куда, похоже, можно выгодно вложить деньги, решил тогда Дэвид, потому что сам ел много сладкого. Отец открыл ему счет, и Дэвид купил десять акций этой компании. Он вспоминает, как аги­тировал всех своих приятелей покупать батончики, чтобы компания получи­ла больше прибыли, а его акция пошла бы вверх. Таким было формальное начало карьеры Райана как инвестора рынка акций.

С годами интерес Дэвида к рынку акций усилился. В шестнадцать он уже был подписчиком еженедельного бюллетеня графиков рынка и слушателем се­минара по вопросам инвестиций, который вел Уильям О'Нил и другие аналитики рынка. Учась в колледже, он прочитал о рынках акций всё, что сумел достать.

252 Дэвид Райаи

Кумиром Райана стал Уильям О'Нил. После окончания колледжа в 1982 году Райан решил, что надо попытаться устроиться в его компанию. Он рас­сказал рецепционисту о своем интересе к разработкам О'Нила и готовности на любую, пусть самую неблагодарную работу, лишь бы попасть к ним. И даже изъявил готовность работать бесплатно. Он был принят и через четыре года стал — благодаря своим инвестиционным успехам — самым молодым вице-президентом компании с полномочиями управляющего портфелем и непос­редственного помощника О'Нила в части отбора акций для институциональных клиентов.

Сам же Райан больше гордится своей победой во Всеамериканском чемпи­онате инвесторов в номинации «рынки акций» 1985 года, организованном быв­шим профессором Стэнфордского университета Нормом Заде. В тот год Райан получил баснословную прибыль — 161 процент. Словно демонстрируя, что его успех не был случайным, в 1986 году Райан снова принял участие в конкур­се и фактически повторил прошлогодний успех, заняв второе место, получив 160 процентов прибыли. В 1987 году он опять стал победителем, достигнув трехзначного процента дохода. В целом за эти три года его совокупная при­быль достигла замечательной отметки в 1379 процентов.

Большинство проинтервьюированных мной трейдеров питают настоящую любовь к торговле, однако ни у кого из них не было той безграничной страсти, какую выказал Райан. Весь процесс выбора акции напоминает ему захватыва­ющую игру — он называет ее поиском сокровища, — за которую, как это ни невероятно, ему еще и платят.

Офисы трейдеров, у которых я брал интервью, были самыми разными — от простеньких до изысканных. Райан явно замыкал этот диапазон снизу. Вместо офиса, обычного или нет, я с удивлением обнаружил просто угол в шумной комнатенке, меньше которой не бывает. Но отсутствие внешнего шика Райа­на, похоже, не волновало. Подозреваю, что пока у него есть его графики и компьютерные распечатки, он, наверное, готов работать хоть в общественном туалете.

Ваша первая должность в «William О 'Neil & Co.» была как-то свя­зана с анализом рынка?

Нет. Но, оказавшись там, я просто начал постоянно учиться этому. Видимо, в свободное время?

Да. Я обычно брал материалы домой каждый вечер и на выходные. Что именно вы изучали?

Я просматривал наши графики. Изучал рекомендации, которые наша ком­пания давала в прошлом. Я анализировал исторические модели сверхпри­быльных акций, чтобы запечатлеть в своем сознании, какой должна быть акция, прежде чем она сильно вырастет. Я стремился достичь такого же ви­дения и понимания рынка, как у О'Нила. Он был для меня образцом для под­ражания.

А сами вы тогда торговали?

Да. Я открыл счет в 20000 долл. вскоре после начала работы в компании [1982 г.].

Сначала, вплоть до июня 1983 года, дела шли по восходящей почти до 52 000 долл. Затем я все это потерял, включая даже часть начального капитала. К середине 1984 года мой счет сократился до 16000 долл.

Да. Засев за бумаги, я изучил все ошибки, которые совершил с июня 1983 года до середины 1984 года. Вероятно, самая большая из них состояла в том, что при умеренном медвежьем рынке (индекс Доу упал с 1,296 до 1,078) я продолжал торговать так же агрессивно, как и при бычьем рынке с августа 1982 года до июля 1983 года. К тому же я сделал ошибку, купив чрезмерно растянутые акции. Под ними я понимаю такие, чьи котировки уже на 15-20 процентов поднялись над своими ценовыми основаниями. А нужно покупать только те акции, которые отошли от своих ценовых оснований лишь на не­сколько процентов, в противном случае риск слишком велик.

Научившись на всех этих своих ошибках, я стал действовать иначе. В кон­це 1984 года я продал часть недвижимости, которой владел, и вложил все день­ги в акции.

Осознав, что разобрались в совершенных ошибках, вы приобрели уверенность в себе, несмотря на неудачи 1983-1984 гг. Не так ли?

254 Дэвид Райап

Именно так. Я очень упорно учился, был решительно настроен на дисцип­линированную торговлю и поэтому считал, что у меня все будет очень хоро­шо. По той же причине я принял участие в Чемпионате инвесторов США 1985 года. И выиграл в номинации «рынок акций» с годовым доходом в 161 процент. Я участвовал в конкурсе и в последующие годы, намного превысив 100 процен­тов доходности и в 1986, и в 1987 годах. Я все время повторял одно и то же: покупал акции, которые имели все нужные мне свойства.

А каковы ваши дела в этом году [май 1988 года]?

Пока я в проигрыше. Сейчас рынок акций изменился: он движется медлен­нее, чем в последние три года. В этом году я значительно сократил масштаб своей игры, так как считаю, что возможности получить большую прибыль стали намного меньше.

Среди обязательных в таком случае я бы назвал прежде всего книгу СГНи-ла «Как делать деньги на акциях» (О"Neil; How to Make Money in Stocks; McGraw-Hill, New York, NY 1988). Затем — Николас Дарвас: «Как я зарабо­тал два миллиона на рынке акций» (Nicholas Darvas; How I made Two Million Dollars in the Stock Market; Lyle Stuart, Inc., Secaucus, NJ, 1986). Многие посмеиваются над названием этой книги. Но она по-настоящему остроумна и к тому же дает массу знаний. Далее — книга Эдвина Лефевра «Воспоминания биржевого спекулянта» (Edwin Lefevre; Reminiscences of a Stock Operator ) (по общему мнению, речь в ней идет о Джессе Ливерморе). Кстати, у самого Ливермора тоже есть небольшая хорошая книжка — «Как торговать на рынке акций» (Jesse Livermore; How to Trade in Stocks; Institute for Economic & Financial Research, Albuquerque, NM, 1986).

Еще есть стоящая книга по индивидуальным акциям: «Сверхприбыльные акции», автор — Ричард Лав (Richard Love; Super Performance Stocks; Prentice Hall, Engiewood Cliffs, NJ, 1977). В ней содержится обширный анализ самых прибыльных акций за всю историю биржи. О выборе акций есть хорошая книга «Модель растущей акции», ее написали Кермит Циг и

Сузана Циг (Kerm.it Zieg, Susannah H.Zieg; Profile of a Growth Stock; Investor's Intelligence, Larchmont, NY, 1972). Я также рекомендовал бы книгу Марти Цвейга «Как выиграть на Уолл-стрит» (Marty Zweig; Winning on Wall Street; Warner Books, Inc., New York, NY, 1986) и Стэна Вайнстей-на «Секреты победы на бычьем и медвежьем рынках» (Stan Weinstein; Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets; Dow, Jones-Irwin, New York, NY, 1988). В последней есть удачные места о коротких продажах. И наконец, что касается волнового анализа Эллиота — а я считаю его довольно действен­ным, — можно порекомендовать книгу Фроста и Пректера «Теория волн Эллиотта» (Frost, Prechter; Elliott Wave Principle; New Classic Library, Inc., Gainesville, GA, 1978), а также книгу «Сверхточный выбор времени», которую написал англичанин Бекман (Beckman; Super Timing; Milestone Publishers, London).

Все эти книги хороши, но больше всего узнаёшь от самого рынка. Купив очередную акцию, я всякий раз записываю, почему я это сделал. [При этих словах он достает папку с графиками и комментариями к ним.] Благодаря это­му у меня формируется мысленная модель прибыльной акции. Что, возможно, еще важнее, это помогает мне учиться на своих ошибках.

Чему научило Вас ведение торгового дневника?

Не покупать чрезмерно растянутые акции. Использовать критерии выбо­ра акций О'Нила. Быть максимально дисциплинированным. Чем дисциплини­рованнее становишься, тем большего добиваешься в торговле. А вот чем больше прислушиваешься к советам и слухам, тем больше денег можешь про­играть.

Совершенно верно.

Я начинаю с просмотра графиков и выписываю акции с хорошими техни­ческими данными. Другими словами, я выписываю все акции, к которым хочу приглядеться внимательнее.

Я не слежу за всеми 7000, но около 4000 за неделю просмотреть могу. То есть я охватываю больше половины базы данных. Учтите также, что, вероят­но, 1500-2000 акций котируются ниже 10 долл., а такие меня не интересуют.

Оправдано, ибо без причины акции обычно не дешевеют.

Отсеется множество наиболее мелких из них.

Случается и такое. Но многие из них остаются внизу годами. Я бы предпо­чел дождаться, пока они заявят о себе и вырастут до 15-20 долл.

Я изучаю данные о 5-летнем росте доходности и приросте доходности за два последних квартала по отношению к доходности за те же кварталы про­шлого года. Поквартальное сравнение показывает, не замедлился ли темп рос­та доходности. Хотя 30-процентный темп роста доходности за последние пять лет может выглядеть очень впечатляюще, но если доходность двух последних кварталов составила лишь 10 и 15 процентов, то это предостерегает о том, что период интенсивного роста, скорее всего, уже закончился. Разумеется, оба этих критерия — данные о 5-летней доходности и доходность за два последних квартала — учитываются нашим рейтингом доходности на акцию (EPS). [Под­робно об EPS см. интервью с О'Нилом.]

Максимально высокие — по крайней мере, выше 80, а еще лучше •— выше 90. На самом деле EPS многих акций, которые я покупаю, равен 99.

Именно так думают и многие другие. «Теперь покупать акцию уже поздно, — считают они. — Ведь ее доходность уже высока и скоро упадет». Однако, про­анализировав сотни самых прибыльных акций, мы обнаружили, что во многих случаях высокая доходность еще какое-то время сохраняется.